上市公司集中了我國幾乎所有行業(yè)的龍頭企業(yè)，是我國優(yōu)秀企業(yè)的代表。但由于發(fā)展階段、制度設計等各種原因，我國也有大量優(yōu)秀企業(yè)包括部分行業(yè)龍頭企業(yè)到境外上市。這些企業(yè)不但給投資者提供了可觀的現(xiàn)金分紅，股票價值也持續(xù)上漲，我國流失了寶貴的上市資源。當前有必要積極鼓勵境外上市公司回歸A股，進一步夯實股市基礎。

    鼓勵優(yōu)質企業(yè)回歸

    可提高上市公司質量

    資本市場是一種特殊的交易場所，是借助一套規(guī)則體系，實現(xiàn)投資者（資金供給者）與上市公司（資金需求者）之間的資金匹配和流通。資本市場的核心競爭力是這套規(guī)則體系，成功的標志是能吸引廣泛、多樣的成熟投資者和優(yōu)秀上市公司參與交易，從而發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、風險管理和資源優(yōu)化配置等功能。這是一個自我強化的演化過程。只要推動了市場良性循環(huán)過程，不論是從完善市場規(guī)則（制度設計或實施）入手，還是從培育成熟投資者，吸引優(yōu)秀上市公司入手，都會有助于資本市場的長期健康發(fā)展。

    資本市場的功能是基于現(xiàn)實的參與主體特征自我演化的。當上市公司沒有成為自我成長的“中心”，就會被資本市場所牽動，成為各種概念和資本運作的“載體”，行為趨于短期化和金融化。這時候，市場的價格波動更多反映這種行為，也進一步吸引擅長于此類的投資者入場（或者這類投資者在市場競爭中將勝出），并逐步形成市場風格和制度。反之，當越來越多上市公司已找到成長的“中心”，資本市場會更多地去反映這種成長，市場逐步趨于價值創(chuàng)造和發(fā)現(xiàn)，進一步吸引這類投資者進場（或者勝出）。當然，當宏觀政策尤其是貨幣政策頻繁變動，因政策變動引起的價格波動將主導市場波動，市場也將被引導到關注系統(tǒng)性因素，不再那么關注微觀主體的特性。

    因此，雖然推動資本市場長期健康發(fā)展的方法和因素很多，但提高上市公司質量，使得資本市場的價格波動更多反映上市公司內在價值波動，從而使資本市場是基于上市公司質量實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，是較為有效的切入點。在這個意義上，上市公司是資本市場的基石，推動資本市場長期健康發(fā)展的關鍵之一，就是要提高上市公司的質量。事實上，主要的國際性股票市場歷來都高度重視吸引優(yōu)質企業(yè)到其交易所上市，優(yōu)質企業(yè)不局限于本國，還廣泛吸引世界上其他各國的優(yōu)質企業(yè)。

    我國資本市場吸引了大量的國內優(yōu)秀企業(yè)，但投資者仍普遍感覺優(yōu)秀的上市公司數量不足，缺乏價值投資標的。與此同時，我國卻有一批優(yōu)秀企業(yè)在境外上市。其中有相當部分并不是因為國內資本市場缺乏吸引力，而是由于我國資本市場上市盈利條件、IPO對企業(yè)的股權激勵、資金定向募集等規(guī)定和嚴格審批排隊要求等原因，在當時的背景下不得不轉向境外上市。相當部分境外上市企業(yè)始終尋求回歸A股。一個國家一定時期的優(yōu)質企業(yè)是有限的，培育優(yōu)質企業(yè)耗時較長且需要多方面因素共同推動。因此，在提高上市公司質量的過程中，我國宜高度重視并充分利用境外上市的優(yōu)質企業(yè)。

