本報(bào)記者 昌校宇

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》），通過(guò)強(qiáng)化基金公司與投資者的利益綁定、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用等舉措，著力推動(dòng)行業(yè)從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變。

    此舉將如何重塑主動(dòng)權(quán)益投資生態(tài)？基金經(jīng)理需怎樣應(yīng)對(duì)這一新挑戰(zhàn)？《證券日?qǐng)?bào)》記者就此專(zhuān)訪(fǎng)了中金基金權(quán)益部基金經(jīng)理丁楊，深入解讀《方案》對(duì)行業(yè)的影響及投資方法論變革。

    從博弈賽道到均衡配置

    丁楊認(rèn)為，《方案》強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，規(guī)范投資行為，這一舉措將對(duì)公募基金產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

    首先，大幅偏離基準(zhǔn)去博弈賽道、風(fēng)格的模式將有所轉(zhuǎn)變。以往，部分基金常通過(guò)押注單一行業(yè)或風(fēng)格獲取短期高收益，但這種做法的風(fēng)險(xiǎn)與收益并不匹配?！斗桨浮吠ㄟ^(guò)強(qiáng)化基金管理人與投資者之間的利益綁定，促使基金管理人和基金經(jīng)理更加注重行業(yè)和風(fēng)格的均衡配置。

    其次，基金經(jīng)理將更加專(zhuān)注于個(gè)股選擇能力的提升。過(guò)去，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的短期業(yè)績(jī)受行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格切換影響明顯，基金經(jīng)理的長(zhǎng)期選股能力難以被有效識(shí)別。未來(lái)，在錨定基準(zhǔn)的背景下，投資組合將更注重與基準(zhǔn)的匹配度，這使得基金經(jīng)理通過(guò)精選個(gè)股創(chuàng)造超額收益的能力會(huì)更清晰地體現(xiàn)在業(yè)績(jī)中，而這一能力也將成為衡量基金經(jīng)理投資水平的關(guān)鍵“標(biāo)尺”。

    最后，F(xiàn)OF（基金中的基金）和基金投顧業(yè)務(wù)將迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)《方案》提到努力給投資者帶來(lái)更優(yōu)回報(bào)的相關(guān)要求，一方面，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理可以更專(zhuān)注于其核心能力圈——個(gè)股的深度研究和長(zhǎng)期價(jià)值挖掘；另一方面，專(zhuān)業(yè)投顧機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮其在資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選方面的專(zhuān)長(zhǎng)，通過(guò)科學(xué)構(gòu)建投資組合，幫助投資者實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的絕對(duì)收益目標(biāo)。

    選股能力是關(guān)鍵

    針對(duì)如何持續(xù)戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，丁楊認(rèn)為：“核心是基金經(jīng)理必須具備穩(wěn)健可靠的賺取長(zhǎng)期超額收益的能力，倉(cāng)位擇時(shí)能力、行業(yè)擇時(shí)能力、風(fēng)格擇時(shí)能力和選股能力則是獲取超額收益的幾大來(lái)源。”

    丁楊同時(shí)表示，從國(guó)內(nèi)外歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，選股能力始終是優(yōu)秀基金經(jīng)理最穩(wěn)定且最具持續(xù)性的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這與《方案》倡導(dǎo)的投資者利益至上以及長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資的理念高度契合。

    丁楊以過(guò)去十年間的產(chǎn)業(yè)發(fā)展舉例說(shuō)：“雖然消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展催生了貝塔行情，使得押注單一賽道成為部分基金快速獲取收益的捷徑。但深入分析可見(jiàn)，即便在最富成長(zhǎng)性的行業(yè)中，真正能夠穿越周期且為投資者創(chuàng)造持續(xù)回報(bào)的，依然是那些具備核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及卓越管理能力的龍頭企業(yè)。這種結(jié)構(gòu)性特征反映出一個(gè)值得深思的現(xiàn)象：部分通過(guò)重倉(cāng)押注單一行業(yè)獲取短期高收益的基金，其業(yè)績(jī)往往伴隨著劇烈的波動(dòng)性，甚至出現(xiàn)‘產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展而投資者收益有限’的悖論。”

    “《方案》的實(shí)施將促使投資理念回歸本源。基金經(jīng)理需要在把握宏觀趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化個(gè)股研究能力，通過(guò)精準(zhǔn)識(shí)別具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，在均衡配置的框架下為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的超額收益。這種投資范式既尊重市場(chǎng)規(guī)律，又符合監(jiān)管導(dǎo)向，更能夠?qū)崿F(xiàn)投資者利益的最大化。”丁楊如是說(shuō)。

    如何在均衡配置的邏輯下尋找投資機(jī)會(huì)？丁楊認(rèn)為，基金經(jīng)理需要提升對(duì)個(gè)股基本面跟蹤的廣度和深度，在優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股發(fā)生積極變化時(shí)做到有效定價(jià)和積極投資。

    主動(dòng)管理具有不可替代性

    自《方案》公布后，行業(yè)中不乏主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金是否最終會(huì)變成指數(shù)增強(qiáng)型基金，甚至被量化指數(shù)基金替代的探討。對(duì)此，丁楊認(rèn)為，從長(zhǎng)期發(fā)展視角來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金仍將在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據(jù)重要地位并保持旺盛生命力。盡管量化策略在資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇上更具效率，但主動(dòng)管理在短期景氣跟蹤和長(zhǎng)期深度研究上更具優(yōu)勢(shì)。例如，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金能更及時(shí)地捕捉個(gè)股基本面變化；在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金能夠前瞻性左側(cè)布局。

    丁楊表示：“未來(lái)，主動(dòng)管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力將聚焦于兩個(gè)關(guān)鍵能力：首先是高頻的企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)跟蹤能力，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)短期業(yè)績(jī)催化劑；其次是深度的企業(yè)價(jià)值評(píng)估能力，能夠準(zhǔn)確把握難以量化的核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括技術(shù)壁壘、管理效能等。這種‘望遠(yuǎn)鏡+顯微鏡’相結(jié)合的研究體系，正是主動(dòng)管理區(qū)別于量化策略的價(jià)值所在，也是其持續(xù)為投資者創(chuàng)造超額收益的根本保障。”