本報(bào)記者 張志偉

    2020年5月，東方紅資管副總林鵬離職創(chuàng)業(yè)，轟動(dòng)行業(yè)。2020年10月，林鵬首發(fā)私募產(chǎn)品遭瘋搶單日賣(mài)出150億元后開(kāi)始主動(dòng)“控量”，時(shí)隔僅數(shù)月，林鵬再次“上頭條”。8月5日，在和諧匯一2021年中期投資者線(xiàn)上交流會(huì)上，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林鵬“現(xiàn)身說(shuō)法”，發(fā)表了長(zhǎng)篇演講，對(duì)下半年市場(chǎng)風(fēng)格演繹進(jìn)行展望，并深入了剖析行業(yè)投資機(jī)遇。

    目前市場(chǎng)與2015年有何異同

    “目前的市場(chǎng)盡管在一些板塊、某些類(lèi)型公司的投資氣氛上，與2015年有一點(diǎn)相似，但整體來(lái)說(shuō)和2015年有較大不同，尤其是估值分化程度和流動(dòng)性方面，不存在系統(tǒng)性、市場(chǎng)整體的大風(fēng)險(xiǎn)。”對(duì)于又回到2015年的感覺(jué)，是否會(huì)重蹈當(dāng)年覆轍？對(duì)于投資者的疑問(wèn)，林鵬的回答是“較大不同”。

    林鵬先談到估值問(wèn)題，林鵬認(rèn)為，實(shí)際上在2014年、2015年之前，市場(chǎng)是齊漲齊跌的，估值中的凈資產(chǎn)收益率（ROE）對(duì)于股價(jià)沒(méi)有太大的影響。但是2015年之后市場(chǎng)越來(lái)越成熟，海外資金的進(jìn)入，對(duì)一些公司定價(jià)產(chǎn)生了影響，機(jī)構(gòu)投資者的比例在市場(chǎng)當(dāng)中也占據(jù)了非常大的份額。歷史數(shù)據(jù)表明，凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)對(duì)于獲得長(zhǎng)期回報(bào)有著非常明顯的作用。因而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，依然非常關(guān)注凈資產(chǎn)收益率對(duì)于回報(bào)的貢獻(xiàn)。

    談到市盈率（PE）影響，林鵬認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，低估值的投資風(fēng)格，也許在收益率上并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)，但是相信對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，低PE風(fēng)格的生存率比高PE風(fēng)格的生存率要高?；蛟S經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的運(yùn)作，高PE風(fēng)格的回報(bào)也不錯(cuò)，但高PE風(fēng)格的回撤，往往使得投資者在市場(chǎng)上遭遇較大風(fēng)險(xiǎn)。“從我們自身對(duì)于商業(yè)規(guī)律、對(duì)于投資回報(bào)的認(rèn)知來(lái)說(shuō)，我們依然選擇相對(duì)高凈資產(chǎn)收益率、低估值水平的投資風(fēng)格”。

    估值分化程度和流動(dòng)性方面，林鵬認(rèn)為，與2015年有著非常大的不同。“目前市場(chǎng)上的股價(jià)結(jié)構(gòu)分化程度非常高，分化程度很低代表兩種狀況：要么股票價(jià)格都很低，要么股票的估值都很高。而分化很大，則說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)上有一部分股票漲得很多，有一部分股票跌了很多，目前這是非常極端的情況。”林鵬認(rèn)為，目前市場(chǎng)上表現(xiàn)出非常明顯的冰火兩重天狀況，但是從歷史上來(lái)看，這種情況往往不會(huì)造成系統(tǒng)性的大風(fēng)險(xiǎn)。

    “沒(méi)有什么股票可漲，在這樣的情況下才會(huì)出現(xiàn)大的熊市。所以從市場(chǎng)股價(jià)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們不認(rèn)為接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)非常大的調(diào)整，反而部分優(yōu)質(zhì)的公司正孕育著很好的投資機(jī)會(huì)。”

    資金狀況和2015年還是有非常大的差異，林鵬分析其中的原因主要有兩點(diǎn)：和2015年相比，當(dāng)前市場(chǎng)上幾乎沒(méi)有非常明顯的杠桿。相比之下，當(dāng)前居民財(cái)富緩慢向股票市場(chǎng)上轉(zhuǎn)移，而且轉(zhuǎn)移空間非常大，同時(shí)外資又持續(xù)不斷流入。

