■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    “充分認(rèn)識(shí)自己的能力圈，投資熟悉的行業(yè)比較容易賺到錢。選股時(shí)，首先要看清所屬行業(yè)成長(zhǎng)的‘天花板’。”國(guó)投瑞銀基金投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理陳小玲在接受《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者專訪時(shí)說(shuō)出了此番話。

    采訪陳小玲頗具周折，不管是在深圳還是在北京，繁忙的她總是與本報(bào)記者“擦肩而過(guò)”。5月底的一個(gè)雨后傍晚，本報(bào)記者“尋蹤金牌基金經(jīng)理”深圳之行，走進(jìn)位于榮超經(jīng)貿(mào)中心的國(guó)投瑞銀基金，如愿與陳小玲進(jìn)行了一次深入訪談。

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者之所以爭(zhēng)取這次面訪機(jī)會(huì)，是因?yàn)殛愋×岢霰姷耐顿Y業(yè)績(jī)：自2014年1月14日起擔(dān)任國(guó)投瑞銀策略精選混合基金經(jīng)理，任職以來(lái)斬獲125.03%的收益率，超基準(zhǔn)收益率84.86個(gè)百分點(diǎn)，年化收益率為26.53%，超越基準(zhǔn)年化收益率16.24個(gè)百分點(diǎn)；該基金2014年、2015年、2016年回報(bào)率分別為27.93%、66.92%、2.19%，均躋身同類基金榜單前1/3。2014年12月3日擔(dān)任國(guó)投瑞信信息消費(fèi)混合基金經(jīng)理，兩年半斬獲77.14%的回報(bào)率，年化收益率為25.01%，2015年、2016年回報(bào)率分別為64.10%、2.20%，同樣均躋身同類基金榜單前1/3。6月24日，她剛剛卸任的國(guó)投瑞信美麗中國(guó)混合基金，在其任職三年間曾斬獲68.09%的回報(bào)率，年化收益同樣接近20%。

    持股集中度偏低

    增持中小創(chuàng)兼顧“打新”

    我們重點(diǎn)觀察了陳小玲管理年限較長(zhǎng)的國(guó)投瑞銀策略精選混合，分析對(duì)比了近三年的半年報(bào)與年報(bào)持股數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，該基金持股集中度不高，頭號(hào)重倉(cāng)股持股市值占凈值比例平均為4.68%。2016年以來(lái)，對(duì)該基金實(shí)施了明顯的“打新”策略，直至去年年底，次新股已是所持股票的半壁江山。

    具體來(lái)看，2014年半年報(bào)顯示，截至2014年6月底，該基金共持有30只股票，與2013年的11只股票相比，持股數(shù)量猛增。所持股票全部為新進(jìn)，12只為中小創(chuàng)股票，占比為40%。前五大重倉(cāng)股依次是古井貢酒、太極實(shí)業(yè)、*ST金瑞、中航電子、陽(yáng)光照明，頭號(hào)重倉(cāng)股古井貢酒的持股市值占凈值比為4.35%，其余4只股票這一比例均超過(guò)3%。2014年下半年，該基金所持股票有21只實(shí)現(xiàn)上漲，占比為70%。

    2014年底，國(guó)投瑞銀策略精選混合共持有34只股票，其中15只為中小創(chuàng)股票，占比略有提升，為44.12%；除4只增持外，30只股票均為新進(jìn)，新進(jìn)股占比88.24%。前五大重倉(cāng)股依次是華潤(rùn)三九、麗珠集團(tuán)、電廣傳媒、得潤(rùn)電子、益佰制藥，除了對(duì)中小板股得潤(rùn)電子大幅增持外，其余4只主板股票均為新進(jìn)，頭號(hào)重倉(cāng)股華潤(rùn)三九的持股市值占凈值比為4.61%。2015年上半年，其所持的股票全部實(shí)現(xiàn)上漲，包括得潤(rùn)電子在內(nèi)的10只股票漲幅超100%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有39只股票，其中15只為中小創(chuàng)股票，占比降至38.46%；有35只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比89.74%。大藍(lán)籌股票興業(yè)銀行、保利地產(chǎn)、萬(wàn)科A為其前三大重倉(cāng)股，持股市值占凈值比分別為5.59%、5.24%、4.47%；陳小玲曾看好的天喻信息新進(jìn)持有，并再次回到“前五大”；益佰制藥為第五大重倉(cāng)股，但被基金大幅減倉(cāng)。2015年下半年，該基金所持股票有12只實(shí)現(xiàn)上漲，占比30.77%；萬(wàn)科A逆市飆漲73.92%。

