關(guān)于資產(chǎn)配置的重要性，文獻和報告都很多，大家一般是從資產(chǎn)配置為投資組合貢獻多少業(yè)績這一角度來討論，有的說90%，也有的說80%，說法不一。總的說來，這種說法比較抽象，也有一些老生常談。如果我們對投資過程做一些分解，就能夠清楚認識到為什么資產(chǎn)配置是投資管理的核心。

    投資是什么呢？投資就是承擔(dān)風(fēng)險，并且獲取承擔(dān)風(fēng)險的收益補償，其中涉及三個問題。第一，承擔(dān)風(fēng)險的能力有多大，即能承擔(dān)的風(fēng)險有多少；第二，投資者對各類資產(chǎn)的認知，包括各類資產(chǎn)的平均收益是多少，風(fēng)險有多大，資產(chǎn)之間的相互聯(lián)系是什么；第三，需要一個操作工具來實現(xiàn)前面所說的承擔(dān)風(fēng)險并獲取承擔(dān)風(fēng)險的收益補償，這個操作工具就是資產(chǎn)配置。

    如果知道投資者的風(fēng)險承受能力，加上對各類資產(chǎn)的收益風(fēng)險評估，就能夠計算出應(yīng)該持有的各類資產(chǎn)的平均風(fēng)險敞口，這個風(fēng)險敞口可以理解為組合中各類資產(chǎn)的投資比例。

    各類資產(chǎn)的平均風(fēng)險敞口，就是承擔(dān)風(fēng)險能力的一個具體表述。承擔(dān)風(fēng)險能力是一個抽象的概念，具體落地就是適合投資者的平均風(fēng)險敞口。以各類資產(chǎn)的配置比例為權(quán)重，把各類資產(chǎn)的收益率進行加權(quán)，就會得到一個收益率，即投資者承擔(dān)風(fēng)險所得到的收益補償，或者叫承擔(dān)風(fēng)險的回報。

    知道投資者在每類資產(chǎn)上的配置比例，又知道每類資產(chǎn)的市場基準，就可以構(gòu)造出一個復(fù)合基準，用各類資產(chǎn)的平均風(fēng)險敞口去關(guān)聯(lián)各類資產(chǎn)的指數(shù)基準，這個基準就是資產(chǎn)配置工具，即實現(xiàn)承擔(dān)風(fēng)險并且獲取承擔(dān)風(fēng)險回報的操作工具。

    資產(chǎn)配置之所以是投資管理的核心，因為它有幾個重要的意義：

    第一，通過資產(chǎn)配置可以促進整個投資管理從預(yù)期收益率驅(qū)動轉(zhuǎn)向風(fēng)險管理為導(dǎo)向，這對整個行業(yè)來說具有重要意義。現(xiàn)在大部分投資者都是被預(yù)期收益率驅(qū)動，只關(guān)心本周、下個月哪類資產(chǎn)漲得好一點。

    以風(fēng)險管理為導(dǎo)向，假設(shè)投資者的風(fēng)險承受能力轉(zhuǎn)換成為資產(chǎn)配置，30%的股票加上70%的債券，業(yè)績比較基準相應(yīng)為30%乘以股票的指數(shù)加上70%乘以債券的指數(shù)，這個資產(chǎn)配置基本上能夠引導(dǎo)投資者把風(fēng)險管理擺在首位。當(dāng)資產(chǎn)價格上漲的時候，股票的實際占比會上升，但是代表風(fēng)險承受力的平均風(fēng)險敞口固定在30%，這會引導(dǎo)投資者在市場大幅上漲后把風(fēng)險敞口降下來，從而實現(xiàn)一部分收益。

    第二，資產(chǎn)配置還是把長期投資目標(biāo)轉(zhuǎn)換成為可以操作的中短期投資目標(biāo)的重要手段。這個問題對投資來說非常重要。做投資的都會講長期投資目標(biāo)，但很少有人知道長期投資目標(biāo)有什么用，它高高在上，與實際投資過程不產(chǎn)生聯(lián)系。通過資產(chǎn)配置，這個長期投資目標(biāo)就可以轉(zhuǎn)換成一個可以操作的中短期投資目標(biāo)，從而為投資過程提供指引。

    第三，資產(chǎn)配置還是評估業(yè)績的市場化標(biāo)準。30%的股票收益率加上70%的債券收益率，既反映了組合的風(fēng)險水平，又反映在承受這個風(fēng)險水平的市場回報。在評估基金的投資業(yè)績時，可以通過比較基金的實際業(yè)績和承擔(dān)風(fēng)險的回報，來判斷是為投資者創(chuàng)造財富還是毀滅財富。

    第四，資產(chǎn)配置促進投資的專業(yè)化分工。通過資產(chǎn)配置可以把投資目標(biāo)分解到各個資產(chǎn)類別，每一個資產(chǎn)類別又可分出若干投資策略，由不同人群完成投資過程，有專做資產(chǎn)配置，有專做某個資產(chǎn)類別里的投資策略，有的專門執(zhí)行某個具體投資策略，從而促進專業(yè)化分工。（天弘基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家熊軍/文）

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