    如何在變化中做選擇

    市場(chǎng)環(huán)境每天都在變，作為投資人，在變化中如何堅(jiān)守？林鵬稱(chēng)，“變化是必然的，但更多的是要堅(jiān)守，堅(jiān)守我們的價(jià)值觀，堅(jiān)守我們的原則，堅(jiān)守我們對(duì)于投資的態(tài)度。要堅(jiān)持選擇優(yōu)秀的公司，這是不容妥協(xié)的。即使面對(duì)變化的市場(chǎng)環(huán)境，面對(duì)不利的市場(chǎng)環(huán)境，我們依然要堅(jiān)定地選擇優(yōu)秀公司，陪伴這些公司共同成長(zhǎng)。”

    現(xiàn)階段何為優(yōu)秀的公司？總的來(lái)說(shuō)，林鵬認(rèn)為優(yōu)秀的企業(yè)要符合社會(huì)發(fā)展的方向，符合商業(yè)的規(guī)律，品德良好，同時(shí)也需要是謹(jǐn)慎的行動(dòng)者。

    如何選擇優(yōu)秀公司，林鵬認(rèn)為要從四個(gè)維度去選擇：

    一是選擇的優(yōu)秀公司，要符合社會(huì)發(fā)展的方向。現(xiàn)階段，哪些企業(yè)可以解決社會(huì)智能化的運(yùn)行，解決普通民眾整體生活水平提高的問(wèn)題，解決中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)，成為全世界領(lǐng)導(dǎo)者等社會(huì)發(fā)展的問(wèn)題，這樣的公司才會(huì)成為符合社會(huì)發(fā)展的企業(yè)，相信這些公司的投資者也可以得到非常豐厚的回報(bào)。

    二是優(yōu)秀的公司要有一個(gè)合理的商業(yè)邏輯。首先，企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)取決于凈資產(chǎn)收益率，相信無(wú)論對(duì)于制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)來(lái)說(shuō)，這都適用，一個(gè)企業(yè)不可能依靠無(wú)限資源來(lái)取得超常規(guī)的增長(zhǎng)。其次是競(jìng)爭(zhēng)?；貓?bào)高的行業(yè)一定會(huì)帶來(lái)更多的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)減少回報(bào)水平，在一定程度上反而能提升效率，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生出的行業(yè)龍頭，才足以在國(guó)際市場(chǎng)上和對(duì)手進(jìn)行對(duì)抗。

    三是需要找到品德高尚的公司。能夠盡心盡力為包括投資者在內(nèi)的，各方面的社會(huì)關(guān)系創(chuàng)造價(jià)值的公司，而不是僅僅把自己的公司做好，利用投資者投資熱情的企業(yè)。換言之，優(yōu)秀的企業(yè)要具備高尚的品德。

    四是優(yōu)秀企業(yè)應(yīng)該是謹(jǐn)慎的行動(dòng)者。在自身被市場(chǎng)過(guò)度認(rèn)知的情況下，這些企業(yè)向市場(chǎng)傳遞的，應(yīng)該是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、對(duì)公司未來(lái)相對(duì)謹(jǐn)慎的看法，而不是誤導(dǎo)投資者。同時(shí)，也是行動(dòng)派，這樣的公司，最鮮明的特點(diǎn)就是他們做的事情，往往比說(shuō)得要好很多。

    在具體的投資過(guò)程中，林鵬認(rèn)為和諧匯一至少要堅(jiān)持好以下三個(gè)原則：

    其一是投資優(yōu)秀的上市公司，尤其是具有選擇品德良好，同時(shí)是謹(jǐn)慎的行動(dòng)者的上市公司。

    二是堅(jiān)持以合理的價(jià)格買(mǎi)入。以合理的價(jià)格來(lái)做投資，而不是不管什么價(jià)格，只要這個(gè)公司基本面情況很好，就可以不看估值去買(mǎi)入，和諧匯一非常在意公司的估值。

    三是堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值最大化。要看一個(gè)企業(yè)未來(lái)會(huì)怎么樣，看行業(yè)未來(lái)會(huì)怎么樣，而不只是看它下一個(gè)季度、下一年有多少業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度。長(zhǎng)期的價(jià)值，應(yīng)該是符合商業(yè)規(guī)律的。換言之，就是堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值最大化。

    對(duì)于下半年的投資策略，林鵬認(rèn)為，未來(lái)結(jié)構(gòu)性行情仍會(huì)延續(xù)，上半年是少數(shù)行業(yè)的牛市，下半年可能會(huì)表現(xiàn)得更均衡。目前大部分核心資產(chǎn)估值已經(jīng)回到便宜區(qū)間，而企業(yè)盈利還在擴(kuò)張。從行業(yè)來(lái)看，中國(guó)天然具備孕育優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)的基因，目前制造業(yè)多細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司正在形成。

（編輯 田冬 喬川川）