■本報(bào)記者 馬薪婷

    提起納斯達(dá)克100，人們更多想到的是它代表美國(guó)科技股。而吳向軍卻說(shuō)：“表現(xiàn)最亮麗的不僅是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，還有潛伏許久的生物制藥，這兩大行業(yè)帶動(dòng)了過(guò)去納斯達(dá)克100指數(shù)的上漲。”

    截至8月24日，國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金自成立（2010年4月29日）以來(lái)回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到188%，年化收益率為15.53%，該基金由吳向軍和徐皓兩名基金經(jīng)理共同管理。截至8月17日，該基金近三年年化收益率達(dá)16.66%。其中，吳向軍任職年化回報(bào)率達(dá)18.08%，徐皓任職年化回報(bào)率達(dá)16.43%。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者觀察發(fā)現(xiàn)，國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金是市場(chǎng)上第一只以納斯達(dá)克100為跟蹤指數(shù)的基金產(chǎn)品。截至8月27日，市場(chǎng)上共有5只與“納斯達(dá)克100”密切相關(guān)的被動(dòng)投資基金，今年以來(lái)，國(guó)泰納斯達(dá)克100回報(bào)率是其中最高的，同時(shí)也是跟蹤誤差最小的產(chǎn)品。

    值得一提的是，截至8月24日，吳向軍管理4年（自2013年8月7日任職）的國(guó)泰美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)基金近三年收益率為23.57%。此外他管理4年的國(guó)泰境外高收益?zhèn)?，該基金業(yè)績(jī)也較好。2016年全年，該基金回報(bào)率是14.92%，排在同類(lèi)同期的17只基金中首位。2014年全年，更是市場(chǎng)上僅有的3只正收益?zhèn)蚎DII基金中的一員。

    吳向軍可謂是全能型選手，他同時(shí)管理被動(dòng)指數(shù)型基金、主動(dòng)型股票基金、主動(dòng)型債券基金，且業(yè)績(jī)均可圈可點(diǎn)。但是即使全能型選手，也難免會(huì)遇到“黑天鵝”式突發(fā)危機(jī)，而吳向軍的應(yīng)對(duì)秘訣可以簡(jiǎn)單的概括為：“投資分散、跑得快”。

    當(dāng)前估值究竟是偏高還是合理？

    納斯達(dá)克100指數(shù)做為納斯達(dá)克的主要指數(shù)，其100只成分股均具有高科技、高成長(zhǎng)和非金融的特點(diǎn)，可以說(shuō)是美國(guó)科技股的代表。值得一提的是，納斯達(dá)克100指數(shù)成分股中，這些高成長(zhǎng)性股票的良好業(yè)績(jī)，都是由各自?xún)?nèi)生性的高成長(zhǎng)帶來(lái)的，特別是創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這也是國(guó)泰基金選中納斯達(dá)克100的主要原因。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至8月27日，市場(chǎng)上共有5只與“納斯達(dá)克100”密切相關(guān)的指數(shù)基金，除了國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金外，還有易方達(dá)納斯達(dá)克100人民幣、廣發(fā)納斯達(dá)克100人民幣、大成納斯達(dá)克100指數(shù)基金和國(guó)泰納斯達(dá)克100ETF。5只基金中，根據(jù)最新披露的規(guī)模數(shù)據(jù)（截至年中的資產(chǎn)凈值規(guī)模），規(guī)模最大的是國(guó)泰納斯達(dá)克100，資產(chǎn)凈值規(guī)模為4.94億元，截至8月17日，今年以來(lái)回報(bào)率最高的也是國(guó)泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金，回報(bào)率是14.51%。且該基金也是其中跟蹤誤差最小的產(chǎn)品，跟蹤誤差為3.29。

    與大多數(shù)投資者觀點(diǎn)不同，在吳向軍看來(lái)，納斯達(dá)克100不僅僅是高科技股的代表，生物制藥行業(yè)在近幾年的爆發(fā)也為該指數(shù)墊定了基礎(chǔ)。“生物醫(yī)藥行業(yè)中的很多新藥或者潛在新藥的出現(xiàn)，吸引了大規(guī)模的收購(gòu)，并掀起了并購(gòu)浪潮。它也是帶動(dòng)該指數(shù)上漲的重要原因之一。”

