本周市場波動頻率和幅度明顯增大，投資者預(yù)期出現(xiàn)較大分歧，滬綜指盤中更創(chuàng)出11個月新低，銀行、國防軍工與計算機、傳媒等板塊此消彼長，矛盾較為集中。在央行定向降準、貿(mào)易摩擦、國際地緣因素出現(xiàn)新變化的情況下，投資機會將從哪些領(lǐng)域涌現(xiàn)？新的風險點應(yīng)如何規(guī)避？特此邀請廣發(fā)證券首席策略分析師戴康和諾鼎資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾憲釗進行探討。

    中國證券報：滬深市場本周起伏較大，滬綜指盤中一度下破3100點，創(chuàng)11個月新低，接下來市場走勢如何？

    戴康：A股仍處于2016年以來慢牛中的震蕩期。接下來市場的一些預(yù)期可能會有糾偏。

    一是經(jīng)濟增長較市場預(yù)期樂觀，市場認為信用會猛烈緊縮，筆者認為這是重沙盤推演而輕應(yīng)對，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定背景下，此次定向降準是定向緩和信用的第一個信號。

    二是“逆回購加息+降準”組合可能意味著銀行間流動性難以變得更寬。

    三是風險偏好結(jié)構(gòu)性的分化會適度修正，避險情緒可能略有緩和，而新經(jīng)濟的躁動會略有消退。何時擺脫震蕩格局，需要看到社融企穩(wěn)和中美貿(mào)易摩擦得到改善。

    曾憲釗：近期資本市場波動偏大，主要原因還是在于事件驅(qū)動導致的結(jié)構(gòu)性行業(yè)盈利預(yù)期和估值偏差。目前宏觀經(jīng)濟整體仍相對平衡，之前投資者擔憂的春節(jié)后開工不足已消散，鋼鐵庫存的降低、水泥價格的上行，強化了上半年經(jīng)濟運行的穩(wěn)定；其次，國債期貨和shibor仍保持向上，銀行在去杠桿環(huán)境下表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，擠壓了中小企業(yè)融資，導致信用主體的貸款利差增大，但整體利率并沒有顯著上行。

    考慮到中美貿(mào)易摩擦的背后是文化差異導致的思維不同，以及強弱經(jīng)濟體更替過程中要經(jīng)歷的必然過程。短期之內(nèi)，即使有表面的緩和，即使貿(mào)易摩擦緩和也會導致在弱勢領(lǐng)域外資的市場空間擠占。另外，地產(chǎn)雖然限價、限購，但資金并未因此流入資本市場，A股存量博弈的特征明顯，加上港幣匯率的波動，資金情況并不樂觀。因此，市場短期仍會低位震蕩，等待貿(mào)易摩擦的明朗。

    降準利好股市債市

    中國證券報：央行近日宣布，自4月25日起定向降準1個百分點。這對大類資產(chǎn)配置有何影響？股市哪些領(lǐng)域存在機會？

    戴康：此次降準不意味著穩(wěn)健中性的貨幣政策取向發(fā)生變化。央行4月16日先行提高逆回購利率5bp，此次實為“逆回購加息+降準”組合，目的是防止市場將降準解讀為貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。央行在官網(wǎng)指出，此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向不變。此次降準釋放了部分增量資金，反映了央行不希望中期信用過于緊縮，將繼續(xù)推進“溫和去杠桿”。此次降準償還MLF后剩余約4000億元資金，相當于實際降準約0.24個百分點。

    對大類資產(chǎn)配置而言，市場一致預(yù)期的“寬貨幣緊信用組合”將演變成“貨幣沒那么寬，信用沒那么緊”組合，利好債券和股票市場，股市中偏周期的板塊比如銀行、地產(chǎn)、煤炭等會更受益。

    曾憲釗：央行降準，主要針對存款下降及銀行表外占表內(nèi)，擠占了企業(yè)貸款，定向降準后，有利于金融普惠，同時，也代表了在未來投資增速平緩、進出口堪憂的情況下，央行需要對市場留出一定空間面對經(jīng)濟的不確定性。由于這次降準力度相對較大，代表貨幣政策對經(jīng)濟的呵護，有利于未來經(jīng)濟的平穩(wěn)，但周期性行業(yè)面臨供給側(cè)改革的中后期，在風格指數(shù)明顯偏向新動能的情況下，周期性行業(yè)的估值優(yōu)勢也難以體現(xiàn)到市場波動中去，因此對于指數(shù)本身的影響相對有限。

    側(cè)重相對收益

    中國證券報：此前以周期為代表的藍籌股表現(xiàn)較為沉寂，這類品種目前是否已經(jīng)具備布局價值，前景如何？

    戴康：從PB-ROE匹配度看已經(jīng)具備布局價值。周期為代表的藍籌股前期調(diào)整較多源于一季度以社融為表征的信用較為緊縮，在非標收縮的過程中表內(nèi)信貸等并未放量承接表外收縮產(chǎn)生的融資缺口，因此即使一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未發(fā)生大幅下滑，但投資者預(yù)期經(jīng)濟增長將受到信用緊縮的影響而下滑。定向降準有定向?qū)捫庞玫男盘?，利好大周期板塊。但對絕對收益投資者，仍需要適度控制倉位觀察更明確的信用緩和（社融改善）與中美貿(mào)易摩擦演進；對于相對收益投資者，建議優(yōu)先配置調(diào)整充分的大周期（銀行、地產(chǎn)、煤炭、券商等）。

    曾憲釗：去年藍籌股的優(yōu)勢主要在于業(yè)績與估值雙提升，但今年由于新舊動能轉(zhuǎn)化和貿(mào)易摩擦，藍籌股的業(yè)績增長速度或會低于年初投資者的預(yù)期。這種變化導致投資者在重新審視護城河時，會加強公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力的考慮，而A股具備這樣的公司并不多，同時，貿(mào)易摩擦導致的出口及弱勢行業(yè)的開放也會加大對A股藍籌公司的沖擊，因此在當前格局下，藍籌股的內(nèi)涵需要提升為必須具備中國優(yōu)勢和應(yīng)對貿(mào)易摩擦的能力。相對來說，以軍工為代表的高端裝備制造、新能源車、稀土這些具有中國優(yōu)勢的行業(yè)，反而容易成為投資者關(guān)注對象。