有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，即使經(jīng)過(guò)了兩年的估值提升，白酒板塊中的核心龍頭品種，仍然具備長(zhǎng)期顯著的投資價(jià)值

    在短期調(diào)整后，白酒股再度起飛。

    1月12日，滬深兩市成交額連續(xù)7日突破萬(wàn)億元，白酒板塊再領(lǐng)風(fēng)騷，白酒指數(shù)漲3.68%，酒鬼酒漲停并再創(chuàng)新高，瀘州老窖漲超6%，五糧液、貴州茅臺(tái)均漲2.9%。

    前一日晚，瀘州老窖業(yè)績(jī)預(yù)告出爐，預(yù)計(jì)2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)55.7億元至60.35億元，同比增長(zhǎng)20%到30%。這一增幅與前三季度表現(xiàn)接近，瀘州老窖2020三季報(bào)凈利潤(rùn)為48.15億元，同比增長(zhǎng)26.88%；營(yíng)業(yè)收入為115.99億元，同比增長(zhǎng)1.06%。

    自此，“茅五瀘汾”四家頭部酒企的業(yè)績(jī)預(yù)告已悉數(shù)公布。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，四家頭部酒企增長(zhǎng)均符合或超出預(yù)期。

    而在此之前，白酒板塊在資本市場(chǎng)估值早已水漲船高，尤其是從2020年下半年開(kāi)始，A股成為白酒的主場(chǎng)，2020年至今，白酒指數(shù)漲幅高達(dá)132.86%。截至1月12日，中證白酒指數(shù)最新市盈率已經(jīng)達(dá)到67.44倍，創(chuàng)出新高。

    面對(duì)2021年后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，市場(chǎng)出現(xiàn)了部分關(guān)于白酒板塊估值與基本面背離的擔(dān)憂之聲，但隨著部分龍頭酒企的年報(bào)預(yù)告出爐，以及受春節(jié)影響白酒消費(fèi)剛需推動(dòng)價(jià)格不斷走高，這一爭(zhēng)議或正在緩解。

    “我還是會(huì)一直看好龍頭酒企的投資機(jī)會(huì)。這兩年，白酒企業(yè)股價(jià)不斷創(chuàng)出新高，就體現(xiàn)出投資者對(duì)白酒對(duì)這個(gè)行業(yè)的認(rèn)可。因?yàn)榘拙破髽I(yè)的資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率都是各行業(yè)中最高的，整體上我還是繼續(xù)看好龍頭酒企的長(zhǎng)期表現(xiàn)。”1月12日，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍受訪指出。

    龍頭酒企業(yè)績(jī)穩(wěn)增

    進(jìn)入2021年，各大龍頭酒企年報(bào)預(yù)告相繼出爐。

    最早公布的是貴州茅臺(tái)，其早在2021年1月1日便公布了經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：2020年度公司生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5萬(wàn)噸，系列酒基酒2.5萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入977億元左右，同比增長(zhǎng)10%左右，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)455億元左右，同比增長(zhǎng)10%左右。

    這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在不少市場(chǎng)人士看來(lái)是符合預(yù)期的。川財(cái)證券食品飲料分析師歐陽(yáng)宇劍便指出，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，“從產(chǎn)品來(lái)看，系列酒預(yù)計(jì)完成銷(xiāo)量2.95萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入94億元左右，同比微降1%左右；茅臺(tái)酒預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)超過(guò)10%，主要系公司加大直營(yíng)渠道投放占比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。”

    緊隨其后的深市白酒龍頭五糧液預(yù)計(jì)2020年?duì)I收為572億元左右，凈利潤(rùn)199億元左右，同比均增長(zhǎng)14%，與前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)趨勢(shì)一致。

    五糧液表示，2020年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要系公司核心產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)所致。

    而山西汾酒、瀘州老窖的業(yè)績(jī)則明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。山西汾酒預(yù)計(jì)2020年?duì)I收增長(zhǎng)19.11億元至22.11億元，同比增長(zhǎng)16.08%至18.6%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加8.66億元至11.56億元，同比增長(zhǎng)41.56%到55.47%。而瀘州老窖2020年整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也超過(guò)了20%。

    光大證券食品飲料行業(yè)分析師葉倩瑜指出：“拆分來(lái)看，瀘州老窖2020年四季度單季利潤(rùn)區(qū)間7.55-12.15億元，增速區(qū)間-11%-43%，考慮到四季度高端白酒動(dòng)銷(xiāo)情況良好，預(yù)計(jì)單季度凈利潤(rùn)水平將延續(xù)三季度的表現(xiàn)。”

