日前，財政部、稅務(wù)總局、人力資源社會保障部、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、證監(jiān)會五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》（以下簡稱《通知》）。

    接受中國證券報記者采訪的養(yǎng)老金專家表示，《通知》標(biāo)志著養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)邁出第一步。對于居民而言，養(yǎng)老金第三支柱是老年生活的重要保障；對資本市場而言，養(yǎng)老金起到了壓艙石的作用。展望未來，基金、保險、銀行、證券等專業(yè)金融機構(gòu)都將在養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)中扮演不可或缺的角色。

    養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)邁出第一步

    “此次《通知》的發(fā)布可謂是"千呼萬喚始出來"，及時回應(yīng)了當(dāng)前市場和居民對養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)的迫切需求。”大成基金副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家兼中國中小銀行發(fā)展論壇秘書長姚余棟表示。

    姚余棟指出，基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金/職業(yè)年金、個人商業(yè)養(yǎng)老保險構(gòu)成我國養(yǎng)老保險的三大支柱。根據(jù)測算，作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險對居民退休前收入的替代率僅為30%-40%之間，作為第二支柱的企業(yè)年金則面臨覆蓋面低、參?？傤~小等發(fā)展不足的難題。在這種背景下，第三支柱的建設(shè)顯得尤為必要和關(guān)鍵。“在歐盟，養(yǎng)老保險整體對退休前工資的替代率大概在60%-70%左右，是老年人能夠過上比較富足生活的重要保障。”他說。

    中國養(yǎng)老金融50人論壇秘書長、中國人民大學(xué)教授董克用也表示，養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)十分重要，將彌補我國養(yǎng)老金制度的短板。不過值得注意的是，董克用指出，《通知》只是一個試點，并不意味著養(yǎng)老金第三支柱就是商業(yè)養(yǎng)老保險。養(yǎng)老金第三支柱的框架還在緊鑼密鼓籌備和搭建中，當(dāng)前只是邁出了第一步。

    從普通居民角度來看，董克用指出，養(yǎng)老金第三支柱有三方面優(yōu)勢：第一，稅收優(yōu)惠?！锻ㄖ分赋觯〉霉べY薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬所得的個人，其繳納的保費準(zhǔn)予在申報扣除當(dāng)月計算應(yīng)納稅所得額時予以限額據(jù)實扣除，扣除限額最高達到1000元。

    第二，專業(yè)人士進行投資管理。普通居民相對缺乏專業(yè)的金融知識，自己進行投資，效果往往不理想。把錢交給專業(yè)的金融機構(gòu)打理，有望取得較好的業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，作為我國養(yǎng)老金重要的投資管理人，截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各類養(yǎng)老金超過1.47萬億元，社?；鹱?001年以來的年平均收益率達到8.37%，企業(yè)年金自2007年以來的年平均收益率達到7.57%。公募基金作為社保基金、企業(yè)年金和基本養(yǎng)老金的主要管理者，為養(yǎng)老金的保值增值做出了重要貢獻。

    第三，長期投資降低風(fēng)險。普通居民應(yīng)該認(rèn)識到，資本市場總是存在一定風(fēng)險，不過從歷史經(jīng)驗來看，金融市場在長時間里是具有穩(wěn)定性的，投資期限越長，收益曲線越有可能被燙平，風(fēng)險越小。

    公募基金將扮演重要角色

    《通知》指出，試點結(jié)束后，根據(jù)試點情況，結(jié)合養(yǎng)老保險第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，有序擴大參與的金融機構(gòu)和產(chǎn)品范圍，將公募基金等產(chǎn)品納入個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶投資范圍，相應(yīng)將中登公司平臺作為信息平臺，與中保信平臺同步運行。

    展望未來養(yǎng)老金第三支柱體系，董克用表示，這將是一個大平臺。這個平臺上會有不同類型的產(chǎn)品，包括保險、基金、證券、銀行等行業(yè)提供的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品適用于不同類型人群，滿足人們對不同風(fēng)險收益比的需求，幫助居民真正享受到第三支柱的好處。在這個過程中，基金、保險、銀行等金融機構(gòu)要設(shè)計出具備自身特色的產(chǎn)品，來適應(yīng)不同人的需求。

    “可以預(yù)見未來養(yǎng)老市場的整體體量相當(dāng)龐大，因此基金、保險、銀行等專業(yè)金融機構(gòu)在養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)中都扮演著不可或缺的角色。”姚余棟表示，此次試點從個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險開始，一年試點期結(jié)束后推廣到公募基金、銀行等其他金融機構(gòu)有其合理性。不過，從美國等成熟養(yǎng)老市場的發(fā)展路徑看，未來公募基金在其中或?qū)缪莞又匾慕巧瑫r其自身體量也將迎來爆發(fā)式增長。

