■在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，更要堅(jiān)持價(jià)值投資，抓住優(yōu)質(zhì)個(gè)股，等待市場(chǎng)回升。

    ■價(jià)值投資的核心要素就兩點(diǎn)：第一點(diǎn)，就是所投資的公司要有價(jià)值。第二點(diǎn)，就是買(mǎi)入的價(jià)格要低。投資者應(yīng)做優(yōu)質(zhì)公司的股東，避免為了短期的利益而去參與炒作。

    ■未來(lái)幾年，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的公司，主要集中在一些能夠代表我國(guó)人口需求的新興消費(fèi)品領(lǐng)域，以及代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股。

    ■不同的時(shí)代背景之下，要投資不同的標(biāo)的，始終把握時(shí)代的脈搏，分享時(shí)代成長(zhǎng)最好的公司成果。

    ■價(jià)值投資標(biāo)的公司要處在一個(gè)景氣度上升的行業(yè)，公司的治理和管理層都比較優(yōu)秀，可以為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)回報(bào)。

    ■應(yīng)從多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)研究公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。首先，要看代表公司盈利能力的指?biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)回報(bào)率ROA、凈利潤(rùn)率、毛利率等指標(biāo)，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)越高越好。第二，成長(zhǎng)類(lèi)指標(biāo)數(shù)據(jù)也很重要，比如收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等代表公司未來(lái)增長(zhǎng)速度的指標(biāo)。第三，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。第四，價(jià)格指標(biāo)，主要是市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷(xiāo)率（PS）。

    ■“業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;是價(jià)值投資的基石。未來(lái)投資將主要以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)為主，無(wú)論上市公司有什么樣的題材故事，最終都要落實(shí)到業(yè)績(jī)。

    ■價(jià)值投資是一種修行，特別是在市場(chǎng)極度絕望的時(shí)候，你敢不敢堅(jiān)守你選的股票、你敢不敢去抄底一些被錯(cuò)殺的股票，這時(shí)候就是對(duì)人性的恐慌的考驗(yàn)。

    ■本報(bào)記者 任小雨 見(jiàn)習(xí)記者 徐一鳴

    “比你聰明，比你用功，比你靈活，比你專(zhuān)注”，有業(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)論前海開(kāi)源基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍的開(kāi)掛人生。

    的確，生于1981年的楊德龍，先后在清華大學(xué)和北京大學(xué)深造，2006年金融碩士畢業(yè)后，先后任職南方基金首席策略分析師和前海開(kāi)源基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一直致力于資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究，對(duì)股票投資組合的戰(zhàn)略管理和風(fēng)險(xiǎn)控制有長(zhǎng)期實(shí)踐，擅長(zhǎng)把握上市公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行投資，目前是我國(guó)資本市場(chǎng)投資圈中最年輕的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也被稱(chēng)為“投資圈超級(jí)IP”。就在本月初，證監(jiān)會(huì)主席劉士余出席證券基金行業(yè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家座談會(huì)，楊德龍作為機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家代表之一，參加了這次座談。

    日前，《證券日?qǐng)?bào)》記者緊緊圍繞“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”話(huà)題，在北京麗都皇冠假日酒店獨(dú)家專(zhuān)訪了來(lái)京出差的楊德龍。

    “超級(jí)IP”的

    價(jià)值發(fā)現(xiàn)秘訣

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：我們知道，你從事證券研究和投資已有12年，去年還被一家網(wǎng)站評(píng)為“最牛人氣理財(cái)師”后登上納斯達(dá)克大屏。對(duì)于“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”和“理財(cái)師”的標(biāo)簽，你更喜歡哪一個(gè)？

    楊德龍：人生總是充滿(mǎn)戲劇性。我從清華機(jī)械工程系到北大光華金融碩士，從研究員到首席策略分析師，從央視評(píng)論員到前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在投資界已從業(yè)12年。12年間，基金業(yè)獲得大規(guī)模發(fā)展，我一直堅(jiān)守在市場(chǎng)最前線(xiàn)，一邊做策略研究，堅(jiān)持寫(xiě)深度策略報(bào)告，定期在各大財(cái)經(jīng)媒體及時(shí)發(fā)布市場(chǎng)觀點(diǎn)，一邊管理基金產(chǎn)品，逐步形成了獨(dú)特的投資理念。通過(guò)12年的積累，我對(duì)價(jià)值投資的理解更加深刻，逐步形成了較為完整的投研和風(fēng)控體系。

