"8.11匯改"三周年：短期內(nèi)人民幣匯率或繼續(xù)承壓

    2015年8月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布聲明，表示為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。"8.11匯改"以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備總體上呈震蕩下降后企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，國(guó)際收支結(jié)束了"雙順差"格局，人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著擴(kuò)大。值此匯改三周年之際，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率的極大關(guān)注……[詳細(xì)]

"8.11匯改"，完善市場(chǎng)化匯率形成機(jī)制的重大舉措

    2015年8月11日，人民銀行公告完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，由做市商在銀行間市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前參考上日收盤(pán)價(jià)，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化報(bào)價(jià)形成。"8.11匯改"的現(xiàn)實(shí)背景主要來(lái)自三個(gè)方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨"三期疊加"的巨大壓力，經(jīng)濟(jì)增速邊際趨緩，國(guó)際收支由"雙順差"轉(zhuǎn)為"經(jīng)常項(xiàng)目順差+資本和金融項(xiàng)目逆差"，人民幣持續(xù)升值空間已大幅收窄；二是后金融危機(jī)時(shí)代，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出QE，中美利差隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增加而逐步收窄，人民幣兌美元匯率不斷承壓，需要通過(guò)完善匯率機(jī)制來(lái)釋放前期積累的貶值壓力；三是2015年以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)偏離即期匯率幅度較大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性，而人民幣加入SDR貨幣籃子需要一個(gè)市場(chǎng)化、能被IMF接受的人民幣匯率?；谝陨媳尘?，央行發(fā)布"8.11匯改"聲明，當(dāng)日人民幣中間價(jià)顯著調(diào)貶近2%……[詳細(xì)]

回顧人民幣匯改三周年：兩次險(xiǎn)守"7"心理關(guān)口

    在外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金重現(xiàn)江湖的助力下，人民幣對(duì)美元即期匯率在本周（8月6日至8月10日）結(jié)束了此前連續(xù)8周的貶值，用止跌來(lái)迎接"811"匯改的三周年。

    2015年8月11日，央行決定完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤(pán)價(jià)。由于市場(chǎng)幾乎沒(méi)有防備，隨后三天人民幣對(duì)美元累計(jì)暴跌近3000點(diǎn)，直接跌入6.4時(shí)代。

    而在進(jìn)入?yún)R改的第三年，人民幣對(duì)美元匯率先是在逆周期因子的作用下一路高歌猛進(jìn)，在今年3月末一度升值到6.2418，為"811"匯改以來(lái)最高點(diǎn)。但是，受美元走高以及海外因素影響，人民幣對(duì)美元匯率隨后開(kāi)始走低，多個(gè)關(guān)口被突破且速度不斷加快，在人民幣對(duì)美元即期匯率8月初逼近前期低點(diǎn)（2017年初的6.9666）。

    2015年"8·11"匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)出了先貶再升再貶的趨勢(shì)……[詳細(xì)]

人民幣匯改三周年：那不是技術(shù)性調(diào)整

    山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓，這幾乎是2015年"811"人民幣匯改當(dāng)時(shí)的真實(shí)寫(xiě)照，但不幸的是，多數(shù)市場(chǎng)參與者似乎還沒(méi)有意識(shí)到背后的風(fēng)險(xiǎn)。

    我在2015年8月初加入德國(guó)商業(yè)銀行，并從上海搬至新加坡工作。而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展醉心不已，但卻沒(méi)有意識(shí)到人民幣的國(guó)際化事實(shí)上面臨著諸多挑戰(zhàn)——資本賬戶因?yàn)樘桌袨槎兿嚅_(kāi)放（至少是部分開(kāi)放），而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，股市的亢奮掩蓋了諸多結(jié)構(gòu)性矛盾。

    逆轉(zhuǎn)從最亢奮的股市開(kāi)始，創(chuàng)造了一年翻倍神話的中國(guó)股市在"去杠桿"（跟眼下的"去杠桿"的形式不同，但目的都是希望減少金融風(fēng)險(xiǎn)）的打壓下突然出現(xiàn)了莫名的暴跌，而市場(chǎng)根本沒(méi)有想到，很多創(chuàng)業(yè)板股票在當(dāng)時(shí)的斷崖式暴跌后，又在2018年以來(lái)再度暴跌，百元股價(jià)跌至個(gè)位數(shù)并不罕見(jiàn)。數(shù)年之后，中小市值股票的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被完全揭示。而在2015年的牛市氣息尚濃，股市的暴跌被認(rèn)為是過(guò)度投機(jī)所致，但人民幣的……[詳細(xì)]

