國君策略：清明節(jié)調(diào)整窗口或延長不改中期慢牛

    貿(mào)易戰(zhàn)加大全球市場不確定性。22日，美國公布了對華301調(diào)查結(jié)果，特朗普簽署備忘錄，宣布采取措施對華產(chǎn)品征收關(guān)稅。美要在15天內(nèi)公布建議產(chǎn)品清單，后有30天征詢公眾評議，60天內(nèi)特朗普聽取匯報。受此影響，全球股票市場大幅波動。我們認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)的真實(shí)意圖、豁免國家范圍和時間、針對的產(chǎn)品種類、受影響的規(guī)模在短期內(nèi)尚難明確，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程及再通脹節(jié)奏的預(yù)期波動難以迅速平抑，這將進(jìn)一步放大全球市場的波動，延長清明節(jié)窗口調(diào)整時間。

    第二風(fēng)險窗口期兌現(xiàn)，三因素或拉長清明節(jié)的抉擇窗口。自2018年1月10日起，國泰君安策略團(tuán)隊便反復(fù)提示關(guān)注春節(jié)和清明節(jié)兩大抉擇窗口。目前來看，清明節(jié)時點(diǎn)的調(diào)整窗口已經(jīng)開啟。抉擇窗口的時間取決于三大不確定性消退的節(jié)奏。其一，經(jīng)濟(jì)需求和開工情況。預(yù)計三月份數(shù)據(jù)受季節(jié)性影響難有起色，轉(zhuǎn)好須待四月份高頻數(shù)據(jù)。其二，利率水平預(yù)計Q2易上難下，春節(jié)后回落階段近尾聲。其三，貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)程和烈度。上述三因素可能拉長清明節(jié)抉擇窗口。三大不確定性消退后會出現(xiàn)“執(zhí)兩端”的慢牛。

    舍離“buyandhold”，執(zhí)兩端均衡配置。對于2018年的市場，伴隨波動率的回升和配置的均衡化，我們將難以再用2017年的“buyandhold”方式去輕松獲取超額收益。2017年，分子端盈利能力的邊際改善疊加分母端融資能力的相對優(yōu)勢，使得龍頭白馬成為winner，“buyandhold”策略盈利頗豐。進(jìn)入2018年，在春節(jié)這第一風(fēng)險窗口期，伴隨抱團(tuán)出現(xiàn)瓦解跡象，市場從原先的“相對估值-業(yè)績坐標(biāo)系”共識轉(zhuǎn)而尋找“絕對估值-業(yè)績坐標(biāo)系”，這意味著2018年自下而上個股選擇將重于自上而下的板塊選擇。估值均衡的背景下，配置上要執(zhí)兩端均衡配置，看好二線消費(fèi)與制造中的TMT。

    二季度配置機(jī)會猶可期，看好二線消費(fèi)與制造業(yè)中TMT。伴隨貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期逐步發(fā)酵與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)路徑愈發(fā)清晰，短期來看調(diào)整或難立即結(jié)束。但是從二季度的視角來看，2019年年中前后有望看到金融體系理順，利率上行帶來的估值壓力在Q2將弱于市場預(yù)期，對應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)相對吸引力將獲得顯著提升，四五六月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期也有望逐步向上修正。二季度機(jī)會有左側(cè)右側(cè)之分，伴隨三大因素釋放陸續(xù)出現(xiàn)，風(fēng)險偏好催化成長端，經(jīng)濟(jì)因素催化價值端。我們認(rèn)為調(diào)整雖有延長，但恰好給市場風(fēng)格的均衡化提供催化。左側(cè)機(jī)會將逐漸伴隨三大不確定因素的陸續(xù)明朗而出現(xiàn)，右側(cè)機(jī)會將在三大不確定性出清后推動市場修復(fù)的加速，調(diào)整過程之中是建倉良機(jī)。今年市場風(fēng)格不會如2017年那么鮮明，但市場風(fēng)險偏好將會提升一個層級，這是中國經(jīng)濟(jì)金融雙出清曙光出現(xiàn)決定的。周期看龍頭右側(cè)機(jī)會，金融地產(chǎn)全年看絕對受益。相較之下，我們更加看好二線消費(fèi)與制造業(yè)中TMT階段性表現(xiàn)。主題方面重點(diǎn)推薦海南旅游島、5G、鄉(xiāng)村振興。

