投資要點(diǎn)：

    1.公司主要從事行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)和專業(yè)技術(shù)服務(wù)，已成為保障我國(guó)民航業(yè)安全運(yùn)行的核心軟件供應(yīng)商之一，同時(shí)也是Sabre、Jeppesen等國(guó)外軟件廠商在我國(guó)民航信息化安全運(yùn)行領(lǐng)域的可靠替代者；

    2.公司先后并購(gòu)三贏偉業(yè)和智能航空兩家公司，減少外部競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提高在民航業(yè)信息化的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)地位，提升了針對(duì)民航業(yè)的高質(zhì)量、全方位的服務(wù)能力；

    3.公司2018年度、2019年度實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1，893.29萬(wàn)元和2，263.56萬(wàn)元，均不低于1500萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為9.48%和12.00%，均不低于8%，達(dá)到精選層進(jìn)層標(biāo)準(zhǔn)；

    3.公司持續(xù)結(jié)合民航業(yè)多層次、多維度的信息化需求，緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，開展先導(dǎo)性的研發(fā)，打造圍繞民航業(yè)智慧化為核心的新一代IT產(chǎn)品，并與阿里云、騰訊云合作，布局航空云計(jì)算。

    受益于民航運(yùn)輸需求增長(zhǎng)

    推動(dòng)智慧民航服務(wù)升級(jí)

    民航業(yè)是高科技綜合運(yùn)用的集中領(lǐng)域，對(duì)國(guó)計(jì)民生有著極為重要的影響，當(dāng)前人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等技術(shù)正在加速同民航業(yè)的廣泛應(yīng)用和深度融合，將全面實(shí)現(xiàn)行業(yè)安全、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)和保障等的智慧化運(yùn)行，民航運(yùn)輸系統(tǒng)將由自動(dòng)化、數(shù)字化向智能化、智慧化方向提升轉(zhuǎn)變。

    恒拓開源是由Redhat&JBoss世界創(chuàng)新獎(jiǎng)的首位華人獲獎(jiǎng)?wù)唏R越先生在2007年回國(guó)后創(chuàng)辦的高新技術(shù)企業(yè)，運(yùn)用開源技術(shù)為南方航空開發(fā)的統(tǒng)一客戶資料和行為管理系統(tǒng)（CBD-SVC）使公司成功進(jìn)入到民航信息化服務(wù)領(lǐng)域。2019年公司對(duì)航空行業(yè)客戶銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.98%，服務(wù)客戶包括中國(guó)國(guó)航、東方航空、南方航空、海南航空、深圳航空等國(guó)內(nèi)49家運(yùn)輸航空公司（截至2018年底，我國(guó)共有運(yùn)輸航空公司60家），公司向上述客戶提供IT信息化服務(wù)，其中有35家航空公司長(zhǎng)期使用公司自主研發(fā)的航班運(yùn)行控制（FOC）系列產(chǎn)品。此外，公司客戶群還包括國(guó)內(nèi)多個(gè)年旅客吞吐量1000萬(wàn)人次以上的大型機(jī)場(chǎng)，中國(guó)航油、中國(guó)民航飛行校驗(yàn)中心、中國(guó)民航大學(xué)等民航保障企業(yè)及科研院所。

    目前，公司在民航領(lǐng)域開發(fā)運(yùn)行的IT系統(tǒng)每日最多為國(guó)內(nèi)12，000架次的航班提供運(yùn)行控制及保障服務(wù)；每年最多為3，000萬(wàn)人次旅客提供購(gòu)票和旅行服務(wù)。為中國(guó)航油提供的智慧加油自動(dòng)化系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)等國(guó)內(nèi)160余個(gè)機(jī)場(chǎng)。