勇于改革主動(dòng)作為是匯改成功的關(guān)鍵

    2015年8月11日中國(guó)人民銀行宣布改革人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，由原來(lái)做市商報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加權(quán)決定的不透明定價(jià)，轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪猩淘阢y行間市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前參考上日收盤(pán)價(jià)，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化形成的透明定價(jià)。理論上，這一透明化舉措會(huì)使人民幣匯率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。但由于2014年下半年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，中間價(jià)形成機(jī)制透明化的改革舉措被市場(chǎng)誤認(rèn)為中國(guó)政府有意放縱人民幣貶值，人民幣市場(chǎng)匯率，尤其CNH出現(xiàn)短期急劇下挫。

    為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)（CNY）形成機(jī)制。2015年12月11日中國(guó)外匯交易中心首次發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。由此，人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制開(kāi)始公式化，即人民幣匯率當(dāng)日中間價(jià)=前日收盤(pán)價(jià)+參考一籃子貨幣匯率。其中，"收盤(pán)匯率"主要反映外匯市場(chǎng)供求情況，"一籃子貨幣匯率變化"則為保持人……[詳細(xì)]

連平談8.11匯改三周年：應(yīng)在這三者間找利大于弊格局

    近年來(lái)人民幣匯率市場(chǎng)化改革不斷深化，所取得的五方面成果值得關(guān)注。

    伴隨改革的推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善。8.11匯改強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤(pán)價(jià)，匯率市場(chǎng)化改革邁出關(guān)鍵一步。2016年初，央行明確了"收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化"的雙參考定價(jià)機(jī)制，較好地兼顧了市場(chǎng)供求指向、保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期三者之間的關(guān)系。2017年初，央行決定將CFETS籃子中的貨幣數(shù)量由13種增至24種，并縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段，使美元占籃子的權(quán)重下降，避免了原定價(jià)公式中的重復(fù)計(jì)算。2017年5月，中間價(jià)引入逆周期調(diào)節(jié)因子，"收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子"的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制確立，更充分地反映基本面變化，有效對(duì)沖了市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，匯率調(diào)控的自主性增強(qiáng)。2017年下半年以來(lái)，人民幣匯率預(yù)期趨于分化，跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，此前外匯市場(chǎng)上存在的順周期貶值預(yù)期已大幅收斂……[詳細(xì)]

王有鑫：匯改三年成效顯著 未來(lái)要在游泳中學(xué)習(xí)游泳

    加大匯率決定的市場(chǎng)化程度。在游泳中學(xué)習(xí)游泳才能成為真正的弄潮兒。只有讓市場(chǎng)主體感受到匯率的浮動(dòng)，才能改變單邊賭升值或貶值的習(xí)慣，樹(shù)立"風(fēng)險(xiǎn)中性"理念，外匯衍生品市場(chǎng)才能真正發(fā)展起來(lái)。在內(nèi)外形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，應(yīng)擇機(jī)加大中間價(jià)形成的市場(chǎng)化決定程度，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革。

    穩(wěn)步推進(jìn)改革。匯率改革不是一蹴而就的，這是"8·11" 匯改以來(lái)應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)沖擊的寶貴經(jīng)驗(yàn)。匯率具有易超調(diào)的屬性，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定既是維持經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的需要，也是穩(wěn)定信心和預(yù)期的需要。未來(lái)一段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。匯率改革要在考慮經(jīng)濟(jì)承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率成為放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的來(lái)源。

    保留管理的自主權(quán)。人民幣匯率改革的方向是清潔浮動(dòng)……[詳細(xì)]

余永定：中國(guó)無(wú)需擔(dān)心人民幣大幅貶值 加快匯改的時(shí)機(jī)到了

    中國(guó)可以停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，允許人民幣自由浮動(dòng)。均衡水平是多少呢？是6.9、7、7.25還是8？沒(méi)有人知道。在停止干預(yù)后，人民幣可能在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)大幅下跌，并在較低水平上下波動(dòng)。在這一過(guò)程中，過(guò)調(diào)是不可避免的。在我看來(lái)，無(wú)論如何，由于中國(guó)強(qiáng)勁的基本面因素，匯率不會(huì)大幅下跌。正如我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，中國(guó)是世界上最大的經(jīng)常賬戶盈余國(guó)家，中國(guó)擁有世界上最大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率位居世界第二，中國(guó)保留了資本管制，擁有強(qiáng)大的政府，能夠有效地實(shí)施資本管制。很難想象這樣一個(gè)國(guó)家的匯率會(huì)急劇下跌，并最終導(dǎo)致金融危機(jī)。

    在經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值超過(guò)25%，它就會(huì)被認(rèn)為是貨幣危機(jī)。那如果人民幣貶值超過(guò)25%，我們需要擔(dān)心些什么呢？首先，貨幣貶值將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的不匹配。對(duì)于外幣負(fù)債和人民幣資產(chǎn)，如果人民幣貶值，貨幣錯(cuò)配可能引發(fā)銀行危機(jī)。然而，外幣債務(wù)在……[詳細(xì)]