本報(bào)記者 方凌晨

    近年來(lái)，公募量化發(fā)展迅速，市場(chǎng)關(guān)注度越來(lái)越高。眾多公募機(jī)構(gòu)紛紛布局，持續(xù)推出自己的量化產(chǎn)品。對(duì)此，記者采訪了南華基金量化投資部總經(jīng)理黃志鋼。

    作為一名擁有16年量化投資經(jīng)驗(yàn)的老將，黃志鋼將價(jià)值主動(dòng)投資理念和量化投資相結(jié)合，利用量化選股的廣度優(yōu)勢(shì)，充分踐行價(jià)值投資理念。黃志鋼認(rèn)為，用量化來(lái)幫助驅(qū)動(dòng)價(jià)值投資，要抓住“公司定價(jià)”和“安全邊際”兩大核心方面。

    多維度構(gòu)筑“安全邊際”

    黃志鋼曾先后擔(dān)任國(guó)聯(lián)安基金量化投資部基金經(jīng)理、金鷹基金指數(shù)及量化投資部總經(jīng)理，并于2019年加入南華基金，現(xiàn)任總經(jīng)理助理及量化投資部總經(jīng)理，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。在多年的投資實(shí)踐中，黃志鋼漸漸形成了自己獨(dú)特的投資風(fēng)格，用量化來(lái)幫助驅(qū)動(dòng)價(jià)值投資。

    在黃志鋼看來(lái)，量化選股是在全市場(chǎng)范圍內(nèi)進(jìn)行選股，不執(zhí)著于某些行業(yè)或某種風(fēng)格，不強(qiáng)調(diào)常規(guī)意義上的“重倉(cāng)股”，選股分散，覆蓋面廣。因此，阿爾法（超額收益）的來(lái)源也相對(duì)更為廣泛，同時(shí)阿爾法的波動(dòng)會(huì)相對(duì)較小。

    “我們用量化的方式來(lái)尋找價(jià)值投資中的好公司、好價(jià)格，不同于人為主觀層面的判斷，量化方式具有相對(duì)客觀、高效、紀(jì)律性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。”黃志鋼介紹稱，在具體操作中，我們將企業(yè)未來(lái)ROE（凈資產(chǎn)收益率）和EP（盈利收益率）作為衡量“好公司”和“好價(jià)格”的兩個(gè)核心指標(biāo)，通過(guò)將其代入長(zhǎng)期研究形成的系列模型公式中，計(jì)算出該只股票的潛在收益率，以完成篩選。

    在價(jià)值定價(jià)之外，“安全邊際”的構(gòu)建是黃志鋼關(guān)注的另一重要方面。其表示：“我們有一系列構(gòu)建‘安全邊際’的方法，例如，估值水平低、低市盈率、高股息等指標(biāo)都可以用來(lái)構(gòu)建產(chǎn)品的‘安全邊際’。在不同‘安全邊際’構(gòu)建方法下，我們形成了南華豐元量化選股混合、南華豐睿量化選股混合以及即將發(fā)行的南華豐利量化選股混合等不同的產(chǎn)品線。”

    策略偏重基本面

    隨著進(jìn)入量化賽道的公募基金產(chǎn)品逐漸增多，策略擁擠度成為投資者關(guān)心的重要問(wèn)題。

    對(duì)此，黃志鋼表示：“擁擠度其實(shí)更多出現(xiàn)在交易層面，我們的策略更偏基本面，這一問(wèn)題相對(duì)而言并不突出。在投資中，除了交易層面，我們更多的還是希望抓住企業(yè)層面的機(jī)會(huì)，即發(fā)掘定價(jià)相對(duì)不合理企業(yè)的機(jī)會(huì)。從實(shí)際選股結(jié)果來(lái)講，‘安全邊際’的構(gòu)建方式也決定了我們不會(huì)選擇過(guò)于熱門(mén)的股票。如果大家集中去買某些股票，很大可能會(huì)導(dǎo)致其估值水平的‘安全邊際’下降，出于對(duì)‘安全邊際’的嚴(yán)苛要求，我們反而會(huì)更加謹(jǐn)慎的對(duì)待該類股票。”

    為確保策略的長(zhǎng)期有效性，黃志鋼也采取了相應(yīng)措施。他從模型的底層邏輯出發(fā)，適度延長(zhǎng)股票持有期，適度增加選股數(shù)量，力爭(zhēng)提升模型置信水平。同時(shí)，增加股票投資的“安全邊際”考量，防范股票短期收益率偏離長(zhǎng)期潛在收益率風(fēng)險(xiǎn)，即降低模型殘差項(xiàng)的負(fù)面影響。

    談及在基本面研究方面進(jìn)行的工作，黃志鋼介紹稱，目前量化投資的核心聚焦在ROE的一系列預(yù)測(cè)上。具體分為兩大方面，一方面是在偏定量層面，如根據(jù)ROE的時(shí)間序列進(jìn)行建模；另一方面，如何將主動(dòng)投資中對(duì)企業(yè)的研究與量化更好結(jié)合在一起，仍處在探索階段。每個(gè)行業(yè)或者每個(gè)公司具體的ROE預(yù)測(cè)，有其個(gè)性化之處，怎樣將其融合到量化體系中尚待解答。

    公募量化發(fā)展有空間

    作為行業(yè)老將，黃志鋼分享了對(duì)近年來(lái)行業(yè)的觀察體會(huì)。

    在黃志鋼看來(lái)，近年來(lái)量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，獲取阿爾法的難度正在不斷提升。以使用較廣的多因子模型為例，目前這套策略整體比較成熟，如何做細(xì)做精是各家機(jī)構(gòu)的共同課題，不過(guò)這套體系更多是從數(shù)據(jù)出發(fā)，如果在投資中遇到比較大的回撤，策略會(huì)因此失效，因此需要不斷挖掘新的因子。

    “我們選擇將量化與主動(dòng)價(jià)值投資理念結(jié)合起來(lái)。這套策略的底層原理更為基礎(chǔ)，相對(duì)具有長(zhǎng)期有效性，在此情況下，我們面臨的是如何把基本面的預(yù)測(cè)做好。”黃志鋼表示。

    “未來(lái)公募量化發(fā)展空間相對(duì)來(lái)說(shuō)還是較大的。”黃志鋼表示，量化交易是一種投資理念和投資方法，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)不同市場(chǎng)行情的適應(yīng)性相對(duì)較強(qiáng)。當(dāng)前，公募量化產(chǎn)品在權(quán)益類公募產(chǎn)品中的規(guī)模占比偏低，未來(lái)仍有較大提升空間。同時(shí)，量化私募通常更多運(yùn)用高頻量化因子，通過(guò)高頻調(diào)倉(cāng)來(lái)獲取交易性超額收益，但在選股層面創(chuàng)造的超額收益相對(duì)較小。隨著高頻策略愈發(fā)擁擠，公募量化在基本面研究上的優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。隨著公募量化產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，投資者對(duì)量化投資也會(huì)增添更多理解和信任。

    采訪即將結(jié)束時(shí)，黃志鋼向記者透露說(shuō)，南華豐利量化選股混合進(jìn)一步完善了公司主動(dòng)量化系列的產(chǎn)品拼圖。未來(lái)，他們可能會(huì)將更多目光轉(zhuǎn)向指數(shù)增強(qiáng)策略。

（編輯 孫倩）