    這些年來(lái)，投資方面獲得過(guò)一些殊榮，2017年是因獲評(píng)“新浪財(cái)經(jīng)最牛人氣理財(cái)師”，登上美國(guó)紐約時(shí)代廣場(chǎng)納斯達(dá)克大屏。不過(guò)，對(duì)于“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”和“理財(cái)師”的標(biāo)簽，我更喜歡“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：今年2月份以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，絕大多數(shù)個(gè)股都深幅回調(diào)。對(duì)于眼下市場(chǎng)，你怎么看？

    楊德龍：10月份以來(lái)，管理層密集出臺(tái)一系列舉措，包括短期措施和長(zhǎng)期措施。之前市場(chǎng)最擔(dān)心股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，現(xiàn)在通過(guò)險(xiǎn)資、券商、基金、地方政府等各方面的努力，基本上已經(jīng)有效化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。因此，最大的擔(dān)憂(yōu)消除，市場(chǎng)已具備反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。而大幅減稅降費(fèi)、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)、完善退市制度、減少對(duì)于交易不必要的干涉等等，這些都是長(zhǎng)效機(jī)制，有利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期走強(qiáng)。

    對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)面，我是偏樂(lè)觀的。前海開(kāi)源基金在市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，尤其是國(guó)慶節(jié)前后提出全面加倉(cāng)的觀點(diǎn)。近期，前海開(kāi)源基金聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)先生也提出，未來(lái)三年A股將跑贏主要資本市場(chǎng)50%以上。我們確實(shí)是看多做多，全面進(jìn)行了加倉(cāng)。我們看好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，也看好A股市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，因此，不斷給市場(chǎng)釋放正能量，給投資者加油打氣，特別是在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，更要堅(jiān)持價(jià)值投資，抓住優(yōu)質(zhì)個(gè)股，等待市場(chǎng)回升。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：你曾參加過(guò)巴菲特股東大會(huì)，可以說(shuō)是巴菲特的忠實(shí)粉絲之一。那你認(rèn)為價(jià)值投資的核心是什么？

    楊德龍：我曾三次參加巴菲特股東大會(huì)，也寫(xiě)過(guò)很多關(guān)于價(jià)值投資的文章，有媒體還稱(chēng)我是中國(guó)“小巴菲特”，這可不敢當(dāng)。

    今年A股市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間和幅度都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，貿(mào)易摩擦、金融去杠桿等復(fù)雜形勢(shì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成較大影響。在此背景下，小盤(pán)股、大盤(pán)股、績(jī)差股、績(jī)優(yōu)股等各板塊均出現(xiàn)輪跌現(xiàn)象。然而，這并不能否定價(jià)值投資理念。

    在我看來(lái)，價(jià)值投資的核心要素就兩點(diǎn)：

    第一點(diǎn)，就是所投資的公司要有價(jià)值。從長(zhǎng)期來(lái)看，好公司的股價(jià)肯定是跑贏差公司的。因此，投資者應(yīng)做優(yōu)質(zhì)公司的股東，避免為了短期的利益而去參與炒作。有一句著名的廣告語(yǔ)，是姚明講的一句公益廣告，“沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有殺害”，當(dāng)然這句話(huà)是為了保護(hù)野生動(dòng)物，但用在股市上也是非常的恰當(dāng)。確實(shí)，大量的炒作、大量的頻繁交易，只能造成投機(jī)者的虧損。

    第二點(diǎn)，就是買(mǎi)入的價(jià)格要低。當(dāng)然，對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，第一點(diǎn)更加重要。而在市場(chǎng)大幅下跌后，絕大部分優(yōu)質(zhì)公司股票的價(jià)格很便宜，市場(chǎng)給提供了比較好的安全邊際，此時(shí)堅(jiān)持價(jià)值投資，買(mǎi)入一些被錯(cuò)殺的好股票，可以獲得比較好的投資回報(bào)。