    2015年年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金持股數(shù)量減至28只，其中10只為中小創(chuàng)股票，占比繼續(xù)下降至35.71%；新進(jìn)股票23只，新進(jìn)股票占比82.14%。前五大重倉(cāng)股依次是麗珠集團(tuán)、應(yīng)流股份、信威集團(tuán)、勁嘉股份、中國(guó)衛(wèi)星，除了對(duì)頭號(hào)重倉(cāng)股麗珠集團(tuán)及中小板股票勁嘉股份大幅增持外，其余3只主板股票均為新進(jìn)，麗珠集團(tuán)持股市值占凈值比達(dá)6.51%，持股集中度有明顯提升。2016上半年，該基金所持股票有4只實(shí)現(xiàn)上漲，占比14.29%；次新股潤(rùn)欣科技飆漲75.16%。

    2016年6月底，該基金持股數(shù)量增加至34只（打新持有12只），17只為中小創(chuàng)股票，占比大幅提升至50%；新進(jìn)股票32只，新進(jìn)股票占比94.12%。前五大重倉(cāng)股依次是新文化（創(chuàng)業(yè)板）、華錦股份、惠博普（中小板）、航天信息、山東藥玻，創(chuàng)業(yè)板首次成為該基金頭號(hào)重倉(cāng)股，但持股市值占比為2.83%，持股集中度明顯下降。2016年下半年，該基金所持股票有20只實(shí)現(xiàn)上漲，占比58.82%，包括10只次新股。

    2016年年底，該基金持股數(shù)量繼續(xù)猛增，共持有81只股票，其中持有次新股39只。所持股票中有37只為中小創(chuàng)股票，占比為45.68%；新進(jìn)股票77只，占比為95.06%，有14只為打新中標(biāo)的股票。前五大重倉(cāng)股依次是鐵漢生態(tài)（創(chuàng)業(yè)板）、萬(wàn)達(dá)電影（中小板）、福田汽車、華星創(chuàng)業(yè)（創(chuàng)業(yè)板）、賽輪金宇，中小創(chuàng)股票占三席。頭號(hào)重倉(cāng)股依然是創(chuàng)業(yè)板股票，持股市值占凈值比為4.18%，其余4只股票的持股市值占凈值比均不足3%。2017年上半年（截至6月23日收盤），該基金所持股票有39只實(shí)現(xiàn)上漲，占比48.15%，包括22只次新股。

    綜合統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)投瑞銀策略精選混合持有的股票中，下個(gè)半年度能實(shí)現(xiàn)上漲的平均比例是53.67%?！蹲C券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者注意到，國(guó)投瑞銀策略精選混合換股頻率較高，每半年新進(jìn)股票的平均占比為91.55%，持有中小創(chuàng)股票的比例在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)迅速降低，大盤藍(lán)籌股票成為新進(jìn)持有的對(duì)象。2016年以來(lái)，前五大重倉(cāng)股增加了中小創(chuàng)股票的配置，且頭號(hào)重倉(cāng)股均被創(chuàng)業(yè)板股票占據(jù)。

    選股先看行業(yè)“天花板”

    掙自己“能力圈”內(nèi)的錢

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者了解，陳小玲已經(jīng)在國(guó)投瑞銀基金供職12年，2005年8月份加入國(guó)投瑞銀基金，曾任風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理，2006年10月份加入國(guó)投瑞銀基金研究部，2010年7月份開(kāi)始管理公募基金，至今已有7年的管理經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)裝扮淡雅、洋溢著燦爛笑容的陳小玲坐到記者對(duì)面時(shí)，讓人驚訝于她的青春活力，她不經(jīng)意間散發(fā)出來(lái)的美麗與自信，更是感染著周圍的人。

    在過(guò)去管理公募基金的7年間，陳小玲擁有哪些典型投資案例及成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?/p>

