本報記者 李萬晨曦 劉釗

    8月22日，東風(fēng)汽車集團股份有限公司（0489.HK，以下簡稱“東風(fēng)集團股份”）發(fā)布公告稱，子公司嵐圖汽車科技有限公司（以下簡稱“嵐圖汽車”）將以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所，東風(fēng)集團股份將同步完成私有化退市。

    國際智能運載科技協(xié)會秘書長、黃河科技學(xué)院客座教授張翔在接受《證券日報》記者采訪時表示，此次東風(fēng)集團股份采用“嵐圖上市+集團退市”的聯(lián)動創(chuàng)新模式，為傳統(tǒng)車企應(yīng)對行業(yè)變革及央國企資本運作提供了可參考的范例。既有助于東風(fēng)集團股份加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，又通過股權(quán)分派讓上市公司廣大股東共享嵐圖汽車發(fā)展紅利。

    推動子公司嵐圖汽車在香港聯(lián)交所上市

    根據(jù)公告，本次交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，兩大核心環(huán)節(jié)互為前提、同步推進。在第一環(huán)節(jié)，東風(fēng)集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按持股比例向全體股東分派，隨后嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯(lián)交所。在第二環(huán)節(jié)，東風(fēng)汽車在境內(nèi)全資子公司東風(fēng)汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸并主體，向東風(fēng)集團股份的控股股東東風(fēng)汽車支付股權(quán)對價，向其他小股東支付現(xiàn)金對價，實現(xiàn)對東風(fēng)集團股份的100%控制。

    本次交易采用嵐圖汽車股權(quán)+現(xiàn)金對價支付，總體收購價格為10.85港元/股（折合9.95元/股），其中現(xiàn)金對價6.68港元/股（折合6.13元/股），嵐圖股權(quán)對價4.17港元/股（折合3.82元/股）。

    北京艾文智略投資管理有限公司首席投資官曹轍在接受《證券日報》記者采訪時表示，對中小股東而言，“現(xiàn)金+股權(quán)”雙重選擇頗具誠意：現(xiàn)金對價提供確定性回報，股權(quán)分派激活價值實現(xiàn)，嵐圖汽車上市助力價值創(chuàng)造。

    “其收購對價含現(xiàn)金與嵐圖股權(quán)，保障股東獲確定收益，并使其有機會分享嵐圖成長紅利。該兼顧國有資產(chǎn)價值重塑與股東利益的平衡思路，對央國企資本運作優(yōu)化股東回報體系、穩(wěn)定投資者信心等，存在啟示價值。”曹轍說。

    東風(fēng)集團股份相關(guān)負責(zé)人向《證券日報》記者表示，嵐圖汽車本次香港上市后，在進一步拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展國際事業(yè)的基礎(chǔ)上，憑借其領(lǐng)先的技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品以及廣闊的市場前景，有望進一步激發(fā)公司價值創(chuàng)造能力，充分釋放價值增長潛力。

    聚焦新能源轉(zhuǎn)型的資源配置方式

    張翔認為，此次運作也示范了聚焦新能源轉(zhuǎn)型的資源配置方式：行業(yè)轉(zhuǎn)型需傳統(tǒng)車企集中資源發(fā)展新能源。東風(fēng)集團股份此次剝離低效上市平臺，推動具潛力的嵐圖汽車獨立上市獲取資源，是“騰籠換鳥”聚焦新能源核心賽道的實踐，為傳統(tǒng)車企資源向新能源傾斜、加快向科技及創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)型提供借鑒。

    事實上，近年來，東風(fēng)集團股份的估值表現(xiàn)持續(xù)處于低位，股票市值長期顯著低于凈資產(chǎn)水平。東風(fēng)集團股份目前處于停牌狀態(tài)，截至2025年7月31日，公司總市值為391.2億港幣，收盤價為4.74港元/股，PB僅為0.25倍。

    受此低迷估值狀況的制約，東風(fēng)集團股份自上市以來始終未能開展股本再融資業(yè)務(wù)，H股上市平臺的融資功能已基本喪失。造成這一局面的原因，除了港股市場對其長期存在的低估值桎梏外，還與公司自身屬性密切相關(guān)：作為控股型企業(yè)，東風(fēng)集團股份體內(nèi)資產(chǎn)類型繁雜，導(dǎo)致估值邏輯較為復(fù)雜，投資者難以全面、充分地發(fā)掘其潛在投資價值。此外，盡管旗下嵐圖汽車近年來市場表現(xiàn)尚可，但這一業(yè)務(wù)亮點在東風(fēng)集團的整體估值中始終未能得到有效體現(xiàn)。

    嵐圖汽車作為高端智慧新能源品牌，近年來保持良好發(fā)展勢頭，是東風(fēng)汽車旗下最具價值和成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一。2024年嵐圖汽車實現(xiàn)交付85697輛，同比增長約70%；2025年以來，嵐圖汽車更是實現(xiàn)了連續(xù)5個月銷量破萬，7月交付量更是突破12000輛。爆款車型夢想家自2023年起銷量穩(wěn)居新能源MPV TOP2，多月位居新能源MPV品類月度冠軍；新車型嵐圖FREE+上市后15分鐘大定鎖單11583輛。

    “東風(fēng)集團股份借優(yōu)質(zhì)新能源子公司嵐圖上市切換估值邏輯，擺脫舊上市主體低估值束縛，為類似估值受困的傳統(tǒng)車企，指明借新能源業(yè)務(wù)調(diào)整估值的資本運作方向。”張翔說。

（編輯 喬川川）