今年以來，在錯(cuò)綜復(fù)雜的政策背景下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨以及A股相關(guān)股票標(biāo)的波動(dòng)幅度加大，給黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高層次的要求。在3月15日-16日由大商所支持舉辦的“2018華北（天津）煤焦市場研討會(huì)”上，有業(yè)內(nèi)人士表示，期貨工具的逐步普及和基差貿(mào)易等新模式的推廣，黑色期貨品種在企業(yè)經(jīng)營場景運(yùn)用越來越多，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也將逐漸增強(qiáng)。

    上游原料價(jià)格波動(dòng)較大

    今年以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品期貨價(jià)格一波三折，波動(dòng)幅度較大。

    文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，煤炭板塊指數(shù)先揚(yáng)后抑，1月中旬最低至193.88點(diǎn)，于春節(jié)后達(dá)到最高215.48點(diǎn)，最新收報(bào)于192.67點(diǎn)，累計(jì)下跌2.12%；建材板塊指數(shù)橫盤震蕩后小幅沖高回落，3月1日達(dá)到階段高點(diǎn)172.13點(diǎn)，最新收報(bào)于162.57點(diǎn)，累計(jì)下跌2.16%。

    A股標(biāo)的方面，相關(guān)指數(shù)亦出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬一級(jí)采掘指數(shù)今年以來先揚(yáng)后抑，整體在3174-3789點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行，最新收報(bào)3276.24點(diǎn)；鋼鐵指數(shù)波動(dòng)更為劇烈，整體在3074-3545點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行，最新收報(bào)3168點(diǎn)。

    黑色商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，也給相關(guān)企業(yè)經(jīng)營帶來了很多不確定性。山金期貨研究所所長曹有明表示，黑色商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，一方面，使得企業(yè)更加難以管控原材料采購成本；另一方面，如果產(chǎn)成品價(jià)格大幅下降，企業(yè)的利潤也會(huì)大幅下降。“可以說，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，使得企業(yè)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)大大增加，進(jìn)而會(huì)影響企業(yè)之間的差距，因此，能不能踏準(zhǔn)市場節(jié)奏將成為影響企業(yè)經(jīng)營績效的重要的因素。”

    從整體上來看，“近兩年是鋼鐵業(yè)難得的好時(shí)光，鋼鐵業(yè)利潤維持高位，鋼鐵價(jià)格整體上也呈現(xiàn)出震蕩上行的大趨勢。”西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗表示。

    不過，進(jìn)入今年3月份以來，隨著螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌，煉鋼利潤也出現(xiàn)小幅下降。據(jù)華泰期貨研究院煤焦高級(jí)分析師尉俊毅介紹，3月份以來，螺紋鋼利潤累計(jì)下降約200元/噸，各地?zé)峋砝麧櫹陆?50-200元/噸，螺紋鋼、熱軋期貨1805合約盤面煉鋼利潤下降120元/噸左右。

    國信證券鋼鐵行業(yè)分析師王念春表示，進(jìn)入采暖季以來，生鐵產(chǎn)能雖然得到有效控制，但在高利潤的刺激下，粗鋼產(chǎn)量并未明顯收縮。2月中旬，中國重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼產(chǎn)量達(dá)1799.63萬噸，遠(yuǎn)高于前兩年同期粗鋼產(chǎn)量。在高產(chǎn)量持續(xù)的情況下，春節(jié)期間，鋼材庫存大幅累積，需要較長時(shí)間消化。春節(jié)后市場壓力較大，且需求啟動(dòng)慢于預(yù)期，因此高庫存抑制了鋼價(jià)反彈。

    不僅價(jià)格波動(dòng)劇烈，而且從近幾年黑色商品價(jià)格季節(jié)性運(yùn)行特征來看，還出現(xiàn)“淡季不淡、旺季不旺”情況。“在淡季中，黑色商品價(jià)格比較堅(jiān)挺，而在消費(fèi)旺季，價(jià)格則表現(xiàn)疲弱。”曹有明說。

    黑色商品價(jià)格“不按季節(jié)性套路出牌”，更是給相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高層次的要求。

    風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境日益復(fù)雜

    從鋼廠利潤方面來看，主要是由鋼廠產(chǎn)品售價(jià)（主要是指鋼材價(jià)格，螺紋鋼或熱軋卷板價(jià)格等）減去生產(chǎn)成本所得，其中生產(chǎn)成本包含原料成本以及其他成本，焦炭與鐵礦石價(jià)格等則屬于原料成本。一般來說，由于其他成本在短期內(nèi)很難出現(xiàn)大的波動(dòng)，因此主導(dǎo)鋼廠利潤變化的關(guān)鍵因素在于原料端變化。

    “對(duì)于鋼廠來說，上游原材料價(jià)格和產(chǎn)成品價(jià)格是影響利潤的最主要方面。如果產(chǎn)成品價(jià)格的漲幅大于原材料價(jià)格的漲幅，或者產(chǎn)成品價(jià)格的跌幅小于原材料價(jià)格的跌幅，則鋼廠的利潤一般會(huì)增加，反之則利潤下降。”曹有明表示。

    從當(dāng)前市場運(yùn)行情況來看，尉俊毅認(rèn)為，5月份北方“2+26”城市絕大多數(shù)鋼廠將完成復(fù)產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量大幅增加。同時(shí)，“金三銀四”需求旺季過后鋼材需求逐漸下滑，導(dǎo)致鋼材庫存下降速度減緩。此外，澳洲颶風(fēng)天氣過后鐵礦石及焦煤發(fā)貨量將增加，國內(nèi)煤企和焦化企業(yè)在6月份產(chǎn)量將上升至全年最高水平，因此原料在鋼廠完成補(bǔ)庫后也將進(jìn)入到過剩狀態(tài)。