    “我自己對(duì)TMT行業(yè)比較熟悉，對(duì)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯、行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局是比較理解的，對(duì)行業(yè)前景和金融格局也有一定的判斷。這就是我自己的能力圈，是我過(guò)去用大量的時(shí)間研究積累下來(lái)的，所以還是在熟悉的行業(yè)比較容易賺到錢。”陳小玲對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示。

    不過(guò)，2016年以來(lái)，有很多消費(fèi)股走出了波瀾壯闊的牛市行情，陳小玲也有參與，但參與的只是很小的一部分，比如白酒股沒(méi)有抓住較好的賣點(diǎn)，再比如錯(cuò)過(guò)了家電牛股的配置。對(duì)此，陳小玲面露惋惜，她說(shuō)：“這些行業(yè)我不是很熟悉，是我今后要去大力彌補(bǔ)的領(lǐng)域，只要肯花時(shí)間，相對(duì)來(lái)說(shuō)還是可以彌補(bǔ)到的。”

    談到自己的選股特點(diǎn)，陳小玲思路十分清晰，“挑選股票，就是在選行業(yè)景氣、管理層的人品、策略、執(zhí)行力、商業(yè)模式等。不過(guò)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有很多不確定性，市場(chǎng)定價(jià)也是多重因素合力的結(jié)果，所以我盡量還是在安全邊際比較明顯的情況下去配置。安全邊際比較足的情況下，大概率虧不了大錢。”她進(jìn)一步解釋說(shuō)，“首先，我有一張基本面的檢查表，這個(gè)檢查表就會(huì)涉及行業(yè)未來(lái)幾年的成長(zhǎng)空間，‘天花板’在哪里，我會(huì)做一個(gè)簡(jiǎn)單的行業(yè)測(cè)算。公司的治理結(jié)構(gòu)是怎么樣的，過(guò)去的誠(chéng)信度是怎么樣的，這有一個(gè)基本面的監(jiān)測(cè)表。其次，就是看估值，除了與公司歷史的估值做比較，同行業(yè)的公司也要做一個(gè)市值比較。再次，我會(huì)從一級(jí)市場(chǎng)做行業(yè)并購(gòu)的角度去看，如果重新去做一個(gè)這類公司，重置成本是多少，這就是最好的一個(gè)安全邊際了。”

    《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者通過(guò)研究其持倉(cāng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，國(guó)投瑞銀策略精選混合基金換股頻率較高，每半年新進(jìn)股票的平均占比為91.55%。對(duì)此，陳小玲表示，她開(kāi)始管理基金的時(shí)候，基金規(guī)模不穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)就是希望能夠控制回撤，要有流動(dòng)性，所以她對(duì)個(gè)股的持倉(cāng)不重，有些個(gè)股漲高了就會(huì)主動(dòng)賣掉。

    “換手率高對(duì)于我長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)是不利的，因?yàn)槿说木τ邢?，換的越多、覆蓋的越多，對(duì)個(gè)股的要求就會(huì)放松，而且勝率也不能保證。”陳小玲坦言，“我想把換手率降下來(lái)，選的股票我會(huì)看更長(zhǎng)的時(shí)間。再加上我所管理的基金持有人有很多是機(jī)構(gòu)投資者，幾年的合作下來(lái)有比較好的信任感，就算凈值有少許波動(dòng)，機(jī)構(gòu)也不會(huì)輕易贖回，此時(shí)我能放心地去買更長(zhǎng)期的標(biāo)的。”

    市場(chǎng)風(fēng)格變化時(shí)