    價(jià)值投資

    要始終把握時(shí)代脈搏

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：具體應(yīng)該如何把握價(jià)值投資機(jī)會(huì)？?jī)r(jià)值投資與時(shí)代背景的關(guān)系有多大？

    楊德龍：在A股市場(chǎng)的不同階段，價(jià)值投資的標(biāo)的是有所差異的。

    比如說(shuō)，在2001年到2005年這四年，A股市場(chǎng)大幅下跌，但是以“五朵金花”為代表的相關(guān)股票漲幅卻很好，因?yàn)楫?dāng)時(shí)正是這“五朵金花”業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。而2006年—2007年的大牛市，表現(xiàn)最好的則是券商、地產(chǎn)以及鋼鐵等板塊，體現(xiàn)了我國(guó)當(dāng)時(shí)工業(yè)化進(jìn)程以及房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特點(diǎn)。2013年到2015年這期間，則是一些新興產(chǎn)業(yè)，特別是代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)板塊表現(xiàn)更佳。

    我認(rèn)為，未來(lái)幾年，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的公司，主要集中在一些能夠代表我國(guó)人口需求的新興消費(fèi)品領(lǐng)域，以及代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)大幅下跌之后，為投資者提供了一個(gè)比較低的價(jià)格買(mǎi)入潛力個(gè)股的機(jī)會(huì)。很多潛力個(gè)股的價(jià)格已經(jīng)跌到了歷史的底部，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。因此，現(xiàn)在價(jià)值投資就要選擇未來(lái)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)和公司。

    再拿美股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不同的階段，價(jià)值投資所代表的公司也有所不同。

    比如說(shuō)，在2000年之前，即科網(wǎng)泡沫破裂之前，那時(shí)候去投資一些科技股，就不是價(jià)值投資。但是，在最近十年，互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展，是科技股大發(fā)展的十年，以FANNG為代表的這些科技龍頭股則具有了比較持久的生命力。投資這些科技股，則是價(jià)值投資。

    因此，對(duì)于價(jià)值投資，我們?cè)诓煌臅r(shí)代背景之下，要投資不同的標(biāo)的，始終把握時(shí)代的脈搏，分享時(shí)代成長(zhǎng)最好的公司成果。

    這十幾年，我一直致力于價(jià)值投資，感觸頗深。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資標(biāo)的公司要處在一個(gè)景氣度上升的行業(yè)，公司的治理和管理層都比較優(yōu)秀，可以為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)回報(bào)。我國(guó)資本市場(chǎng)20多年的時(shí)間涌現(xiàn)出很多長(zhǎng)期牛股，是價(jià)值投資非常好的標(biāo)的。不過(guò)，值得注意的是，并不是說(shuō)所有的公司在每個(gè)階段都具備比較大的投資價(jià)值。

    在A股市場(chǎng)，很多人覺(jué)得價(jià)值投資不適用，這是對(duì)價(jià)值投資的一種誤解。很多人覺(jué)得價(jià)值投資就是買(mǎi)了不賣(mài)，這也是片面的。我認(rèn)為，價(jià)值投資是在一個(gè)好的資產(chǎn)跌得便宜的時(shí)候買(mǎi)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格高了之后要賣(mài)。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：你眼中的優(yōu)質(zhì)上市公司是什么樣的？最看重哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)？

    楊德龍：看好一家公司，應(yīng)從多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)研究公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    首先，要看代表公司盈利能力的指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)回報(bào)率ROA、凈利潤(rùn)率、毛利率等指標(biāo)，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)越高越好。

    第二，成長(zhǎng)類(lèi)指標(biāo)數(shù)據(jù)也很重要，比如收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等代表公司未來(lái)增長(zhǎng)速度的指標(biāo)。

