最近一次中資美元債“出風(fēng)頭”，莫過于今年3月出現(xiàn)的中資美元債大跌，部分優(yōu)質(zhì)債券甚至跌幅超過10%，然而在短短幾個(gè)月內(nèi)，中資美元債已經(jīng)快速反彈，部分債券價(jià)格甚至已超過了大跌之前的水平。為何中資美元債大跌之后能夠迅速反彈？為何價(jià)格回升后，投資者依然青睞中資美元債市場(chǎng)？另一方面，5月以來在境內(nèi)人民幣債券出現(xiàn)大幅調(diào)整，而中資美元債卻似乎絲毫不受影響。同樣是中資企業(yè)的信用，為何走勢(shì)迥異？中資美元債會(huì)跟隨境內(nèi)債券補(bǔ)跌嗎？

    要解決上述問題，首先要了解中資美元債的幾大特點(diǎn)。

    特點(diǎn)一：信用基本面本土化，定價(jià)國(guó)際化。雖然中資美元債的發(fā)行人信用基本面在境內(nèi)，而由于美元債計(jì)價(jià)幣種是美元，流動(dòng)性在全球，其定價(jià)方式也跟隨美債利率。對(duì)于投資級(jí)債券來說，其定價(jià)方式是以美國(guó)同期限國(guó)債利率為基準(zhǔn)，并加上信用價(jià)差，構(gòu)成最終定價(jià)。高收益?zhèn)▋r(jià)則主要是美元流動(dòng)性與本土信用因素共同作用的結(jié)果。以中資高收益地產(chǎn)債為例，2018年上半年，美元流動(dòng)性充裕，但出于對(duì)地產(chǎn)政策的擔(dān)憂，中資地產(chǎn)美元債出現(xiàn)波動(dòng)；而今年3月的下跌則主要是由于海外美元流動(dòng)性的急劇緊缺。

    特點(diǎn)二：投資者多樣化。目前，中資美元債的投資者既包含中資機(jī)構(gòu)的或其境外投資機(jī)構(gòu)的，也有大量的境外投資者群體和香港本地機(jī)構(gòu)，還有部分私人銀行客戶。相比而言，中資機(jī)構(gòu)的資金相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)期投資者居多；而海外和香港本地機(jī)構(gòu)的投資方式則更多受到全球美元流動(dòng)性和資產(chǎn)流向的變化較大。

    特點(diǎn)三：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較好。與其他美元債相比，中資美元債的歷史回報(bào)表現(xiàn)好于絕大部分美元債券市場(chǎng)。同時(shí)，中資美元債具有相對(duì)較高的評(píng)級(jí)、較短的久期和較高的收益率。同時(shí)，與境內(nèi)人民幣債券相比，同一主體在美元債市場(chǎng)的收益率往往更高。

    現(xiàn)在我們不難回答文章開篇的問題。中資美元債本輪快速反彈的原因可以從其定價(jià)方式解釋，企業(yè)短期基本面沒有出現(xiàn)明顯變化，而美聯(lián)儲(chǔ)的再次放水緩釋了美元離岸流動(dòng)性的急劇缺失，從而推高了中資美元債的價(jià)格。此次境內(nèi)債券5月以來的調(diào)整主要受境內(nèi)貨幣流動(dòng)性邊際收縮的影響，而美元流動(dòng)性仍處于相對(duì)寬松，因此中資美元債并未受到波及。

    不難看出，中資美元債受到長(zhǎng)期青睞的原因是其長(zhǎng)期收益較好、風(fēng)險(xiǎn)可控，具有較高的配置價(jià)值。富國(guó)全球債與富國(guó)亞洲債作為QDII債券基金，投資于境外美元債，在本輪的美元債快速下跌和上漲中，表現(xiàn)出明顯的相對(duì)收益。我們將繼續(xù)保持穩(wěn)健投資的理念，選擇優(yōu)質(zhì)發(fā)債主體，追求較好的長(zhǎng)期回報(bào)。