    中信策略：至少11月前A股市場情緒會受貿(mào)易爭端影響

    貿(mào)易逆差與保護(hù)科技是真正的關(guān)鍵詞。（1）貿(mào)易逆差是特朗普真正關(guān)注的短期問題，且擴(kuò)張的貿(mào)易赤字和漸近的中期選舉之間的矛盾，預(yù)計會使得至少11月中期選舉之前，中美之間的貿(mào)易摩擦還會持續(xù)。（2）宣稱對600億中國商品征收關(guān)稅的同時，豁免歐盟、韓國等國的鋼鐵、鋁關(guān)稅，特朗普的動機(jī)已經(jīng)明確，挑起全球貿(mào)易戰(zhàn)是“虛晃一槍”，指向中國才是其目的。（3）中國違背“301條款”只是特朗普挑起關(guān)稅爭端的借口，但“301”調(diào)查結(jié)果能夠證實(shí)的是，美國確實(shí)忌憚中國在高新技術(shù)行業(yè)“彎道超車”。（4）以“301”調(diào)查結(jié)果為籌碼，尋求一筆deal，會是美方的最終目的，特朗普所想要的條件，很可能是在華投資的寬松條件，比如，中方放棄所謂的“強(qiáng)制性技術(shù)轉(zhuǎn)讓”。我們認(rèn)為，特朗普下一步的舉措，是以限制中國企業(yè)在美投資為籌碼，來換取美國企業(yè)在中國投資的便利條件，而這個條件就是停止所謂的“強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)移”，以維持美國在科技行業(yè)的領(lǐng)先地位。

    方正策略：靜待風(fēng)險緩釋逢低布局價值龍頭和成長龍頭

    市場觀點(diǎn)：靜待風(fēng)險緩釋。本周市場大幅下跌，主要體現(xiàn)的是對需求，尤其是外需的擔(dān)憂。短期市場將受到影響，投資者一方面擔(dān)憂業(yè)績增長預(yù)期下調(diào)，另一方面風(fēng)險偏好受到抑制，從后續(xù)的演繹來看，預(yù)計局部貿(mào)易摩擦將持續(xù)到美國11月的中期選舉，但考慮到兩國的貿(mào)易依存度，尚難演繹成全面的貿(mào)易戰(zhàn)。中期來看，關(guān)鍵在于確認(rèn)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，待短期風(fēng)險緩釋后，將出現(xiàn)不錯的中期布局機(jī)會。短期事件上可關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)緩和的信號，從貿(mào)易摩擦的應(yīng)對來看，中國將加大自主研發(fā)，進(jìn)一步擴(kuò)大開放，這有助于提升醫(yī)藥、醫(yī)療保健、汽車、航天航空、金融等領(lǐng)域的機(jī)會。中期來看，改革和創(chuàng)新的勢頭不會因貿(mào)易戰(zhàn)中斷，只會更強(qiáng)，將帶來盈利質(zhì)量的提升。風(fēng)格上維持龍頭思路，可逢低布局價值龍頭和成長龍頭，行業(yè)配置方面關(guān)注銀行地產(chǎn)、化工、建材以及TMT龍頭。

    海通姜超：貿(mào)易戰(zhàn)注定雙輸結(jié)局關(guān)注兩大投資主線

    而在3月22日特朗普表示對中國商品征稅之后，中國股市應(yīng)聲下跌，上周五上證指數(shù)下跌110點(diǎn)，跌幅高達(dá)3.4%。但美國股市的跌幅一點(diǎn)都不比中國少，道指在兩天之內(nèi)下跌1100點(diǎn)，累計跌幅接近5%。

