首先，當(dāng)前估值提升并未超預(yù)期。目前銀行的估值對得起基本面，價格守得住，后續(xù)有空間。最終大行在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位在估值上應(yīng)該形成超出行業(yè)的溢價。

    其次，銀行股上漲的邏輯沒有被破壞。一行三會制度補(bǔ)短板進(jìn)程在去年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議后再次重啟。包括金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的系列政策（如大資管新規(guī)、互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行、金控公司等）還沒有落地。監(jiān)管的加強(qiáng)將收緊炒作型小票的資金鏈，引導(dǎo)資本市場投資風(fēng)格向價值切換，資金進(jìn)一步向藍(lán)籌集中。銀行股行情將從現(xiàn)在的估值修復(fù)到最終體現(xiàn)為藍(lán)籌股的流動性溢價。至于基本面，融資需求表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，銀行議價力提高，凈息差改善；守住系統(tǒng)性風(fēng)險底線的政策環(huán)境為銀行平穩(wěn)解決不良貸款創(chuàng)造了條件。今年銀行業(yè)利潤釋放無需擔(dān)心。

    第三，嚴(yán)監(jiān)管不改資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)趨勢。整體行業(yè)從去年“三三四”檢查之后也已經(jīng)重新回歸健康發(fā)展軌道。監(jiān)管檢查對不良貸款的影響沒有改變今年全行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善的大趨勢。今年大資管新規(guī)后，理財產(chǎn)品可以直接投資債轉(zhuǎn)股，緩和不良貸款生成速度。各省份AMC投入運(yùn)作，加強(qiáng)不良貸款處置能力。

    第四，積極把握銀行股投資機(jī)遇期。我們提過今年銀行股行情兩條主線，改革和開放。監(jiān)管體系改革、經(jīng)營戰(zhàn)略改革以及市場對外開放將支撐銀行估值中樞不斷上移。未來隨著監(jiān)管措施和行業(yè)數(shù)據(jù)的落地，邏輯將被市場逐步認(rèn)識和接受。一季度接下來看三個系列時間點(diǎn)。一是重磅監(jiān)管規(guī)定落地，如大資管新規(guī)。二是年度行業(yè)利潤數(shù)據(jù)發(fā)布，預(yù)計在2月發(fā)布。三是上市公司業(yè)績預(yù)告。已經(jīng)披露的預(yù)告中，多家上市銀行的全年利潤增速較前三季度都有所提高。三類時間點(diǎn)將為行情帶來增量信息，與行情形成共振。

    我們一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前是銀行市場從增量競爭轉(zhuǎn)為存量競爭的時間窗口，個股配置抓龍頭看轉(zhuǎn)型，優(yōu)先把握確定性更高的龍頭地位銀行和轉(zhuǎn)型改革領(lǐng)先的銀行。龍頭股長期抓穩(wěn)四大行，短期可以布局估值較低的農(nóng)行和中行。轉(zhuǎn)型股推薦招商銀行、寧波銀行、平安銀行。彈性標(biāo)的，推薦光大銀行、中信銀行。