全國“兩會”召開在即,前期確定的適當(dāng)擴(kuò)大財政赤字、發(fā)行特別國債和擴(kuò)大地方政府專項債規(guī)模等一攬子財政政策有望在“兩會”明確。近期,有關(guān)財政赤字貨幣化的討論日漸升溫。有財政專家認(rèn)為,當(dāng)前財政赤字貨幣化具有合理性、可行性和有效性,并建議如果由央行直接購買特別國債,不但可以避免國債向市場發(fā)行產(chǎn)生的擠出效應(yīng),而且可以產(chǎn)生和央行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)不同的效果。
財政赤字貨幣化并非新話題,過去業(yè)內(nèi)對這一問題少有談及,主要是因?yàn)椴皇芗s束的財政紀(jì)律曾一度令一些國家陷入惡性通脹的痛苦泥淖中,甚至引發(fā)了嚴(yán)重的社會問題。也因此,過去不少國家強(qiáng)調(diào)央行的獨(dú)立性,不能成為財政政策的“錢袋子”。《中華人民共和國人民銀行法》就明確提出,中國人民銀行不得對政府財政透支,不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。
然而,金融危機(jī)發(fā)生后,隨著日本、美國等國家實(shí)施大規(guī)模量化寬松后并未引發(fā)通脹,使得近些年現(xiàn)代貨幣理論(MMT)開始大行其道。MMT的一大本質(zhì)就是財政赤字貨幣化,宣稱對能夠以本國貨幣借貸的國家來說,財政赤字并不可怕,因?yàn)槌嘧挚梢载泿呕?/p>
疫情席卷全球,歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再次啟動新一輪財政赤字貨幣化。例如,英國政府宣布,將財政部在央行的透支賬戶規(guī)模暫時擴(kuò)大到不受限制的數(shù)額。國內(nèi)的一些專家據(jù)此認(rèn)為我國也可以實(shí)施財政赤字貨幣化,讓央行直接購買政府債券。其中的理由便是國外的經(jīng)驗(yàn)已表明,財政赤字貨幣化已不會引發(fā)通脹問題,因?yàn)楝F(xiàn)在整個貨幣運(yùn)行的狀態(tài)已發(fā)生質(zhì)的變化,通脹的可能性很??;傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)效率降低,現(xiàn)有的貨幣政策寬松手段對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用在減弱。
筆者認(rèn)為,一方面,國外實(shí)施財政赤字貨幣化并不意味著就適合當(dāng)前我國的國情;另一方面,僅看到國外財政赤字貨幣化未引發(fā)通貨膨脹,卻忽視歐美等國近十年來不斷拉大的貧富差距,是片面不客觀的。
首先,歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在上一次金融危機(jī)中已采取了量化寬松的刺激政策,其貨幣政策已經(jīng)基本沒有正常操作空間,不得不采取財政赤字貨幣化這種兩害相權(quán)取其輕的方式,讓居民和企業(yè)活下來。但對中國來說,宏觀政策逆周期調(diào)控的工具相對豐富,不論是貨幣政策還是財政政策,都還有在正常操作空間內(nèi)的回旋余地,尚未達(dá)到萬不得已的一步。我國央行的貨幣政策可以在不突破現(xiàn)有法律的前提下,通過更為市場化的方式支持財政刺激政策。
其次,金融危機(jī)發(fā)生以來的十余年,歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體使用的財政赤字貨幣化雖然未引發(fā)通脹,但富人群體受益于權(quán)益類資產(chǎn)價格的一路猛漲,貧富分化加劇是不爭的事實(shí)。一味地使用財政貨幣刺激手段,而忽視結(jié)構(gòu)性改革,是歐美等國面臨的共性問題。對中國來說,當(dāng)前的物價水平呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題,一方面,食品價格通脹,工業(yè)品價格通縮;另一方面,我國現(xiàn)行的統(tǒng)計口徑中,房價變動并未納入統(tǒng)計,通脹數(shù)據(jù)并不完善。
經(jīng)濟(jì)衰退時擴(kuò)大財政赤字有必要,但財政刺激在挽救經(jīng)濟(jì)的同時,要兼顧財政紀(jì)律和長期的制度約束。財政赤字貨幣化短期內(nèi)雖會帶來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、穩(wěn)定市場信心的甜頭,但這類政策是把未來押作賭注,必須對這一問題慎之又慎。更為重要的是,財政貨幣刺激政策無法替代結(jié)構(gòu)性改革,后者才是推動全要素生產(chǎn)率提升、經(jīng)濟(jì)長久發(fā)展的重要力量。
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