    也正因?yàn)檫@一點(diǎn)，吳向軍認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)納斯達(dá)克100的近30倍的估值判斷偏高一點(diǎn)，在他看來(lái)，目前20倍多一點(diǎn)的估值是合理的。“再比如很多公司里有大量的現(xiàn)金，估值計(jì)算要把這部分現(xiàn)金去掉，實(shí)際上納斯達(dá)克100整體上經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的估值只是比過(guò)去略高一點(diǎn)。”吳向軍分析稱(chēng)，“雖然納斯達(dá)克100指數(shù)的估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)2007年，其成長(zhǎng)股的收入和利潤(rùn)也超過(guò)當(dāng)年的很多倍，但是這種股價(jià)上漲是有業(yè)績(jī)支撐的，而且其業(yè)績(jī)支撐遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的支撐，因此我認(rèn)為，納斯達(dá)克股價(jià)的表現(xiàn)超過(guò)全球股市是有道理的。”

    遇到“黑天鵝”跑得要快

    事實(shí)上，最能體現(xiàn)基金經(jīng)理投資管理能力的并不是指數(shù)型基金。除了納斯達(dá)克100指數(shù)基金外，吳向軍還管理國(guó)泰境外高收益?zhèn)?、?guó)泰美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)基金等4只QDII基金。

    其中，值得一提的是，國(guó)泰境外高收益?zhèn)鸪闪⒂?013年4月26日，截至8月24日，成立以來(lái)回報(bào)率是33.50%，近三年回報(bào)率是24.77%。并且該基金在2014年至2016年年度業(yè)績(jī)中，均名列前半陣營(yíng)。2014年全年回報(bào)率是1.08%，同期同類(lèi)的12只基金中排第五名；2015年回報(bào)率是14.22%，同期同類(lèi)的12只基金中排第三名；2016年全年，該基金回報(bào)率是14.92%，排在同類(lèi)的17只基金中首位。

    然而較不錯(cuò)成績(jī)的背后，與《證券日?qǐng)?bào)》“尋蹤QDII金牌基金經(jīng)理”前期采訪(fǎng)的基金經(jīng)理一樣，吳向軍同樣有著曲折的管理故事。這只基金的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)同樣來(lái)自于美國(guó)出乎意料的退出QE3。2014年，曾經(jīng)令市場(chǎng)愛(ài)恨交加的美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松政策（QE3）正式退出歷史舞臺(tái)。這是令包括吳向軍在內(nèi)的絕大多數(shù)基金經(jīng)理想不到的，更糟的是其對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響程度也超過(guò)想象。“當(dāng)時(shí)美國(guó)的十年期國(guó)債利率一個(gè)月之內(nèi)上行了150個(gè)BP，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)沖擊很大。很多債券一下跌了百分之十幾，周期比較長(zhǎng)。”吳向軍回憶，雖然倉(cāng)位不是很重，但這也使得他管理的基金受到一定的傷害。

    同樣來(lái)自于宏觀層面的突發(fā)危機(jī)還有2016年四季度時(shí)，特朗普意外當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，致使債券市場(chǎng)暴跌。吳向軍及時(shí)的大幅度削減債券的久期。這一應(yīng)急舉措，使得他管理的基金當(dāng)時(shí)不但沒(méi)跌，由于利息收入的原因，還出現(xiàn)了緩步的增長(zhǎng)。

    令吳向軍記憶猶新的“黑天鵝”式危機(jī)還有兩年前的“家裝業(yè)事件”。當(dāng)時(shí)該事件對(duì)市場(chǎng)沖擊也很大。吳向軍管理的基金也“中招兒”。但是吳向軍毫不猶豫，果斷迅速的“砍掉”，在家裝業(yè)一度被“腰斬”的情況下，吳向軍最終把損失控制到很小的范圍。