    第三，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。要看企業(yè)負(fù)債的高低。在整體金融去杠桿的時(shí)候，負(fù)債率高的企業(yè)面臨著現(xiàn)金流的壓力，這類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也很大。還有利息的覆蓋倍數(shù)，反映公司負(fù)債狀況的指標(biāo)。

    第四，價(jià)格指標(biāo)，主要是市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷(xiāo)率（PS）。對(duì)不同的企業(yè)，需看重不同的指標(biāo)。比如說(shuō)，對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬股，可能更多的是用市盈率，看公司股票價(jià)格是不是高了。對(duì)于周期性行業(yè)，它可能盈利波動(dòng)比較大，這時(shí)候看市盈率就不太合適，那就要看市凈率。對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，因?yàn)樗鼈兇藭r(shí)沒(méi)有什么利潤(rùn)，那就看公司市銷(xiāo)率。

    中國(guó)資本市場(chǎng)已從初期的炒消息階段，逐步轉(zhuǎn)向重視公司基本面研究階段。投資者必須重視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如果公司財(cái)務(wù)指標(biāo)符合價(jià)值投資的條件，而股價(jià)又被低估，此時(shí)就要轉(zhuǎn)向公司基本面的更深入研究。

    “業(yè)績(jī)?yōu)橥?rdquo;是價(jià)值投資的基石。未來(lái)投資將主要以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)為主，無(wú)論上市公司有什么樣的題材故事，最終都要落實(shí)到業(yè)績(jī)。影響股價(jià)的因素很多，但從長(zhǎng)期來(lái)看，決定股價(jià)的因素只有一個(gè)，那就是公司的業(yè)績(jī)。巴菲特的老師格雷厄姆說(shuō)過(guò)，“股價(jià)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱(chēng)重機(jī)”，說(shuō)的就是這個(gè)道理。

    價(jià)值投資

    須克服貪婪與恐懼

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：作為最成功的價(jià)值投資者，巴菲特一直堅(jiān)持買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司。他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“我寧愿以一個(gè)普通的價(jià)格買(mǎi)入一個(gè)偉大的公司，而不愿意以一個(gè)偉大的價(jià)格買(mǎi)入一個(gè)普通的公司。”這可謂知易行難。對(duì)此，你有何具體建議？

    楊德龍：我對(duì)價(jià)值投資者的建議有兩個(gè)：

    一是要有比較好的眼光，能夠選出好企業(yè)。如果你選的是差企業(yè)，就談不上價(jià)值投資。

    二是要克服人性的弱點(diǎn)。因?yàn)閮r(jià)值投資是反人性的，它要求你戰(zhàn)勝貪婪、戰(zhàn)勝恐懼，但人的本性就是貪婪和恐懼的，所以，投資者要戰(zhàn)勝人性本身就是對(duì)自己一個(gè)很高的要求。要真正貫徹價(jià)值投資理念，不僅要在理論上學(xué)習(xí)，而且要在實(shí)踐中不斷克服人性的弱點(diǎn)。

    因此，可以說(shuō)，價(jià)值投資是一種修行，特別是在市場(chǎng)極度絕望的時(shí)候，你敢不敢堅(jiān)守你選的股票、你敢不敢去抄底一些被錯(cuò)殺的股票，這時(shí)候就是對(duì)人性的恐慌的考驗(yàn)。

    前海開(kāi)源基金在過(guò)去5年多的時(shí)間里，能夠把規(guī)模從零做到1000億元，正是我們不斷踐行價(jià)值投資理念的結(jié)果。我們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)拐點(diǎn)都成功地克服了“貪婪”和“恐懼”。最近的一次，前面已提及，今年國(guó)慶節(jié)前后，A股市場(chǎng)又到了一個(gè)最悲觀的時(shí)候，而我們認(rèn)為市場(chǎng)的悲觀已經(jīng)把很多優(yōu)質(zhì)股票錯(cuò)殺了，所以，我們決定全面加倉(cāng)。

    當(dāng)然，這還有待時(shí)間驗(yàn)證。但我相信，只有克服人性的“貪婪”和“恐懼”，你才能戰(zhàn)勝大多數(shù)人，才能獲得長(zhǎng)期比較好的回報(bào)。