    在葉倩瑜看來(lái)，瀘州老窖旗下國(guó)窖1573在2020年下半年表現(xiàn)亮眼，受益于名酒的需求恢復(fù)，占比進(jìn)一步提升；中低檔酒受疫情沖擊較大，下半年有所復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2020年整體營(yíng)收將小幅下滑。分區(qū)域看，公司2020年主攻的“河南會(huì)戰(zhàn)”表現(xiàn)良好，看好公司將成功模式復(fù)制到其他地區(qū)。

    白酒板塊估值過(guò)高？

    值得一提的是，早在龍頭酒企年報(bào)業(yè)績(jī)出爐前，白酒板塊已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的估值提升。

    2020年，貴州茅臺(tái)上漲70.86%，五糧液也在2020年11月突破萬(wàn)億市值大關(guān)，成為A股市場(chǎng)第二家市值破萬(wàn)億的白酒公司，另外，山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖等全國(guó)性知名酒企股價(jià)紛紛創(chuàng)出歷史新高，分別上漲321.23%、119.55%、164.20%。同期，白酒指數(shù)也上漲了137.47%。

    東方基金權(quán)益研究部負(fù)責(zé)人、投資決策委員會(huì)委員王然分析指出：“2020年白酒板塊的主要邏輯是長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)下的高端白酒放量。而放在2020年這個(gè)較短的時(shí)間維度看，白酒行業(yè)也受到疫情的影響。”

    “去年1季度受到疫情影響，白酒板塊收益率是負(fù)的，同時(shí)也是跑輸滬深300的，主要原因是春節(jié)是白酒出貨量比較大的節(jié)日，一些商務(wù)需求和婚宴場(chǎng)景受到了疫情的嚴(yán)重影響。進(jìn)入2季度，隨著國(guó)內(nèi)疫情控制得當(dāng)，社會(huì)復(fù)產(chǎn)復(fù)工恢復(fù)，渠道庫(kù)存得到較好的消化，白酒企業(yè)通過(guò)積極的控貨保價(jià)、控貨提價(jià)措施，穩(wěn)定了經(jīng)銷(xiāo)商渠道利潤(rùn)，進(jìn)入3季度傳統(tǒng)中秋國(guó)慶雙節(jié)時(shí)，動(dòng)銷(xiāo)良好提振了經(jīng)銷(xiāo)商士氣。因此2-3季度白酒板塊的漲幅超過(guò)60%。進(jìn)入4季度，高端白酒存在一定的提價(jià)預(yù)期，因此漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。”王然進(jìn)一步補(bǔ)充道。

    但進(jìn)入2021年，A股白酒板塊卻仍呈現(xiàn)出“所向披靡”之勢(shì)，部分投資人開(kāi)始擔(dān)憂白酒板塊或已出現(xiàn)估值過(guò)高等態(tài)勢(shì)。

    根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2021年短短七個(gè)交易日內(nèi)，白酒指數(shù)上漲了4.61%，其中最高漲幅曾達(dá)到11.43%，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等龍頭酒企也均創(chuàng)出歷史最高點(diǎn)，此外，部分中小酒企的股價(jià)也遭到資金瘋炒。

    但記者采訪了解到，在大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資人眼中，白酒板塊或仍具備一定的投資吸引力。

    華南一家私募機(jī)構(gòu)投資人士便對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出：“節(jié)前白酒股上漲背后的邏輯，主要是從1月中旬開(kāi)始，白酒銷(xiāo)售進(jìn)入傳統(tǒng)的春節(jié)旺季，也是經(jīng)銷(xiāo)商打款備貨的關(guān)鍵階段，近期多地白酒價(jià)格均在上漲。”

    有渠道數(shù)據(jù)顯示，受春節(jié)白酒消費(fèi)剛需推動(dòng)，近期，作為白酒價(jià)格風(fēng)向標(biāo)的飛天茅臺(tái)批價(jià)（成箱出售的單瓶?jī)r(jià)格）已達(dá)到2960-2980元/瓶，部分地區(qū)已突破3000元/瓶關(guān)口。

    “以茅臺(tái)為首的中國(guó)白酒板塊，過(guò)往一直是整個(gè)A股市場(chǎng)最佳的生意模式，幾乎沒(méi)有之一。持續(xù)這兩年的行情，是大家對(duì)這一事實(shí)的認(rèn)識(shí)加深與強(qiáng)化。因此即使經(jīng)過(guò)了兩年的估值提升，白酒板塊中的核心龍頭品種，仍然具備長(zhǎng)期非常顯著的投資價(jià)值，我們使用貼現(xiàn)法或者將整個(gè)公司放在一個(gè)更長(zhǎng)時(shí)間維度的視角來(lái)看，其實(shí)不存在估值與基本面的背離。”北京一家公募基金權(quán)益負(fù)責(zé)人受訪指出。