    雖然幾件預(yù)期之外的“黑天鵝”事件，吳向軍處理結(jié)果最終看起來(lái)沒(méi)有大幅度影響到基金業(yè)績(jī)。經(jīng)歷諸多事情之后，吳向軍尤為重視對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。吳向軍把它簡(jiǎn)單的概括為：“投資要分散，遇突發(fā)事件能跑多快就跑多快。”

    繼續(xù)看好美國(guó)房地產(chǎn)

    吳向軍看好的不僅有境外高收益?zhèn)€有美國(guó)房地產(chǎn)。2013年8月7日，國(guó)泰基金成立了一只美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)基金。截至今年8月24日，該基金成立以來(lái)回報(bào)率是25.30%，近三年回報(bào)率是23.57%，近一年回報(bào)率是3.3%，近半年回報(bào)率是1.38%?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者觀察發(fā)現(xiàn)，這是為數(shù)不多的主投美國(guó)市場(chǎng)的QDII基金中、一年內(nèi)短期業(yè)績(jī)?yōu)檎幕鹬弧?/p>

    2008年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫集中爆發(fā)，令美國(guó)房地產(chǎn)跌入低谷。用吳向軍的話(huà)說(shuō)：“相比2006年美國(guó)房地產(chǎn)新屋銷(xiāo)量更是跌了八成。”對(duì)于接下來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，吳向軍仍然覺(jué)得“還會(huì)有相當(dāng)長(zhǎng)的量?jī)r(jià)齊升的復(fù)蘇時(shí)期”。

    “房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期不一樣。從上世紀(jì)90年代初到2006年美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)歷了近二十年的上升周期。雖然現(xiàn)在房?jī)r(jià)回歸到2006年鼎盛時(shí)期的水平，但其新屋銷(xiāo)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到2006年的水平，因此對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的利潤(rùn)也遠(yuǎn)未及2006年時(shí)的水平。這說(shuō)明這輪周期還沒(méi)有結(jié)束。此外，經(jīng)過(guò)上一輪的調(diào)整后，余下的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)都是資質(zhì)比較好的，它們的市場(chǎng)份額也會(huì)越來(lái)越大。”吳向軍依然看好美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。

    選擇美國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)時(shí)，吳向軍除了衡量企業(yè)的本身實(shí)力、歷史業(yè)績(jī)、質(zhì)量口碑、土地儲(chǔ)備等一些基本要素外，還會(huì)關(guān)注企業(yè)的房地產(chǎn)布局。“比如美國(guó)的西部、南部或者東部有些地區(qū)是比較好的，而中西部地區(qū)則相反，處于人口流出狀態(tài)。”

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行還能持續(xù)多久？

    值得注意的是，吳向軍所管理的3只有代表性的基金，不管是國(guó)泰納斯達(dá)克100，還是國(guó)泰境外高收益?zhèn)?，亦或是?guó)泰美國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)基金，都是以美國(guó)市場(chǎng)為基礎(chǔ)。而金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)歷了9年時(shí)間，而且從上世紀(jì)70年代至2008年，差不多每十年出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還能持續(xù)多久？

    吳向軍則不以為然，“這次經(jīng)過(guò)金融危機(jī)之后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)緩慢復(fù)蘇的過(guò)程，并不是迅猛上漲的過(guò)程，我們認(rèn)為，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于上行周期的中段位置。”

    吳向軍分析認(rèn)為，不管是美國(guó)就業(yè)率還是失業(yè)率都表明，此番經(jīng)濟(jì)回暖并不是V字形，而是緩慢的復(fù)蘇。“而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象是，跌得越慘回升的越猛，漲得越猛跌的越慘。我們看到美國(guó)的通貨膨脹率是比較低的，而收入增長(zhǎng)剛剛開(kāi)始”，他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)正處于相對(duì)比較強(qiáng)勁的階段。

    “當(dāng)然未來(lái)周期拐點(diǎn)肯定會(huì)到來(lái)，但不是現(xiàn)在。”在吳向軍看來(lái)，擇時(shí)策略并不適用美國(guó)市場(chǎng)，不及該策略在國(guó)內(nèi)運(yùn)用有效。所以，“對(duì)于有信心的投資標(biāo)的應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期持有”，吳向軍稱(chēng)。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對(duì)股票的判斷，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)）