    不能一鍵清倉(cāng)也得跟隨換股

    來(lái)自好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，陳小玲的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評(píng)分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說(shuō)明基金經(jīng)理的盈利能力越強(qiáng)）、防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評(píng)分，防御力評(píng)分越高，風(fēng)險(xiǎn)越小）、穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績(jī)排名的波動(dòng)性評(píng)分，穩(wěn)定性評(píng)分越高，說(shuō)明經(jīng)理排名越穩(wěn)定），均遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，陳小玲整體戰(zhàn)斗力為8.79分，而同類基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.02分，比同類平均水平高75.10%，戰(zhàn)斗力在902位可比基金經(jīng)理中位居第112名。防御力為8.30分，與同類平均5.00分相比高66%，在可比的949名基金經(jīng)理中位居第165名。穩(wěn)定性為9.51分，比同類平均水平高90.18%，在可比的902名基金經(jīng)理中位居第46名。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者觀察，國(guó)投瑞銀策略精選混合基金2015年業(yè)績(jī)回撤為-31.23%，同期同類基金平均業(yè)績(jī)回撤為-40.59%，陳小玲當(dāng)年控制業(yè)績(jī)回撤能力在可比的374只基金中居第80名；2016年該基金業(yè)績(jī)回撤為-23.29%，而同期同類基金平均業(yè)績(jī)回撤為-18.22%，當(dāng)年控制業(yè)績(jī)回撤能力處于中下游水平。是什么讓陳小玲的控制業(yè)績(jī)回撤由強(qiáng)變?nèi)跄兀?/p>

    “2015年年底，我已經(jīng)把股票倉(cāng)位降下來(lái)了，其實(shí)熔斷行情在理論上對(duì)我的影響不大。不過(guò)，2016年年底我的業(yè)績(jī)回撤比較明顯，雖然倉(cāng)位不高，但有2只小股票（管理層、業(yè)績(jī)均不錯(cuò)）遭遇錯(cuò)殺，并且遇到流動(dòng)性的問(wèn)題，無(wú)法短時(shí)間賣出，最終導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)了下跌。”談起當(dāng)年的系統(tǒng)性行情，陳小玲記憶猶新，仿佛那些無(wú)奈就在剛才發(fā)生。“比較好的辦法是不能太重倉(cāng)，要分散持股。尤其是在我判斷不是牛市的時(shí)候，要控制好股票的總倉(cāng)位。另外，選股要重視安全邊際，稍有放松后果就很嚴(yán)重。”

    談及投資上的糾偏，陳小玲早有請(qǐng)教過(guò)一些前輩。“他們當(dāng)時(shí)跟我說(shuō)，今天排名不好就一鍵清倉(cāng)，明天重新建倉(cāng)，這樣就會(huì)忘記自己的成本，糾完錯(cuò)業(yè)績(jī)就可能上來(lái)了。”陳小玲對(duì)記者表示，“不過(guò)，一鍵清倉(cāng)是要很有勇氣才能做的出來(lái)的，看著自己的成本，會(huì)不舍得賣。”

    2014年下半年藍(lán)籌股上漲，但陳小玲無(wú)法理解這些和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的周期股怎么會(huì)展開(kāi)一場(chǎng)牛市。而且她手中的成長(zhǎng)股很有價(jià)值，甚至可能明年有20倍的增長(zhǎng)，所以，她不舍得賣，沒(méi)有及時(shí)糾正思路，致使排名下跌。“當(dāng)時(shí)我承受了很大的壓力，既困惑又痛苦?，F(xiàn)在想想，我是可以用一部分的倉(cāng)位去跟隨的，這樣會(huì)減輕一下自己當(dāng)時(shí)的壓力。”坐在對(duì)面的陳小玲若有所思，記者知道，當(dāng)主觀的判斷看不到主觀的改善時(shí)，這種近乎否定自己的抉擇是何等糾結(jié)。

    也正是經(jīng)歷了這場(chǎng)“折磨”，陳小玲幡然醒悟，她對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者說(shuō)道：“我應(yīng)該從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度去看問(wèn)題，行情越差越需要一場(chǎng)牛市，房?jī)r(jià)越跌越需要放水，在我國(guó)要更深層次地去理解，所以如果再遇到這種行情，我考慮用一部分的倉(cāng)位去跟隨，最好的辦法就是主動(dòng)更早一點(diǎn)調(diào)倉(cāng)換股。”

    要年終獎(jiǎng)還是要品牌

    “我寧愿選擇品牌”

    與其他金牌基金經(jīng)理一樣，陳小玲也十分重視與投資者的這次交流。

    “投資者去挑選基金，要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，希望自己能夠選到真正有能力的基金經(jīng)理；不要太關(guān)注一年內(nèi)的短期業(yè)績(jī)，要看三到五年的業(yè)績(jī)；還有就是基金經(jīng)理的資歷、投資的時(shí)間。”陳小玲通過(guò)《證券日?qǐng)?bào)》向投資者建議，“投資人自己的投資理念應(yīng)該與所選的基金經(jīng)理的投資理念契合，比如追求長(zhǎng)期穩(wěn)健獲利。我希望投資者能觀察基金經(jīng)理，經(jīng)過(guò)牛熊市或不同市場(chǎng)風(fēng)格時(shí)，基金凈值變化、持倉(cāng)變化，這樣才能看透基金經(jīng)理的投資理念。”

