提示聲明：

    本文涉及的行業(yè)及個(gè)股分析來(lái)源于券商研究報(bào)告，僅為分析人士對(duì)該行業(yè)及個(gè)股的個(gè)人觀點(diǎn)，不代表中證網(wǎng)觀點(diǎn)，不作為投資者買賣股票的依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

    證券行業(yè)2017年年報(bào)總結(jié)：集中度提升趨勢(shì)延續(xù)，業(yè)績(jī)顯著分化

    核心觀點(diǎn)：

    業(yè)績(jī)：22家上市券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2.4%，歸于自營(yíng)、資管收入增長(zhǎng)影響從2017年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定，滬深兩市整體震蕩回暖。各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，自營(yíng)、資管業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)、資本中介、投行業(yè)務(wù)等凈收入出現(xiàn)不同程度下滑，海外業(yè)務(wù)占比提高。

    從2017年上市券商經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，22家已披露年報(bào)的上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)755.1億元，同比增長(zhǎng)2.4%，好于行業(yè)-8.5%的凈利潤(rùn)同比表現(xiàn)。

    我們對(duì)利潤(rùn)表進(jìn)行重構(gòu)后，根據(jù)2017年綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響較大的依次為自營(yíng)、資管收入增長(zhǎng)，分別對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生43、3個(gè)百分點(diǎn)的正向影響;負(fù)面影響較大的主要為經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)收入變動(dòng)，分別產(chǎn)生

    14、6個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)向影響。

    行業(yè)格局：集中度提升趨勢(shì)延續(xù)，業(yè)績(jī)顯著分化回顧近五年來(lái)行業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)集中度數(shù)據(jù)，整體呈提升趨勢(shì)，且近兩年來(lái)集中度提升趨勢(shì)加速。2017年22家上市券商的總營(yíng)收占行業(yè)比重為75.2%，相比2016年的67.4%提高7.8個(gè)百分點(diǎn)。

    強(qiáng)者恒強(qiáng)格局鞏固，業(yè)績(jī)顯著分化。具體而言，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、綜合競(jìng)爭(zhēng)力占優(yōu)的龍頭券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性突出，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)特色顯著、融資補(bǔ)充資本實(shí)力的區(qū)域型券商業(yè)績(jī)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)的區(qū)域型券商面臨較大業(yè)績(jī)下滑壓力。

    收入結(jié)構(gòu)：自營(yíng)占比躋身首位，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比創(chuàng)新低2017年，證券行業(yè)分業(yè)務(wù)收入居于前三的依次為自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)和投行，占總營(yíng)收的比重分別為28%、27%和16%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比首次跌至第二位。一方面歸于兩市成交金額持續(xù)縮水，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，傭金率進(jìn)一步下滑影響，另一方面歸于2017年權(quán)益市場(chǎng)回暖，整體自營(yíng)投資環(huán)境好于去年，且權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模同比提升。各業(yè)務(wù)板塊而言：1）經(jīng)紀(jì)：競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，發(fā)展策略分化;2）自營(yíng)：投資方向多元化，積極拓展衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)布局;3）資本中介：需求端預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，收益彈性取決于資金端成本優(yōu)勢(shì);4）資管：回歸主動(dòng)管理，進(jìn)入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段;5）投行：頭部券商有望受益于“新經(jīng)濟(jì)”政策紅利。

    投資建議：業(yè)績(jī)維持分化趨勢(shì)，龍頭券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性凸顯目前證券板塊PB估值觸底，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于低位。經(jīng)歷了一季度充分風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，板塊有望迎來(lái)二季度反彈的投資機(jī)會(huì)。

    龍頭券商集中度提升，業(yè)績(jī)顯著分化。目前22家上市券商已披露年報(bào)，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)延續(xù)，龍頭券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性凸顯。展望全年，受益于資本市場(chǎng)繁榮，創(chuàng)新與發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是證券行業(yè)未來(lái)的主航道，市場(chǎng)集中度提升趨勢(shì)下，建議估值底部關(guān)注大型綜合類券商：中信證券、華泰證券、招商證券、海通證券等。

    注：數(shù)據(jù)列舉及圖表不包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安;上市券商統(tǒng)計(jì)范圍為22家已披露年報(bào)的證券公司風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊;金融去杠桿力度加大，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，成交金額進(jìn)一步下滑;債市投資環(huán)境低迷導(dǎo)致固收投資收益不達(dá)預(yù)期等。（廣發(fā)證券股份有限公司）