    除鋼廠自身的經(jīng)營因素之外，夏學(xué)釗認(rèn)為，影響鋼廠利潤的最重要因素就是鋼材供需情況。

    從鋼廠供應(yīng)端來看，環(huán)保限產(chǎn)可能會(huì)成為常態(tài)。2018年政府工作報(bào)告明確提出今年要再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸左右，并推動(dòng)鋼鐵等行業(yè)超低排放改造。按照3000萬噸的壓減目標(biāo)，我國將提前完成十三五提出的五年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能上限目標(biāo)。此外，采暖季限產(chǎn)方面，唐山、邯鄲地區(qū)發(fā)布了延長采暖季限產(chǎn)或非采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案，將在一定程度上繼續(xù)限制生鐵產(chǎn)量。

    國投安信期貨黑色首席分析師曹穎表示，從2月份鐵水及粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，鋼廠通過添加廢鋼已經(jīng)基本抵消了高爐限產(chǎn)的影響，這也是為什么采暖季高爐持續(xù)限產(chǎn)卻未發(fā)生鋼材供不應(yīng)求的原因。從煉鋼主要原料比較來看，當(dāng)前鐵水成本在2050元/噸左右，相對(duì)3600元/噸的唐山普方坯以及2410元/噸的天津普碳廢鋼價(jià)格而言，頗具性價(jià)比。因此，在鋼廠當(dāng)前還具有1100-1200元/噸左右的較高煉鋼毛利的前提下，高爐限產(chǎn)一旦放開，高爐會(huì)盡力達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，這是焦炭的根本性需求增量。雖然唐山等地發(fā)文要求非采暖季持續(xù)限產(chǎn)，但限產(chǎn)比例相對(duì)采暖季顯著縮窄，因此短期來看，鋼廠復(fù)產(chǎn)延遲對(duì)于焦炭需求的確不利，但中期來看，復(fù)產(chǎn)只是延遲，不會(huì)被改變。

    從下游需求端來看，曹穎表示：“在鋼材下游需求行業(yè)中，建筑行業(yè)占最大比重（約為60%），因此終端需求將決定產(chǎn)業(yè)鏈大勢。”

    期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在路上

    作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)之一，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐能力就顯得格外重要。2017年全國金融工作會(huì)議上也提出，金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，充分發(fā)揮企業(yè)的作用，利用基差進(jìn)行交易，增加企業(yè)銷售和采購的定價(jià)方式，讓金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    曹有明表示，利用期貨工具，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以比較好地管理產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以提前鎖定原材料成本。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種比較齊全，而且成交量較大，方便企業(yè)進(jìn)行套期保值。此外，隨著產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)經(jīng)營方式以及對(duì)待期貨市場看法的轉(zhuǎn)變，未來黑色產(chǎn)業(yè)鏈套期保值參與的力度一定會(huì)逐漸加大。此外，基差貿(mào)易、場外期權(quán)等模式也會(huì)逐漸被市場所接受。

    在場外期權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮的作用方面，華泰長城資本管理有限公司副總經(jīng)理周博給予肯定，他認(rèn)為，場外期權(quán)在企業(yè)經(jīng)營過程中可以起到保險(xiǎn)的作用。比如在企業(yè)采購階段，可以通過買入看漲期權(quán)，規(guī)避原料上漲風(fēng)險(xiǎn)；在原料采購到庫后，可以通過賣出看跌期權(quán)，降低庫存成本；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，可以買入看跌期權(quán)，保值成品銷售價(jià)格；在銷售環(huán)節(jié)，賣出看漲期權(quán)于現(xiàn)貨備兌提高銷售利潤。

    基差貿(mào)易模式方面，北京旭陽宏業(yè)化工有限公司副總經(jīng)理王柏秋表示，這種模式具有四方面顯著優(yōu)點(diǎn)：其一，可以改變企業(yè)經(jīng)營觀念，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式采用的是低買高賣，僅憑借對(duì)市場后市的方向判斷，因此往往會(huì)出現(xiàn)業(yè)務(wù)不穩(wěn)定情況，比如下跌時(shí)銷售困難，上漲時(shí)采購不到貨；其二，可以獲得主動(dòng)權(quán)，絕對(duì)價(jià)格定價(jià)變?yōu)橄鄬?duì)價(jià)格定價(jià)，改變以往的“一口價(jià)”或長協(xié)定價(jià)模式，由于雙方對(duì)價(jià)格可能會(huì)存在不同的預(yù)期，且市場判斷能力也不同，這種模式可以滿足各自對(duì)市場的理解，賺市場的錢，即使在確定性大的下跌市場行情中，也要采購保證正常供應(yīng)，不能以未來價(jià)格定價(jià)；其三，可以保障穩(wěn)定供應(yīng)，通常情況下，在價(jià)格上漲過程中，貨源比較緊張，不能滿足正常供應(yīng)，也更難以增加庫存，這時(shí)可以先簽訂保量合同，隨后再進(jìn)行定價(jià)，比如，2016年個(gè)別鋼廠因?yàn)椴少彶坏浇固慷绊懮a(chǎn)，基差點(diǎn)價(jià)就可以解決雙方對(duì)于價(jià)格的不同看法；其四，可能會(huì)獲得一定的利潤，通過這種模式，收益可以從基差價(jià)格、品種、區(qū)域、庫存、時(shí)間管理等方面獲取。