保持資金面處于“合理充裕”狀態(tài)；采取直接手段緩解特定領(lǐng)域融資難問題；適當(dāng)調(diào)整監(jiān)管節(jié)奏及相關(guān)政策

    ■本報記者 蘇詩鈺

    11月9日，央行發(fā)布2018年三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，報告指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，貨幣政策傳導(dǎo)仍然面臨一定約束。

    東方金誠首席宏觀分析師王青昨日對《證券日報》記者表示，今年以來，央行流動性管理目標(biāo)從“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充裕”，貨幣市場利率下行明顯，債券收益率總體顯著下降。但這種“寬貨幣”向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“寬信用”傳導(dǎo)仍然在結(jié)構(gòu)上和部分領(lǐng)域面臨一定約束。這主要表現(xiàn)在伴隨銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降，信用增長延續(xù)放緩態(tài)勢，特別是民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難問題比較突出，今年以來企業(yè)新增中長期貸款規(guī)模也持續(xù)處于負(fù)增長狀態(tài)。此外，在信用債市場整體走強(qiáng)的同時，內(nèi)部分化現(xiàn)象凸顯，中低等級信用債利差擴(kuò)大，民營企業(yè)信用違約風(fēng)險有所釋放。這也反映了表外融資渠道收緊后，此前長期依賴信托貸款、委托貸款等表外渠道融資的民營企業(yè)正在面臨較為嚴(yán)峻的“緊信用”環(huán)境。

    蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍對《證券日報》記者表示，貨幣政策傳遞面臨的一定約束，主要表現(xiàn)在兩個方面，一方面是在總量方面，央行通過降準(zhǔn)、公開市場操作等寬松貨幣政策，并沒有形成社會融資和社會總信用的擴(kuò)張，造成了“寬貨幣緊信用”的融資格局；另一方面是結(jié)構(gòu)方面，大量民營企業(yè)、小微企業(yè)仍然面臨較為嚴(yán)峻的融資難、融資貴的問題。

    上海財經(jīng)大學(xué)量化金融中心主任曹嘯昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前央行采取了一系列改善流動性、降低融資成本、提高社會融資規(guī)模的調(diào)控措施，尤其是民營企業(yè)融資支持工具的推出，有利于緩解金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險厭惡情緒。但是，貨幣政策的實施有一個傳導(dǎo)的過程，需要時間才能體現(xiàn)政策效果；另一方面，貨幣政策的效果不僅僅取決于央行的態(tài)度，還取決于金融機(jī)構(gòu)、市場和企業(yè)的反應(yīng)。由于經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，狀況相對較好的企業(yè)也缺乏擴(kuò)張的欲望而保守謹(jǐn)慎，同樣的，金融機(jī)構(gòu)和市場對于企業(yè)的融資需求也難以做出積極的回應(yīng)，這是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵所在。因此，如何有效的防止“流動性陷阱”的出現(xiàn)，是央行的當(dāng)務(wù)之急。

    黃志龍表示，央行已經(jīng)明確表態(tài)不實行大水漫灌的貨幣政策，而是針對民營企業(yè)、小微企業(yè)實行精準(zhǔn)滴灌的結(jié)構(gòu)性政策，例如民企債券融資支持工具，擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍、對小微企業(yè)實施定向降準(zhǔn)等政策。銀保監(jiān)會也逐漸調(diào)整商業(yè)銀行的考核機(jī)制，明確提出商業(yè)銀行對民營企業(yè)貸款比例實施“一二五”的考核辦法。

    王青表示，下一步預(yù)計監(jiān)管層可能主要采取三類措施破解貨幣政策傳導(dǎo)約束。首先，繼續(xù)通過降準(zhǔn)、逆回購以及MLF等手段釋放流動性，保持資金面處于“合理充裕”狀態(tài)。未來一段時間，市場利率仍將保持目前的相對低位狀態(tài)；預(yù)計12月份美聯(lián)儲加息后，央行或繼續(xù)選擇不跟隨加息。可以預(yù)期，在實體經(jīng)濟(jì)“緊信用”局面有效緩解前，貨幣市場利率拐頭向上的可能性很小。其次，采取直接手段緩解特定領(lǐng)域融資難問題。此前央行已出臺擴(kuò)大MLF抵押品范圍、推出民營企業(yè)債券融資支持工具等多種措施，加強(qiáng)“精準(zhǔn)滴灌”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度。下一步以實施信貸“一二五”目標(biāo)為代表，政策將繼續(xù)從信貸額度、貸款利率、擔(dān)保措施、再貸款再貼現(xiàn)等方面，直接引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)和小微企業(yè)。最后，在金融嚴(yán)監(jiān)管方向不變的前提下，適當(dāng)調(diào)整監(jiān)管節(jié)奏及相關(guān)政策。前期理財新規(guī)落地已反映出監(jiān)管邊際放松的態(tài)度。未來著眼于提高民營企業(yè)和小微企業(yè)的金融可及性，監(jiān)管層將繼續(xù)推進(jìn)MPA考核指標(biāo)調(diào)整，落實信貸盡職免責(zé)等監(jiān)管政策，發(fā)揮監(jiān)管考核“指揮棒”的作用。