    對境外上市公司回歸

    A股若干爭論的思考

    國內對提高上市公司質量爭議較少，但對于是否推動海外上市公司回歸A股卻有較多爭論。為此，有必要面對這些爭論。

    1、境外上市公司回歸A股是否會分流股市資金，從而引發(fā)市場巨大波動？

    當股市低迷，特別是缺乏增量資金入市時，市場擔憂股市擴容會分流有限的場內資金，進而引發(fā)股市價格向下波動。境外上市公司回歸A股，增加了市場股票供給，也就成為市場擔憂的政策舉動。這是從短期和靜態(tài)角度，在熊市思維下，將股票市場看作一般商品的供求市場的自然結論。實際上，股市屬于基于未來的資產市場，如果回歸A股的境外上市公司未來發(fā)展前景較好，能有效改善市場預期，從而帶動場外資金入場，提高股票整體的價值，進而引導市場的價值投資理念。進一步，如果境外優(yōu)秀上市公司回歸A股，導致資金從存量股票流向這些回歸企業(yè)，其邏輯是基于資源的優(yōu)化配置，那么，即使這個過程短期內引發(fā)股市價格波動，也是我們所期待的資本市場資源優(yōu)化配置功能作用的發(fā)揮，有利于提高實體經濟整體的資源配置效率，從而長期上有利于資本市場的健康發(fā)展。當然，如果鼓勵優(yōu)質企業(yè)回歸A股的過程中，能結合“退市”，并把握好政策推出的時機和節(jié)奏，則能使得資本市場發(fā)展在優(yōu)質企業(yè)回歸A股中更加平穩(wěn)。

    2、境外上市公司回歸A股是否會引發(fā)“炒殼風潮”，不利于資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展？

    這高度取決于境外上市公司回歸A股的模式設計，也高度取決于我國對內幕交易的監(jiān)管和如何認識事件驅動的結構性套利行為。境外上市公司回歸A股屬于政策變動，會給股市帶來結構性變化，因而必然會影響到股市價值。這種價值的變化，會通過具體的股票和工具實現(xiàn)，進而引發(fā)資本市場整體價值的變化。因此，關鍵并不是會不會發(fā)生價值變化，這本身就是政策設計的目的和股市的功能所在，而在于這種價值變動過程是否以合理方式為市場所分享。為此，一方面需保證優(yōu)質企業(yè)回歸A股的政策設計，不會創(chuàng)造不必要的價值差，避免市場價值提升被轉化為行政性可尋租的過程。另一方面，需要嚴格對內幕交易的監(jiān)管，使得價值外溢過程主要基于市場化的“事件驅動的結構性套利行為”。這種不是基于內幕信息的套利行為，是以相對公平的方式，將個別信息吸收入股市的方式，是資本市場有效利用分散的專業(yè)知識實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的基礎。

    3、境外上市公司回歸A股是否會加速資本的外流，不利于外匯儲備和匯率的穩(wěn)定？

    境外上市公司回歸A股，必然會帶來資產的跨境流入和資金的跨境流出，成為影響外匯儲備和匯率眾多因素中的一個。我國堅持對外開放的戰(zhàn)略，資本市場已開始更加融入全球金融體系。近些年資本賬戶開放逐步深入，去年開始股票和債券市場進一步加大了對外資的開放，影響外匯儲備的因素更加多元，方向更均衡，既有促進流入的，也有促進流出的。我國的人民幣匯率形成機制更加由市場供求決定，彈性加大，匯率波動能吸收更多的跨境資金流動，對外匯儲備的依賴和沖擊有所下降?；蛘哒f，這種環(huán)境下，穩(wěn)定將不是直接干預所有影響外匯儲備和匯率的因素，使其具有某種方向偏好，而是通過提高經濟增長的質量和穩(wěn)定性，使跨境資金流動更多樣化和均衡，匯率波動具有更強的沖擊吸收能力實現(xiàn)。此外，更多優(yōu)質企業(yè)回歸A股，也會吸引更多的國際投資者以更大份額投資中國股票市場，從而在某種程度上形成良性的跨境資金循環(huán)?？傊?，優(yōu)質企業(yè)回歸A股對匯率和外匯儲備的沖擊是存在的，但在更加開放的格局下，這種沖擊只是眾多沖擊中的一種，有更大的空間對沖和應對。當然，為了使得優(yōu)質企業(yè)回歸A股過程更真實和平穩(wěn)，一方面需把握回歸的節(jié)奏，盡可能減少對市場的集中沖擊，另一方面也需要嚴格監(jiān)測回歸A股產生的跨境資金流出是否用于替換境外資產，并保證回歸前境外股價的合理穩(wěn)定。

    總之，當前鼓勵境外優(yōu)質上市公司回歸A股，是提高我國上市公司質量的重要抓手，有利于形成價值投資氛圍，是促進我國資本市場長期健康發(fā)展的切入口之一。我國宜積極研究各種回歸A股的渠道和政策，包括兼并重組、CDR等方式，在促進資本市場長期健康發(fā)展的同時，使得回歸過程更加平穩(wěn)。