美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)“倒掛”，多國(guó)股市應(yīng)聲大跌。研究數(shù)據(jù)顯示，收益率曲線“倒掛”是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先指標(biāo)，一般在利率倒掛22個(gè)月左右，就會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。

    中信證券（06030）等數(shù)家賣方研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)確有放緩跡象，未來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)的敏感性很高，加之貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈將最終損及美國(guó)居民消費(fèi)力，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)較為明確。

    中國(guó)銀河（06881）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)此次利率倒掛事件后12個(gè)月左右，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)衰退

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛的直接觸發(fā)因素，是德國(guó)公布的第二季度GDP陷入負(fù)值，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擔(dān)憂加劇，避險(xiǎn)資金涌入長(zhǎng)債，壓低美國(guó)長(zhǎng)端利率。

    中金公司（03908）策略認(rèn)為，2年期和10年期利率倒掛是經(jīng)濟(jì)后周期的必然結(jié)果和特點(diǎn)。單純從收益率曲線與經(jīng)濟(jì)衰退的歷史長(zhǎng)周期關(guān)系來(lái)看，的確大多數(shù)時(shí)候利率倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退有很高的相關(guān)性，這也是市場(chǎng)擔(dān)心的主要原因。

    渤海證券研報(bào)顯示，二戰(zhàn)后美國(guó)共出現(xiàn)9次2年期和10年期國(guó)債利率倒掛，其中7次最終發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退；1978年后，美國(guó)共出現(xiàn)5次倒掛現(xiàn)象，之后全部發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退。最近一次倒掛發(fā)生在2005年12月，約兩年后發(fā)生次貸危機(jī)。

    不過(guò)，中信證券宏觀研究認(rèn)為，收益率曲線倒掛是美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)出現(xiàn)衰退的領(lǐng)先指標(biāo)，但非因果關(guān)系。收益率曲線只是金融交易的結(jié)果，不代表經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。當(dāng)前受全球負(fù)利率趨勢(shì)的影響美債需求旺盛，一定程度上扭曲了美債收益率曲線與美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相關(guān)性。

    但不可否認(rèn)的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確有放緩跡象。因?yàn)楸据喢绹?guó)企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)較快，未來(lái)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將直接波及企業(yè)債務(wù)融資能力，收益率曲線倒掛再度壓縮金融機(jī)構(gòu)盈利空間，降低銀行放貸意愿。加之貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈將最終損及美國(guó)居民消費(fèi)力，金融資產(chǎn)下跌降低居民凈資產(chǎn)。中信證券研究認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)較為明確。

    瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，按照瑞銀的基準(zhǔn)情景，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年陷入衰退的概率有25%；不過(guò)，若美國(guó)對(duì)所有中國(guó)商品加征25%關(guān)稅（下行情景），那么明年經(jīng)濟(jì)衰退的概率升至50%。

    中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒昨日接受記者采訪時(shí)表示，就15日凌晨的美股盤面來(lái)看，能源、金融、科技等板塊跌幅要大于大盤，證明華爾街對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)并不看好。他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間將比預(yù)計(jì)發(fā)生得更早，此次利率倒掛事件后12個(gè)月左右，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退。

    變量在于“降息”

    歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美國(guó)若能在利率出現(xiàn)倒掛后，迅速采取降息行動(dòng)，也可能不出現(xiàn)衰退情形。在1998年，美國(guó)國(guó)債利率曾出現(xiàn)短暫倒掛，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)衰退。因?yàn)楫?dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在首次倒掛僅18天之后就開始降息，于是成為過(guò)去40年間唯一一次收益率曲線倒掛后沒(méi)有出現(xiàn)衰退的情形。

    不過(guò)，中信證券則認(rèn)為，收益率曲線倒掛加劇金融不穩(wěn)定性，美聯(lián)儲(chǔ)也將再次以降息應(yīng)對(duì)。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)不確定性難消的背景下，降息對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)恐將有限。

    歐美國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)產(chǎn)生什么影響？

    中金公司表示，對(duì)新興市場(chǎng)而言，歷史上其表現(xiàn)與美債收益率曲線的倒掛并不存在固定的關(guān)系，這說(shuō)明新興市場(chǎng)還受到自身經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的影響。不過(guò)如果美股大跌導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的話，仍會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)。

    劉鋒認(rèn)為，過(guò)去10年，中國(guó)對(duì)世界GDP拉動(dòng)的貢獻(xiàn)居世界首位，在這種格局下如果其他經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不好，大概率會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)。劉鋒還表示，中國(guó)目前人均GDP近一萬(wàn)美金左右，距離美國(guó)的平均水平差距明顯，證明國(guó)內(nèi)收入和消費(fèi)發(fā)展?jié)摿薮?。世界?jīng)濟(jì)不好，中國(guó)可以通過(guò)自己的市場(chǎng)進(jìn)行消化，在國(guó)內(nèi)大力推行供給側(cè)改革，加大改革力度，提振經(jīng)濟(jì)，反而可能走出新的發(fā)展路徑。