8月24日，金春股份（300877.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，作為創(chuàng)業(yè)板新規(guī)下的第一批新股，今日開盤48.00元，盤中最高漲幅100.52%，最高價61.24元，最終漲幅92.53%，收盤58.80元。

    上市首日接近翻一倍，金春股份有何看點呢？

    一

    下游市場擴張

    助力打開行業(yè)天花板

    金春股份主要產(chǎn)品水刺、熱風和超纖非織造布，是生產(chǎn)消毒濕巾、口罩等民用和醫(yī)用防護品的原材料。

    從下游市場來看，未來非織造布行業(yè)空間較大。主要下游市場包括醫(yī)療衛(wèi)生類紡織品、用即棄衛(wèi)生用品。

    醫(yī)療衛(wèi)生類紡織品市場：隨著人口老齡化加劇、居民消費水平提高，消費者在藥品與醫(yī)療器械方面支出意愿與能力同步提高，疊加今年的疫情影響，消費者對口罩類疾病防護產(chǎn)品需求得到放大，行業(yè)整體呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。另外，現(xiàn)階段我國一次性醫(yī)用非織造紡織品市場滲透率僅有5%左右，遠低于北美市場90%，甚至低于亞太市場平均水平16%，未來需求增長空間較大。

    用即棄衛(wèi)生用品市場包括嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生用品和成人失禁用品三類。我國此類產(chǎn)品滲透率與發(fā)達國家相比存在較大差距，尤其我國嬰兒紙尿褲和成人失禁用品的使用比例遠低于發(fā)達國家。以2019年為例，國家統(tǒng)計局統(tǒng)計公報顯示，中國新生兒數(shù)量為1465萬人，65歲及以上的老人達1.76億人，日益增長的用戶群體使得中國嬰兒及成人失禁用品的需求不斷增加，疊加滲透率不斷提升，未來市場空間較大。

    在下游市場逐漸成長的前提下，非織造布有望同步打開行業(yè)天花板。

    二

    行業(yè)競爭已成紅海

    龍頭有望受益于集中度提升

    據(jù)招股書披露，水刺非織造布為公司核心產(chǎn)品，營收貢獻比例超過80%。

    水刺非織造布行業(yè)競爭已成紅海，目前競爭格局高度分散，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，呈現(xiàn)完全競爭態(tài)勢。主要由于隨著水刺非制造布行業(yè)近年來快速擴張，大量中小企業(yè)入局，帶來了大量低端同質(zhì)化產(chǎn)品。

    在供給側(cè)改革的倡導(dǎo)下，伴隨著人們生活品質(zhì)提高，以及下游市場品質(zhì)要求的提升，大量低端落后產(chǎn)能有望逐步出清，行業(yè)集中度有望得到提升。對于已上市企業(yè)來說，有更高的品牌知名度和更強的資本實力，有望在行業(yè)集中度提升的過程中受益。

    三

    價格戰(zhàn)壓制利潤空間

    業(yè)績增速恐難延續(xù)

    長期來看，公司受益于行業(yè)增長以及集中度提升，但短期內(nèi)仍面臨激烈競爭，市場仍以價格競爭為主導(dǎo)，因此，公司盈利能力受到一定限制。2017年-2019年公司毛利率約為20%、凈利率約為10%，與同行平均水平相當。

    另外，公司業(yè)績增速具有不可持續(xù)風險。2020年上半年公司業(yè)績暴增，凈利潤同比增長279.33%，主要由于今年發(fā)生新冠疫情，而公司的主要產(chǎn)品可用于生產(chǎn)消毒濕巾、口罩等民用和醫(yī)用防護品，因此在需求端大幅增長的情況下，公司業(yè)績暴增。但隨著疫情影響逐漸減弱，未來業(yè)績增速有大幅放緩的風險。

    以8月24日收盤價計，公司PE（TTM）約為37倍，取主營業(yè)務(wù)類似的兩家公司對比：諾邦股份（603238.SH）的PE（TTM）為40，欣龍控股（000955.SZ）的PE（TTM）約為30。可見，公司當前估值水平適中。