    圖1：2013年-2019年民航旅客運(yùn)輸量、旅客周轉(zhuǎn)量變化

    在近年GDP增速持續(xù)放緩的大環(huán)境下，行業(yè)客運(yùn)量仍保持高速穩(wěn)步增長(zhǎng)，體現(xiàn)了較強(qiáng)的需求韌性，隨著我國(guó)人均可支配收入的增長(zhǎng)，以及因私出行需求的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸需求將維持較快增速，航空運(yùn)輸業(yè)未來(lái)仍有較大的發(fā)展空間。尤其在國(guó)家政策的大力推進(jìn)和我國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)的要求下，未來(lái)我國(guó)航空運(yùn)輸業(yè)IT投資將保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為我國(guó)智慧民航的發(fā)展提供廣闊的市場(chǎng)空間。

    產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)民航IT國(guó)產(chǎn)替代

    加大研發(fā)順應(yīng)新技術(shù)趨勢(shì)

    中國(guó)民航業(yè)的信息化綜合水平曾長(zhǎng)期落后于歐美發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅飛行計(jì)劃系統(tǒng)就曾有Sabre、Jeppesen、Sita等國(guó)際軟件信息公司長(zhǎng)期占據(jù)國(guó)內(nèi)航空公司相關(guān)市場(chǎng)。隨著我國(guó)對(duì)于信息安全意識(shí)的逐步提升，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持以及行業(yè)內(nèi)民族企業(yè)技術(shù)力量的不斷提升下，以恒拓開源為代表的國(guó)內(nèi)軟件廠商，正逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外壟斷民航核心IT系統(tǒng)的技術(shù)突破，推動(dòng)關(guān)鍵領(lǐng)域軟件的國(guó)產(chǎn)化替代。

    公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，擁有軟件企業(yè)和軟件產(chǎn)品“雙軟認(rèn)證”，獲得國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)頒發(fā)的新分銷能力（NDC）三級(jí)認(rèn)證，也是國(guó)內(nèi)率先獲得全單（ONEOrder）認(rèn)證的IT供應(yīng)商。公司擁有166項(xiàng)軟件著作權(quán)，通過(guò)了ISO9001、ISO20000、ISO27001質(zhì)量體系認(rèn)證。公司在全國(guó)十余個(gè)重點(diǎn)城市設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，建立了完善、高效的營(yíng)銷服務(wù)及產(chǎn)品交付體系，擁有超過(guò)六百名各類IT工程師和技術(shù)專家，具有全時(shí)多區(qū)域的敏捷交付能力。

    在民用航空信息化領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品分為智慧航空公司系列產(chǎn)品和智慧機(jī)場(chǎng)系列產(chǎn)品兩大類，如下所示：

    圖2：公司民航業(yè)務(wù)系列產(chǎn)品

    其中，公司核心產(chǎn)品——航班運(yùn)行控制（FOC）管理解決方案的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)外軟件廠商，公司充分利用國(guó)內(nèi)地域優(yōu)勢(shì)，在保證產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性、穩(wěn)定性、可靠性、符合我國(guó)國(guó)情和個(gè)性需求的前提下，成本低于國(guó)外同類產(chǎn)品。公司建立了全國(guó)性的客戶服務(wù)體系，具備全時(shí)快速響應(yīng)、多區(qū)域同步交付的能力。目前，公司在全國(guó)重點(diǎn)城市設(shè)有10余個(gè)分支機(jī)構(gòu)、8個(gè)交付中心，較強(qiáng)的本地化服務(wù)能力，既有利于公司維護(hù)已有客戶的穩(wěn)定，又有利于區(qū)域性業(yè)務(wù)的開拓，多區(qū)域覆蓋的戰(zhàn)略布局為公司業(yè)務(wù)拓展和服務(wù)質(zhì)量提升奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    按產(chǎn)品類型劃分，公司業(yè)務(wù)主要包括軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成及服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)三類，其中軟件開發(fā)及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)占有絕大部分的收入比重。軟件行業(yè)作為具有技術(shù)換代周期短的高科技行業(yè)，需要企業(yè)不斷進(jìn)行研發(fā)投入。2017年-2019年，公司研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步增加，分別為744.31萬(wàn)元、1，111.43萬(wàn)元、1，158.06萬(wàn)元，主要是公司非常重視產(chǎn)品研發(fā)能力改進(jìn)，始終保持較高水平的研發(fā)投入。