    即便如此，專業(yè)和非專業(yè)之間仍有一道天然的距離，會(huì)讓投資者對(duì)基金經(jīng)理的投資行為不理解，甚至發(fā)生信任危機(jī)。對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，處理好這些危機(jī)何嘗不是一種考驗(yàn)？對(duì)于天生細(xì)膩敏感的陳小玲來(lái)說(shuō)，她有著自己的處理之道：“發(fā)生信任危機(jī)時(shí)，我一定要向投資人闡述我的投資理念，但是時(shí)間才能證明一切。我之前經(jīng)歷過(guò)各種各樣的情況，一般來(lái)說(shuō)，我會(huì)積極去拜訪機(jī)構(gòu)、銀行的客戶經(jīng)理，還會(huì)與媒體交流我的操作思路?？傮w來(lái)說(shuō)，作為基金經(jīng)理要真誠(chéng)、盡職、負(fù)責(zé)的去管理產(chǎn)品，一切危機(jī)都可以化解。”

    然而，作為一名基金經(jīng)理，對(duì)投資者負(fù)責(zé)任是何等困難?！蹲C券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者注意到，公募基金成立19年以來(lái)，平均年化回報(bào)超過(guò)14%，但持有人是并不賺錢，甚至是虧錢的，“公司賺錢，投資者賠錢”成為基金行業(yè)的最大痛點(diǎn)。在陳小玲看來(lái)，在發(fā)行新產(chǎn)品方面，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，最后賣出去的不止是產(chǎn)品，還有公司的品牌。

    “基金經(jīng)理也要有自己的選擇，是要年終獎(jiǎng)，還是要自己的品牌？我肯定要自己的品牌。”陳小玲微笑著對(duì)記者說(shuō)道，“作為女生，我沒(méi)辦法承受人家在網(wǎng)上罵我，我在這方面的心理承受能力比較差。”

    對(duì)于今年“下半場(chǎng)”的行情，陳小玲依然非常謹(jǐn)慎。“中小市值股票今年跌得比較多，整個(gè)估值都下調(diào)，不過(guò)，到現(xiàn)在為止我仍覺(jué)得沒(méi)有跌到底，有些股票到今年年報(bào)還是有相對(duì)減值的問(wèn)題，出年報(bào)的時(shí)候業(yè)績(jī)可能還要會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。”她說(shuō)，“上市公司估值到時(shí)候會(huì)殺出個(gè)底，這樣也好，基金凈值也是底，投資者會(huì)迎來(lái)真正的配置良機(jī)。”

    作為為數(shù)不多的女性“金牌基金經(jīng)理”，陳小玲心里有著一套適合自己的理論和戰(zhàn)法，比如掙自己“能力圈”內(nèi)的錢，市場(chǎng)風(fēng)格變化時(shí)做不到一鍵清倉(cāng)也得跟隨換股等。她的特別之處還體現(xiàn)在對(duì)基金投資者方面，寧可不要年終獎(jiǎng)也要維護(hù)自己的品牌，這在當(dāng)下的基金行業(yè)是需要極大的勇氣和膽量的。

    陳小玲戰(zhàn)斗力、防御力、穩(wěn)定性都很強(qiáng)，這些源自她對(duì)自己的充分認(rèn)識(shí)，她清晰地知道自己能做什么，在做什么，怎么做。即便是遇到非理性行情，她也能“情非得已”順?biāo)浦郏龅胶侠碚{(diào)整。這種自我突破、自我糾偏的能力，對(duì)大多數(shù)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)“看事容易，做事難”。

    陳小玲給人感覺(jué)青春、干練、直率，她憑著獨(dú)有的細(xì)膩、真誠(chéng)和膽識(shí)，為投資者所想，逐漸立起自己的品牌，樹(shù)起行業(yè)的榜樣。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對(duì)股票的判斷，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場(chǎng)；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無(wú)任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績(jī)?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說(shuō)明未來(lái)）