■謝嵐

    “A+H”上市熱潮持續(xù)升溫。8月份以來(lái)，格林美、華勤技術(shù)、科興制藥等近20家A股公司相繼官宣赴港上市計(jì)劃；同時(shí)，立訊精密、勝宏科技、軍信股份、星環(huán)科技等A股公司正式向港交所遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)。“A+H”雙軌模式成為中國(guó)企業(yè)叩開國(guó)際資本市場(chǎng)大門、加速國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程的高效途徑。

    港交所IPO新規(guī)8月4日生效，為本輪“A+H”上市熱潮注入了關(guān)鍵動(dòng)力。新規(guī)下，建簿配售最低分配比例由原建議的50%調(diào)至40%，公開認(rèn)購(gòu)部分推出“二選一”靈活分配機(jī)制。這套“量身定制”的機(jī)制設(shè)計(jì)，既讓發(fā)行人在融資中更具主動(dòng)權(quán)，又兼顧了不同類型投資者的參與需求。制度門檻的降低、合規(guī)成本的減少，讓A股公司赴港上市“輕裝上陣”。

    對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，“A+H”雙軌模式絕非簡(jiǎn)單的融資選擇，而是撬動(dòng)國(guó)際化發(fā)展的重要資本杠桿。譬如格林美在8月24日發(fā)布的公告中便直言，此次籌劃赴港上市，核心目標(biāo)是“推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象與綜合競(jìng)爭(zhēng)力”。

    目前，資產(chǎn)規(guī)模大、資本開支高、國(guó)際化業(yè)務(wù)成熟的企業(yè)，成為“A+H”模式的“主力軍”。港股市場(chǎng)為這些企業(yè)提供了重要的融資通道，有效支撐其跨國(guó)并購(gòu)、海外建廠等動(dòng)作。一些具備全球化潛力的成長(zhǎng)型科技企業(yè)同樣積極性較高，對(duì)其而言，“A+H”模式能夠?yàn)槠髽I(yè)開辟更廣闊的資本配置空間。

    “A+H”雙軌模式正悄然重塑中國(guó)上市企業(yè)的估值體系與流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。2025年上半年，通過(guò)港股通凈流入的南向資金累計(jì)超7300億港元，已超去年全年的90%。同時(shí)，外資回流港股的趨勢(shì)顯現(xiàn)，華泰證券數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，EPFR口徑下，今年以來(lái)被動(dòng)外資流入港股約123.7億美元。這為“A+H”公司營(yíng)造了優(yōu)質(zhì)的外部資金環(huán)境。

    在估值層面，“A+H”架構(gòu)能有效平抑單一市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的估值風(fēng)險(xiǎn)。以寧德時(shí)代為例，其港股上市后成功吸引大量國(guó)際長(zhǎng)線資金，獲得更充分的價(jià)值認(rèn)可，估值合理性顯著提升。

    在流動(dòng)性方面，優(yōu)質(zhì)“A+H”公司通過(guò)雙平臺(tái)運(yùn)作，成功實(shí)現(xiàn)了投資者基礎(chǔ)的擴(kuò)大。大量外資機(jī)構(gòu)成為了本輪港股IPO基石投資者，單個(gè)IPO平均吸引30家機(jī)構(gòu)投資者，中東、北歐主權(quán)基金的配置比例顯著提升。全球資本的持續(xù)流入，不斷優(yōu)化“A+H”公司的國(guó)際股東結(jié)構(gòu)。

    與早期“A+H”公司集中于金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)不同，今年以來(lái)，更多新興領(lǐng)域的公司計(jì)劃“A+H”上市，例如新能源材料企業(yè)格林美、生物醫(yī)藥企業(yè)科興制藥等。這折射出中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)與國(guó)際資本市場(chǎng)的深度融合。借助香港市場(chǎng)的國(guó)際資本與估值體系，中國(guó)硬科技企業(yè)得以獲得與技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)潛力相匹配的長(zhǎng)期資金，為創(chuàng)新發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

    展望未來(lái)，隨著政策支持的不斷加碼以及相關(guān)制度的持續(xù)優(yōu)化，“A+H”雙軌模式必將邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，預(yù)計(jì)將有更多具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)選擇通過(guò)這一路徑實(shí)現(xiàn)資本與戰(zhàn)略的全球化布局，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的關(guān)鍵機(jī)遇期搶占先機(jī)。

    從更宏觀的視角來(lái)看，“A+H”模式的成熟與發(fā)展，是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放持續(xù)深化的必然結(jié)果，更是中國(guó)企業(yè)直面全球化挑戰(zhàn)、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略抉擇。