近兩年，信用債違約率不斷上升，剛兌氛圍逐步淡化，信用債投資也出現(xiàn)分化。如何精準(zhǔn)、長效識別風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確定價(jià)，對固定收益投資提出了更多挑戰(zhàn)。

    富國基金固定收益信用研究部總經(jīng)理張士揚(yáng)認(rèn)為，經(jīng)過前幾個(gè)月的調(diào)整，債券收益率水平已經(jīng)逐步調(diào)整至配置區(qū)間，在大類資產(chǎn)中的相對性價(jià)比得到改善，部分利率債與高等級信用債品種長期配置價(jià)值凸顯。

    深耕信用債研究

    為風(fēng)險(xiǎn)精準(zhǔn)定價(jià)

    張士揚(yáng)，中科大化學(xué)系本科，清華大學(xué)原子物理系碩士、博士。十年前進(jìn)入咨詢行業(yè)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖稍?、評級工作使他形成了規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的方法論。2012年開始，到公募基金做信用研究，隨后參與固定收益投資。2016年5月，加入富國基金。

    張士揚(yáng)做投資始終以絕對收益為導(dǎo)向，堅(jiān)持把“穩(wěn)”字?jǐn)[在第一位。對于投資組合中的底層資產(chǎn)，他認(rèn)為在信用上須具備良好的防守能力，要十分穩(wěn)健，能夠獲取可靠的票息收入。在信用阿爾法基礎(chǔ)上，對于久期、杠桿等策略上做適度的風(fēng)險(xiǎn)暴露，以追求更高的投資收益。

    “過去我希望在相同風(fēng)險(xiǎn)下追求更高的收益，但現(xiàn)在我更追求在相同收益下，把風(fēng)險(xiǎn)控制到最小。”因?yàn)殡S著市場有效性的提升，具有明顯阿爾法的標(biāo)的非常稀缺，而一些看起來具有阿爾法的標(biāo)的，通常含有明顯的信用瑕疵，背后隱含了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

    有了深入研究作的底氣，張士揚(yáng)在該下手時(shí)還是會非常果斷，用一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露來提高投資組合的彈性。“投資上需要做比較大的風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，只要研究支持可以做，我會毫不猶豫地買進(jìn)去，而不是先加一個(gè)點(diǎn)，觀察觀察再加一個(gè)點(diǎn)，那樣對組合沒什么貢獻(xiàn)。”

    打造前瞻性

    信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)團(tuán)隊(duì)

    過去5年，富國基金旗下公募產(chǎn)品所購債券無一遇到信用風(fēng)險(xiǎn)。冷靜、專業(yè)的背后，張士揚(yáng)有著自己對風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)到看法。在他眼中，固收信用研究工作絕不是僅以“不踩雷”作為標(biāo)尺。他對自己團(tuán)隊(duì)的定位，是要做前瞻性的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)團(tuán)隊(duì)。

    投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益相伴相生。一般收益越高，風(fēng)險(xiǎn)也越高。張士揚(yáng)認(rèn)為，債券投資主要是追求長期穩(wěn)健的收益，因而在信用領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)就顯得尤為重要。

    富國在業(yè)內(nèi)率先搭建了獨(dú)立的信用債研究及信用風(fēng)險(xiǎn)評估體系，現(xiàn)已積累了成熟全面的數(shù)據(jù)庫。“全市場約只有40%的債券可以納入富國基金的投資庫。”

    張士揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，“好的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)應(yīng)該是內(nèi)部的評級領(lǐng)先于中債隱含評級。在一只債券違約、暴跌之前，我們?nèi)绾畏磻?yīng)，這是我格外看重的，也會去追溯，整個(gè)研究活動是否完整有效，而不是簡單地只看有沒有踩雷。”