    公司順應(yīng)新技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)，在公司現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，通過(guò)引入微服務(wù)架構(gòu)，逐步建立業(yè)務(wù)中臺(tái)和數(shù)據(jù)中臺(tái)，形成覆蓋航空公司整體業(yè)務(wù)、以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的智慧民航解決方案，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化、敏捷化和智能化，為我國(guó)民航業(yè)的安全發(fā)展和數(shù)字化提升保駕護(hù)航。

    值得關(guān)注的是，公司已開始布局航空云計(jì)算領(lǐng)域，已與阿里云、騰訊云達(dá)成合作伙伴關(guān)系。

    打造應(yīng)用平臺(tái)

    非航空業(yè)務(wù)圍繞重點(diǎn)行業(yè)積累知名客戶

    公司除了為航空公司、機(jī)場(chǎng)及民航保障企業(yè)提供安全自主可控的軟件服務(wù)及整體解決方案，同時(shí)為政務(wù)、電信、汽車、制造業(yè)及醫(yī)藥健康等領(lǐng)域的大中型企業(yè)及政府單位提供定制化軟件開發(fā)及信息技術(shù)外包服務(wù)，積累了如國(guó)家稅務(wù)總局、中國(guó)移動(dòng)、長(zhǎng)安汽車、聯(lián)想、美的、歐派家居、華潤(rùn)三九等一批國(guó)內(nèi)知名企業(yè)及政府客戶。

    從2017年開始，公司已逐步將業(yè)務(wù)向智慧航空業(yè)務(wù)和智慧機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)聚焦，對(duì)非航空客戶相關(guān)業(yè)務(wù)及組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了收縮調(diào)整。到2019年，非航空業(yè)務(wù)仍為公司貢獻(xiàn)5，855.85萬(wàn)元收入，占總營(yíng)收的21.02%。

    對(duì)于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)同類軟件功能的底層技術(shù)原理往往都是相似的，公司主要從事行業(yè)應(yīng)用軟件開發(fā)和專業(yè)技術(shù)服務(wù)，針對(duì)客戶行業(yè)特性和業(yè)務(wù)場(chǎng)景提供的個(gè)性化解決方案都是基于Java、JavaScript、HTML5、.Net、C/C++等基礎(chǔ)編程語(yǔ)言進(jìn)行開發(fā)。公司的部分核心技術(shù)可應(yīng)用在航空與非航空領(lǐng)域具有相似功能模塊的IT系統(tǒng)上，例如運(yùn)用跨平臺(tái)移動(dòng)應(yīng)用開發(fā)技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)IOS、Andriod等多平臺(tái)一次性開發(fā)和運(yùn)行，基于此技術(shù)開發(fā)實(shí)施了南航移動(dòng)運(yùn)行網(wǎng)、海航移動(dòng)營(yíng)銷平臺(tái)等航空領(lǐng)域項(xiàng)目，以及長(zhǎng)安汽車移動(dòng)協(xié)同辦公平臺(tái)、無(wú)限極移動(dòng)OA平臺(tái)等非航領(lǐng)域項(xiàng)目；運(yùn)用微服務(wù)應(yīng)用與管理技術(shù)，可實(shí)現(xiàn)開發(fā)與運(yùn)維一體化集中管理監(jiān)控和治理，提供全面微服務(wù)開發(fā)基礎(chǔ)能力和系統(tǒng)服務(wù)運(yùn)維管控和預(yù)警能力，廣泛應(yīng)用在軟件開發(fā)和系統(tǒng)服務(wù)運(yùn)維管理。