    姚余棟給記者做了一個簡單的演算：中國2017年GDP超過80萬億元，如果保持現(xiàn)有增速不變，到2020年GDP總量將接近100萬億元。當(dāng)前中國金融資產(chǎn)（不含房地產(chǎn)，下同）總量大概是GDP總量的2倍，到2020年時，中國金融資產(chǎn)總量大約為200萬億元。一般而言，養(yǎng)老場景的金融資產(chǎn)約占整體金融資產(chǎn)的1/3，即67萬億元。目前，美國共同基金占第三支柱的資產(chǎn)比例約為50%，中國的這一比例短期內(nèi)可能達不到這么高，但如果假設(shè)到2020年，中國公募基金能夠占第三支柱的資產(chǎn)比例約為1/3，則公募基金體量則為22萬億元，幾乎也是當(dāng)前12萬億元的2倍。“可見，公募基金在第三支柱建設(shè)中可增長的潛在空間巨大，養(yǎng)老會成為公募基金未來競爭格局重新洗牌的關(guān)鍵變量。”他說。

    他山之石可以攻玉

    從境外成熟市場來看，養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了很長的過程。以美國為例，董克用指出，美國的養(yǎng)老金第三支柱體系是一步一步發(fā)展起來的；居民也是慢慢認(rèn)識到其重要性，經(jīng)歷很長一段時間的投資者教育后，才逐漸形成養(yǎng)老資產(chǎn)的概念。

    董克用表示，從美國養(yǎng)老金發(fā)展過程可以看到，由于習(xí)慣原因，一開始居民更傾向于買銀行產(chǎn)品和保險產(chǎn)品。不過，隨著基金市場日漸完善，人們逐漸認(rèn)識到基金透明度高、責(zé)任到位、監(jiān)管嚴(yán)格等特點，因此更多投向了基金產(chǎn)品。“從這個規(guī)律來看，中國的普通居民也會慢慢熟悉保險、基金、銀行等多渠道產(chǎn)品，進行比較，并根據(jù)不同階段、不同風(fēng)格來選擇。”

    對于養(yǎng)老金第三支柱的建設(shè)，姚余棟也提出多點建議：第一，個人扣除限額應(yīng)該根據(jù)不同年齡段適當(dāng)放寬上限比例，例如對25-34歲人群的個人扣除限額設(shè)定為1000元，35-44歲人群的設(shè)定為2000元，45歲以上人群的設(shè)定為3000元。不同年齡段之間的差距需要拉開，允許有能力的高齡人士就個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶補繳更多的資金，為退休后的養(yǎng)老生活做更充足的準(zhǔn)備。第二，打通第二、三支柱賬戶之間的聯(lián)系，允許這兩類賬戶之間的資金流轉(zhuǎn)。第三，通過試點總結(jié)經(jīng)驗，抓緊時間進行頂層設(shè)計，包括居民退休后如何取出個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的錢，如果居民個人身故如何處理賬戶資金等問題。第四，除了個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，個人稅收遞延型公募基金、銀行凈值型產(chǎn)品等都需要盡快推出，以滿足日益增長的市場需求。第五，擴大個人稅收遞延型養(yǎng)老保險（未來還包括公募基金等其他產(chǎn)品）的覆蓋人群，最好實現(xiàn)全民覆蓋。

    另外，對于資本市場而言，董克用表示，在發(fā)達國家，養(yǎng)老金是資本市場的壓艙石。這是因為養(yǎng)老金是真正長期穩(wěn)定的資金，不會因為一時的風(fēng)浪就變動。所以，在資本市場發(fā)生波動時，養(yǎng)老金往往會起到穩(wěn)定市場的重要作用。

    養(yǎng)老金和經(jīng)濟發(fā)展還能互相推動。“養(yǎng)老金推動了經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展了又能給養(yǎng)老金投資帶來更好的投資回報。這是一個良性的正循環(huán)。”董克用說。

    “這實際是用長錢去杠桿，第三支柱是支點，當(dāng)這部分長線資金進入個人商業(yè)養(yǎng)老金賬戶后，會支持資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展，鼓勵資本市場的錢真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟，一旦企業(yè)因為資本的助力發(fā)展得更好，他們?yōu)橥顿Y者帶來的回報也會更高，實現(xiàn)實體經(jīng)濟與資本力量的正向循環(huán)。”姚余棟也表示。