本報記者 毛藝融

    5月15日，由《證券日報》社有限責(zé)任公司主辦，中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司（以下簡稱“中證投服中心”）、中國上市公司協(xié)會為支持單位，北京基金小鎮(zhèn)投資者教育基地、東方財富、第一創(chuàng)業(yè)證券聯(lián)合舉辦的第七屆“5?15—5?19中小投資者保護宣傳周”公益活動正式啟動。

    在北京場活動中，中央財經(jīng)大學(xué)發(fā)展規(guī)劃處處長、會計學(xué)院教授陳運森發(fā)表了主題為“資本市場監(jiān)管創(chuàng)新和投資者保護”的演講，深入探討了我國資本市場監(jiān)管體系的現(xiàn)狀、問題以及創(chuàng)新方向。

    圖為中央財經(jīng)大學(xué)發(fā)展規(guī)劃處處長、會計學(xué)院教授陳運森 鄭愷鵬/攝影

    中證投服中心行權(quán)具有實際監(jiān)管效果

    陳運森首先介紹了資本市場監(jiān)管的兩大機制：公共實施機制和私人實施機制。公共實施機制主要由政府監(jiān)管機構(gòu)執(zhí)行，包括證監(jiān)會、證券交易所等，其監(jiān)管對象不僅涵蓋上市公司，還涉及會計師事務(wù)所、券商等市場參與者。而私人實施機制則更多依賴市場主體自身依據(jù)法律保護自身權(quán)益，如股東投票、股東訴訟、股東交易行為等。

    陳運森介紹，在成熟資本市場，市場主體更傾向于在完善的司法背景下通過私人實施機制主動保護自身權(quán)益。在一些新興的資本市場中，由于私人實施機制尚未完全成熟，公共實施機制尤其是證監(jiān)會和證券交易所，需要發(fā)揮更大的作用。

    陳運森還特別提到我國資本市場監(jiān)管的一個創(chuàng)新舉措——中證投服中心。他指出，中證投服中心雖具有公共實施機制的實質(zhì)，但采用的是私人實施機制的形式。這種獨特的模式在我國資本市場監(jiān)管框架中占據(jù)了重要地位，與公共實施機制和私人實施機制共同構(gòu)成了我國證券市場的三大監(jiān)管板塊。

    我國資本市場存在顯著的特點。陳運森表示，一是散戶占比高，機構(gòu)占比低。這一特點使得我國資本市場的監(jiān)管具有鮮明的人民性，證監(jiān)會一直致力于保護廣大中小投資者的權(quán)益。二是中小股東通過各類行權(quán)保護自身權(quán)益的意識和能力較弱。這導(dǎo)致私人實施機制不夠完善，進而影響公共實施機制的效率。盡管第一大股東持股比例從過去的37%降至33%左右，但大股東在公司治理中仍占據(jù)重要地位，現(xiàn)實中許多違法違規(guī)行為與大股東密切相關(guān)。

    陳運森表示，中證投服中心選擇行權(quán)標的時，傾向于選擇曾受到監(jiān)管機構(gòu)處罰、交易所問詢、收到非標準審計意見、較少發(fā)放股利或者大股東掏空動機較強的企業(yè)。從實踐來看，中證投服中心的行權(quán)具有實際監(jiān)管效果，上市公司在被中證投服中心行權(quán)后，更可能引發(fā)監(jiān)管機構(gòu)的處罰跟進。

    股東訴訟是投資者保護的最后一道防線

    實踐中，許多中小投資者認為行權(quán)過程非常麻煩，且不清楚如何行權(quán)，這已成為一個亟待解決的重要問題。“行權(quán)意識的形成、行權(quán)力量的提升以及宣傳力度的加強固然重要，但中小投資者話語權(quán)不足的問題也不容忽視。由于持股比例低、缺乏專業(yè)知識以及行權(quán)成本較高等因素，中小投資者在行權(quán)過程中面臨諸多困難。”陳運森表示。

    不過，近年來越來越多的中小股東開始積極行使自己的投票權(quán)，發(fā)出自己的聲音。陳運森舉例，2024年A股45家公司遭遇93項議案否決，同比增長104%和89.8%，其中大股東利益侵占類議案占比58.4%。部分公司因中小股東異議調(diào)整相關(guān)議案方案，優(yōu)化交易細節(jié)，表明異議通過股東大會有效制衡大股東，推動治理改進。他還提到一個典型案例，在某公司的年度股東大會上，所有議案均被否決，這表明中小股東在公司治理中的話語權(quán)正在逐步增強。

    事實上，證監(jiān)會曾多次倡導(dǎo)投資者提升股東意識，并鼓勵投資者積極行權(quán)，這既是我國資本市場長期健康發(fā)展的應(yīng)有之義，又是我國近年來資本市場改革的努力方向。

    陳運森表示，股東訴訟是投資者保護的最后一道防線，通常是在其他權(quán)利救濟手段用盡后才考慮的途徑。他提到，中小股東訴訟時長漫長以及需要專業(yè)知識等因素，使得中小股東在訴訟維權(quán)方面面臨較大挑戰(zhàn)。

    近年來，中小股東訴訟案件數(shù)量逐年上升。陳運森分享了一組數(shù)據(jù)，從2021年開始，每年的訴訟原告案件數(shù)量逐年增加，2022年達到140個案件，涉及的訴訟原告人數(shù)也越來越多。這表明，盡管私人實施機制相對薄弱，但越來越多的中小投資者已經(jīng)開始意識到訴訟的重要性，并通過訴訟手段保護自己的權(quán)益。他還提到，中小股東通過訴訟手段保護自身權(quán)利，對大股東的利益侵占行為具有一定的治理效果。

    “未來應(yīng)構(gòu)建一個涵蓋行政、民事、刑事的全方位追責(zé)體系。”陳運森表示，應(yīng)加強刑事責(zé)任、民事責(zé)任和行政責(zé)任的協(xié)同，尤其是民事責(zé)任的落實，鼓勵股東通過訴訟保護自身權(quán)益。

（編輯 孫倩）