本報(bào)記者 劉琪

    5年前的8月11日，人民幣匯率改革大幕拉開。“這五年，人民幣匯率雙向走勢的效果更加明顯，改變了以往單邊升貶值的情況。”東方金誠研究發(fā)展部技術(shù)總監(jiān)曹源源在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，一是人民幣匯率的參考范圍變廣且更加靈活；二是人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制更加跟隨市場供求變動反應(yīng)，且機(jī)制更加透明。

    中國銀行研究院研究員王有鑫認(rèn)為，長期來看，我國貿(mào)易投資便利化、匯率市場化、金融國際化的趨勢將逐步深化。隨著我國深度參與國際國內(nèi)雙循環(huán)，金融市場開放有序推進(jìn)，人民幣國際化穩(wěn)步發(fā)展，未來在內(nèi)外形勢相對穩(wěn)定的時候，應(yīng)考慮擇機(jī)加大中間價(jià)形成的市場化決定程度，提高一籃子貨幣權(quán)重，擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場化改革。

    推動匯率市場化形成機(jī)制

    2015年8月11日，央行宣布完善人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

    在實(shí)施改革之初，央行就明確表示，匯改的主要目的是進(jìn)一步推動匯率的市場化形成機(jī)制，央行行長易綱曾表示：“一個市場化的機(jī)制更有利于長期的穩(wěn)定，對人民幣的信心和人民幣進(jìn)一步國際化，實(shí)際上是利好消息。”

    對于匯改的宏觀經(jīng)濟(jì)大背景，曹源源在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，中國2015年進(jìn)入金融危機(jī)刺激政策效應(yīng)消退期，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)中樞下移特征；而彼時全球貨幣政策格局是美元進(jìn)入加息周期，歐日仍處于量化寬松進(jìn)行時，在此狀況下，人民幣匯率對一籃子貨幣形成了一定程度的高估狀態(tài)，在人民幣幣值高估對中國維持經(jīng)濟(jì)增長趨勢帶來不利影響之際，改變以往的人民幣匯率單一盯住美元、轉(zhuǎn)而參考更加廣泛的一籃子貨幣成為訴求，恰逢國際貨幣基金組織IMF考慮是否將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）的重要時間段，推進(jìn)人民幣市場化的“8·11”匯改適時而生。

    聯(lián)儲資管投資研究部總經(jīng)理袁東陽向《證券日報(bào)》記者分析稱，彼時實(shí)施匯改，一方面能在短期內(nèi)糾正人民幣實(shí)際匯率過高的狀況，使匯率成為緩解資金外流壓力的工具。另一方面，從中長期看，資本賬戶開放和人民幣國際化均需要一個相對合理的匯率作為基礎(chǔ)。要實(shí)現(xiàn)資本自由流動、保持貨幣政策獨(dú)立性，必須放棄匯率穩(wěn)定，實(shí)行浮動匯率制。資本賬戶開放和人民幣國際化涉及資金跨境流動，而作為大型經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策一定需要保持獨(dú)立，那么匯率的市場化改革就是自然而然的。

    對沖市場情緒順周期波動

    5年來，央行持續(xù)推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。同時，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    “5年間通過動態(tài)調(diào)整逆周期調(diào)節(jié)因子權(quán)重、調(diào)整報(bào)價(jià)時段、增加貨幣籃子樣本數(shù)量等措施，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善”，王有鑫對《證券日報(bào)》記者表示，一是形成機(jī)制更加市場化，更能反映外匯市場供求的變化，中間價(jià)與前一日收盤價(jià)之間的背離程度明顯收窄。二是人民幣波動性明顯提高，“8·11”匯改以來整體上經(jīng)歷了4輪升貶值周期變換，市場預(yù)期出現(xiàn)分化。三是政府對匯率波動容忍度更高，調(diào)控手段由之前的直接入市干預(yù)轉(zhuǎn)為主要采取市場化手段。四是市場主體更加理性，居民和企業(yè)非理性購匯行為減少，人民幣波動不再引起嚴(yán)重的資本外流。

    在曹源源看來，這次匯改之后，人民幣匯率機(jī)制變化主要呈現(xiàn)為：一是，為踐行有管理的浮動匯率制度，中國央行更多依賴公開市場操作等市場手段，人民幣實(shí)際有效匯率較均衡匯率的偏離程度出現(xiàn)系統(tǒng)性收窄；二是“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的雙錨機(jī)制確立；三是CFETS貨幣籃子美元權(quán)重調(diào)降。其中，央行持續(xù)推動對中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革，中間價(jià)形成機(jī)制從增加“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，到2016年年底擴(kuò)充一籃子貨幣種類，再到2017年2月中下旬縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時段，再到2017年5月底引入逆周期因子，最終形成“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)報(bào)價(jià)新機(jī)制，有效對沖了市場情緒的順周期波動，匯率調(diào)控的自主性增強(qiáng)。

    匯率穩(wěn)定面臨更多挑戰(zhàn)

    “8·11”匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制改革可謂成效顯著，接下來匯改又該朝著哪個方向繼續(xù)推進(jìn)？

    “未來一段時間，人民幣匯改的方向性變化將會呈現(xiàn)出幾方面的特點(diǎn)”，曹源源分析到，一是，強(qiáng)化市場供需對比變化對人民幣匯率的作用，弱化央行外匯干預(yù)，尤其在此過程中弱化人民幣匯率“底線”思維，不將人民幣匯率固定在某一水平；二是，加強(qiáng)預(yù)期管理，注重引導(dǎo)市場建立合理、穩(wěn)定的人民幣匯率預(yù)期，適度擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動幅度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性；三是，匯改的節(jié)奏仍會以配合國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)為主，且穩(wěn)定的人民幣匯率預(yù)期更為重要，因此為確保國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性、建立人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期，我國在資本項(xiàng)目開放方面不會過快；四是，匯改與人民幣國際化相攜前行，配合增強(qiáng)人民幣匯率彈性的目的，未來我國在促進(jìn)跨境資金雙向流動性、提高離岸人民幣流動性、豐富人民幣匯率衍生品市場等方面或有更多嘗試。

    “匯率改革不是一蹴而就的，匯率具有易超調(diào)的屬性，當(dāng)前保持匯率相對穩(wěn)定既是維持經(jīng)濟(jì)競爭力的需要，也是穩(wěn)定信心和預(yù)期的需要。”王有鑫認(rèn)為，未來一段時期，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。