    全球股市的集體下跌表明，在全球已經(jīng)高度一體化的今天，貿(mào)易戰(zhàn)注定是雙輸?shù)慕Y(jié)局。

    核心結(jié)論：①中美貿(mào)易爭端升級成為短期市場最大變數(shù)，關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)局勢及大國關(guān)系，全球股市大跌說明前期預(yù)估不足，密切跟蹤事態(tài)進(jìn)展。②市場中期趨勢仍取決于基本面，歷史上盈利兩位數(shù)增長的年份，只要貨幣不全面收緊股市表現(xiàn)都不差，目前看今年亦如此。③行情的演繹更曲折，需要更多耐心，業(yè)績?yōu)橥酰o握龍頭?？萍碱惓砷L股借機(jī)去偽存真，金融為代表的價值股估值盈利匹配度較好。

    廣發(fā)策略：知往鑒今看本輪貿(mào)易摩擦左側(cè)布局大周期

    本次針對中國的貿(mào)易爭端涉及行業(yè)更廣泛。表面目的改善貿(mào)易現(xiàn)狀，深層原因在于中期選舉博弈及中國高端制造升級打破產(chǎn)業(yè)鏈分工穩(wěn)態(tài)

    中美貿(mào)易摩擦形成的三個原因，短期特朗普中期選舉拉攏“鐵銹帶”反全球化的票倉；中期美國欲縮減對中貿(mào)易逆差帶來的經(jīng)常帳赤字；長期中美互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)鏈分工穩(wěn)態(tài)在《中國制造2025》面前打破。

    天風(fēng)證券：短期市場反應(yīng)過度中期應(yīng)轉(zhuǎn)向逆周期資產(chǎn)

    針對近期中美間爆發(fā)的“貿(mào)易戰(zhàn)”，天風(fēng)證券研報認(rèn)為，短期股市大跌屬于反應(yīng)過度，但中期應(yīng)轉(zhuǎn)向逆周期的資產(chǎn)避險。以下是詳細(xì)觀點(diǎn)：

    我們認(rèn)為此次貿(mào)易摩擦的事件規(guī)模并不大，對中美雙方都是試探性的。對中國而言，有2.2萬億美元出口和1.6萬億美元的進(jìn)口，目前所涉及到600億美元出口和30億美元的進(jìn)口就是幾乎可以忽略的。

    但市場所擔(dān)憂的并不只是針對該事件本身，而是擔(dān)憂貿(mào)易爭端進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至進(jìn)一步擔(dān)憂對中美兩國之間的關(guān)系。目前已經(jīng)有人提出新的冷戰(zhàn)格局隱現(xiàn)，股票市場已經(jīng)在體現(xiàn)這種預(yù)期。換句話說，我們認(rèn)為當(dāng)前股價已經(jīng)反應(yīng)了一部分貿(mào)易戰(zhàn)升級的風(fēng)險。就我們的判斷來看，此次試探性的征收關(guān)稅后將有一段時間的協(xié)商、談判，而不會立刻升級。而從受貿(mào)易摩擦升級的影響全球股市暴跌來看，投資者對貿(mào)易戰(zhàn)升級的預(yù)期已有所反應(yīng)，這種預(yù)期在短期來看肯定是過于悲觀了。

    從中期來看，可能意味著此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在迎來邊際上的拐點(diǎn)。所以我們認(rèn)為所有順周期的資產(chǎn)都應(yīng)該回避，而轉(zhuǎn)向逆周期的資產(chǎn)避險。逆周期的大類資產(chǎn)包括利率、黃金，逆周期的行業(yè)板塊包括科技成長，必須消費(fèi)，火電，黑電，地產(chǎn)，環(huán)保等。