    目前，公司以民航信息化為核心領(lǐng)域，其他行業(yè)為拓展領(lǐng)域，非航空板塊的未來(lái)發(fā)展方向和發(fā)展戰(zhàn)略主要圍繞重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域、沉淀技術(shù)打造平臺(tái)兩個(gè)方面。一方面，公司將基于已實(shí)施交付的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)深化與長(zhǎng)安汽車、聯(lián)想、歐派家居、華潤(rùn)三九、無(wú)限極等大型客戶的長(zhǎng)期合作，深耕制造業(yè)、醫(yī)藥健康等重點(diǎn)行業(yè)，助力客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)。另一方面，公司基于沉淀對(duì)重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)積累和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用新技術(shù)賦能，努力嘗試打造成熟化平臺(tái)和精品化應(yīng)用。

    借力新三板拓寬融資渠道

    進(jìn)一步提高市場(chǎng)地位

    隨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)，恒拓開源對(duì)客戶需求進(jìn)行不斷挖掘，樹立公司品牌、開拓市場(chǎng)知名度需要完善營(yíng)銷體系，增加市場(chǎng)推廣費(fèi)用。公司僅靠自有資金難以充分滿足日益擴(kuò)大的研發(fā)投入與市場(chǎng)拓展需求，需要通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)一步拓寬融資渠道。

    公司于2015年12月份在新三板掛牌，成為公眾公司，產(chǎn)生了較好的品牌效應(yīng)，獲得通暢的融資渠道。掛牌以來(lái)，公司實(shí)施了4次非公開發(fā)行，累計(jì)實(shí)際募資凈額為1.92億元，其中兩次增發(fā)目的為購(gòu)買資產(chǎn)：通過(guò)分階段對(duì)三贏偉業(yè)、智能航空的收購(gòu)，公司將服務(wù)范圍拓寬至智慧機(jī)場(chǎng)領(lǐng)域，進(jìn)一步提高在民航業(yè)信息化的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)地位，有利于公司實(shí)現(xiàn)聚焦民航業(yè)信息化服務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃。

    完成收購(gòu)后，恒拓開源得以進(jìn)一步擴(kuò)大在航空信息化領(lǐng)域的服務(wù)能力，有效整合各方資源，并打造“恒贏智航”這一綜合性品牌，形成各方成功實(shí)施案例、市場(chǎng)渠道、售后服務(wù)體系的徹底打通，提高在領(lǐng)域內(nèi)的品牌影響力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的新一輪增長(zhǎng)，公司2019年收入金額、客戶數(shù)量和訂單數(shù)量較2018年均有所增加。

    通過(guò)定增，公司還引入了戰(zhàn)略投資者、戰(zhàn)略合作伙伴，在資金、業(yè)務(wù)等方面的廣泛合作，公司的法人治理結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步完善。截至公開發(fā)行說(shuō)明書簽署日，中國(guó)智能交通系統(tǒng)有限公司通過(guò)子公司亞邦偉業(yè)和西藏智航間接持有公司30.05%股份。通過(guò)與其他自然人股東簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，公司實(shí)際控制人馬越合計(jì)控制公司40.30%的股份，對(duì)于公司控制權(quán)保持穩(wěn)定。

    隨著近年來(lái)深化新三板改革措施落地，公司進(jìn)一步跟進(jìn)改革步伐：2018年5月份成功入選創(chuàng)新層，2020年2月份進(jìn)入向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的輔導(dǎo)期，輔導(dǎo)期結(jié)束后，5月份正式申報(bào)精選層掛牌。6月30日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌委員會(huì)召開2020年第14次審議會(huì)議，公司精選層掛牌獲通過(guò)，將發(fā)行不超過(guò)3856萬(wàn)股人民幣普通股，擬募集資金30696.11萬(wàn)元。

    公司本次發(fā)行的募集資金主要用于基于中臺(tái)架構(gòu)的航班運(yùn)行控制（FOC）系列產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目、航空行業(yè)專屬智能云建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金三個(gè)方面。募投項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司通過(guò)產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)和加大客戶拓展，將實(shí)現(xiàn)建設(shè)期年均7，396.67萬(wàn)元，建成后第一年13，980萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)收入，據(jù)此計(jì)算募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將使公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增加。（懷新投資）

    （CIS）