明代方孝孺有一篇非常好的文章《深慮論》，講了中國歷史上封建王朝制定制度時，決策往往導(dǎo)致“矯枉過正”的失誤之處。這篇文章分析的精妙之處，如今讀來，仍然讓人受用不已，也對我們今天在各種決策中，經(jīng)常遇到的、矯枉過正的問題，有很好的參考意義。

    在文中，方孝孺縱論歷史：秦朝滅諸侯、統(tǒng)一天下，認(rèn)為周朝滅亡是諸侯太強，于是“變封建而為郡縣”，不分封子弟功臣，結(jié)果亡于劉邦等老百姓之手；漢朝認(rèn)為秦朝滅亡在于沒有分封同姓子孫，于是大封劉姓，結(jié)果有七王之亂；漢武帝、宣帝吸取教訓(xùn)，削弱諸侯王的勢力，結(jié)果卻有大臣王莽篡漢；光武帝劉秀吸取西漢的教訓(xùn)，曹魏吸取東漢的教訓(xùn)，晉朝吸取曹魏的教訓(xùn)，如此等等。可是，歷史上這些聰明人所建立的制度，其滅亡的原因，又常在預(yù)料之外，“其亡也，蓋出于所備之外。”

    在包括投資的各種決策中，我們經(jīng)常能看到這種“矯枉過正”的情況，即在上一次失敗以后，決策者吸取了上一次失敗的經(jīng)驗教訓(xùn)，從而在下一次決策中，制定出與之相對的策略。但是，這個“與之相對的策略”，雖然是“名義上最正當(dāng)”的策略，從心理感覺上，仿佛最能糾正最近發(fā)生的、那個巨大的錯誤，卻又不一定是最好的策略，從而導(dǎo)致下一次新的問題。

    相對于個體決策，集體決策似乎更難以逃脫這種“矯枉過正”的問題，而個體決策中的佼佼者，相對更容易做出明智的選擇。究其原因，主要是集體的決策能力，相對更趨近平均值，同時集體中需要安撫、慰藉的情緒，也相對個體中的精英們更強。而資本市場行情的變化，恰恰是典型的集體決策而非個體決策所導(dǎo)致，因此我們往往就更容易看到這種矯枉過正的問題。

    舉例來說，指數(shù)分級基金中的A端和B端，前者獲取穩(wěn)定收益、為后者提供杠桿，后者則獲得杠桿，在牛市中更強、熊市中更慘。結(jié)果，在2015年的結(jié)構(gòu)性大牛市中，分級B投資者賺了大錢，分級B也大幅溢價。從當(dāng)時已經(jīng)高估的股票估值、以及分級B下折機制導(dǎo)致的脆弱杠桿結(jié)構(gòu)來說，大幅溢價實在很危險。后來，投資者果然在分級B中吃了大虧。

    反應(yīng)過來的投資者們，開始涌向分級A。在之后的2016年和2017年中，分級A兩度出現(xiàn)高額溢價，常常高達10%到20%，最高者我記得有高至40%左右的。在當(dāng)時的市場中，甚至出現(xiàn)“分級A收益穩(wěn)定本金安全，可以買來養(yǎng)老”的理論。

    對于以固定收益為主要性質(zhì)、每年固定收益只有區(qū)區(qū)幾個百分點的分級A來說，如此溢價幅度，無疑大幅透支了未來的回報?？梢钥吹?，在這時候，在分級B的杠桿上吃了大虧的投資者們，吸取教訓(xùn)、矯枉過正，開始盲目追求穩(wěn)定收益。結(jié)果，在2017年底到2018年年初的分級A熊市中，再次蒙受了損失。

    再以石油價格和相關(guān)的股票為例，在2014年夏天以前，國際油價長期居于100美元以上的高位，此時投資者認(rèn)為油價堅挺，也給了石油類、石油開采類股票慷慨的估值。但是，高昂的石油價格必然導(dǎo)致供給增加、同時需求減少，卻沒有被大多數(shù)投資者所覺察。

    在2014年6月以后，國際油價突然一瀉千里，在2016年年初甚至達到25美元附近，相關(guān)股票也一路大跌。國際國內(nèi)投資者們接受了慘痛的教訓(xùn)，在“新能源會導(dǎo)致傳統(tǒng)能源邊緣化”的口號下，紛紛遠離這類資產(chǎn)，相關(guān)股票的估值也一度觸及歷史最低水平、甚至創(chuàng)下歷史最低水平。聰明的市場學(xué)會了“石油類企業(yè)就是壞企業(yè)、傳統(tǒng)能源碰不得”的經(jīng)驗，并因此而慶幸不已。

    但是，低廉的油價所必然導(dǎo)致的供給減少、需求增加，人類社會仍然對原油的高度依賴，原油作為一種供給量難以增加的自然資源的天然屬性，又被焦躁的市場所遺忘。結(jié)果，在2017年下半年開始的油價反彈中，真正抓住相關(guān)資產(chǎn)上漲的投資者，又一次為數(shù)寥寥。

    所以說，正所謂“勝不必對，敗不必錯”，當(dāng)我們身處市場之中，需要做出決策時，必須學(xué)會找到背后真正的原因，而不是簡單的從上一次失敗中，總結(jié)當(dāng)時的簡單經(jīng)驗教訓(xùn)，然后就直接應(yīng)用在下一次決策中。前一種總結(jié)方法，會為決策者找到真正的原因，而后一種方法，則會把決策者帶入不斷失敗的循環(huán)之中。