有“新債王”之稱的雙線資本首席執(zhí)行官Jeffrey Gundlach近日警告稱，被動(dòng)投資策略已經(jīng)進(jìn)入“狂熱狀態(tài)”，這正給美國(guó)股市乃至全球股市制造著大問(wèn)題，可能進(jìn)一步加劇全球股市的震蕩。

    在金融危機(jī)過(guò)后的十年超長(zhǎng)美股牛市中，大量資金涌入了指數(shù)共同基金和交易型開放式指數(shù)基金（ETF），其代表的被動(dòng)投資大行其道，擠出了大量的積極投資，不少分析人士擔(dān)憂這可能會(huì)影響市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    過(guò)去十年被動(dòng)投資量大增

    Gundlach17日接受媒體采訪時(shí)抨擊了被動(dòng)投資的狂熱現(xiàn)象，認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象正在全球股市引發(fā)著普遍的問(wèn)題。他表示，包括指數(shù)基金、ETF、智能投顧等在內(nèi)的被動(dòng)投資，容易引發(fā)“羊群效應(yīng)”，或加劇現(xiàn)階段股市的波動(dòng)。

    Gundlach稱，全球指數(shù)基金市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到6萬(wàn)億美元，而ETF市場(chǎng)已經(jīng)膨脹到5萬(wàn)億美元。他還援引FactSet最新數(shù)據(jù)，稱盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂泛起，投資者仍大量涌向美股ETF市場(chǎng)。截至13日的一周內(nèi)，流入美股ETF市場(chǎng)的資金達(dá)到160億美元。如今被動(dòng)投資已出現(xiàn)了“狂熱”。

    摩根大通數(shù)據(jù)顯示，全球被動(dòng)投資在2008年的規(guī)模為8000億美元，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了5萬(wàn)億美元；IBV資本近日也指出，全球被動(dòng)投資規(guī)模2008年為7000億美元左右，現(xiàn)在擴(kuò)張至4萬(wàn)億美元，未來(lái)兩年或?qū)⑦_(dá)到7萬(wàn)億美元。而據(jù)穆迪預(yù)測(cè)，被動(dòng)投資占總投資的比重將會(huì)越來(lái)越大，到2024年有可能達(dá)到50%以上。

    近期，Gundlach接連拋出看空美股的觀點(diǎn)，認(rèn)為受美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等因素影響，美股已經(jīng)開啟了“熊市周期”，認(rèn)為標(biāo)普500沒(méi)有多久就將進(jìn)入熊市。目前，投資者正處于熊市周期的“上半場(chǎng)”，其“下半場(chǎng)”預(yù)計(jì)將更加慘烈。他告誡投資者，在目前這種狀況下隨波逐流擠進(jìn)標(biāo)普500指數(shù)基金，將是不明智之舉。

    事實(shí)上，“新債王”并不是第一位對(duì)被動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)提出警示的人。此前，摩根士丹利就曾警告稱，被動(dòng)投資的膨脹，為市場(chǎng)制造了一個(gè)可怕的風(fēng)險(xiǎn)。其數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，約5000億美元資金從主動(dòng)投資流向被動(dòng)投資并且呈現(xiàn)擴(kuò)大之勢(shì)；而這種趨勢(shì)，將“阻止”主動(dòng)投資者幫助穩(wěn)定市場(chǎng)功能的發(fā)揮；而被動(dòng)投資有“瀑布式傾瀉”的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)放大市場(chǎng)的拋售和下跌。

    摩根士丹利全球外匯策略主管HansRedeker稱，被動(dòng)型基金通常在收費(fèi)定價(jià)上更具吸引力，從而增加投資者的總體收益，能夠幫助個(gè)體投資者獲益；但其迅速膨脹對(duì)整個(gè)市場(chǎng)卻帶來(lái)了問(wèn)題。“主動(dòng)型投資通常具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，被動(dòng)型基金的大受歡迎將減弱前者的作用，而且還可能帶來(lái)羊群效應(yīng)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。”Redeker說(shuō)。

    風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露

    市場(chǎng)人士分析稱，當(dāng)股市處于上升通道或牛市時(shí)，被動(dòng)投資往往能夠比較容易獲益；而當(dāng)股市處于下行通道或遭遇熊市時(shí)，不受捆綁的主動(dòng)投資則占據(jù)更有利的地位，被動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)。

    有分析師指出，在股市下跌的情形中，指數(shù)基金和ETF投資者的出售將拖累該指數(shù)中的所有股票價(jià)格下跌。因?yàn)榇蠖鄶?shù)受歡迎的指數(shù)基金和ETF權(quán)重都是向那些高市值股票傾斜，所以其整體表現(xiàn)很大程度上取決于高市值個(gè)股的表現(xiàn)，如果這些權(quán)重個(gè)股下跌嚴(yán)重，那么受“多米諾骨牌效應(yīng)”的傳導(dǎo)，該指數(shù)中的那些表現(xiàn)良好的“小股票”也會(huì)受到牽連，從而引發(fā)熊市情景浮現(xiàn)。

    隨著美股最長(zhǎng)牛市進(jìn)入尾聲，被動(dòng)投資熱潮不減可能讓市場(chǎng)暴露于更大的波動(dòng)之中。投資技術(shù)集團(tuán)（ITG）發(fā)布的報(bào)告顯示，“最后一分鐘交易”現(xiàn)象已達(dá)到歷史最高水平。今年，紐交所和納斯達(dá)克交易所22%的交易，都是在收盤前半小時(shí)完成的。這個(gè)現(xiàn)象背后很大的驅(qū)動(dòng)因素就是資金涌向指數(shù)基金和ETF等追蹤股指表現(xiàn)和特定組合的被動(dòng)投資。

    摩根大通分析師MarkoKolanovic表示，今年三季度美股大跌期間，指數(shù)基金主導(dǎo)的“最后一分鐘交易”起到了很大的推波助瀾作用。“從主動(dòng)轉(zhuǎn)向被動(dòng)，特別是主動(dòng)型價(jià)值投資者的減少，削弱了市場(chǎng)規(guī)避重挫和自我修復(fù)的能力。”

    國(guó)際清算銀行（BIS）稱，從主動(dòng)投資向被動(dòng)投資的轉(zhuǎn)移，可能從兩個(gè)方面影響證券市場(chǎng)：一是可能導(dǎo)致收益率與具體股票價(jià)格的脫節(jié)，二是可能影響整體資金流動(dòng)和市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)。