種種跡象顯示，全球性需求不足而產(chǎn)能過剩的局面仍在持續(xù)。剛剛公布的7月份德國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)下7年來最低水平。而被視為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的日本機(jī)床需求，6月份數(shù)據(jù)同比下滑60%，出現(xiàn)嚴(yán)重惡化。

    在這種全球大背景下，盡管國內(nèi)廣義政府支出支撐了今年上半年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，但在外部壓力下，國內(nèi)制造業(yè)部門仍然壓力重重，國內(nèi)PPI指數(shù)（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）在下半年轉(zhuǎn)入負(fù)增長，出現(xiàn)通縮局面，已經(jīng)成為市場普遍預(yù)期。

    當(dāng)PPI進(jìn)入通縮階段，通常伴隨著工業(yè)企業(yè)利潤增速的持續(xù)下滑。從今年上半年數(shù)據(jù)看，企業(yè)利潤下滑已經(jīng)有所顯現(xiàn)。根據(jù)截至7月15日的滬深兩市今年上半年業(yè)績預(yù)告，1652家上市公司中，業(yè)績預(yù)告下降或虧損的公司占比接近5成。

    同樣，在信用市場上，今年上半年違約事件仍然頻發(fā)。有統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來共有97期信用債發(fā)生違約，涉及42個發(fā)行人，債券余額約700億元，其中有89只違約債的發(fā)行人為民營企業(yè)，數(shù)量和規(guī)模是去年的兩倍多。

    顯然，在PPI下滑帶來實(shí)體企業(yè)現(xiàn)金流萎縮時，企業(yè)需要更優(yōu)的金融條件予以支持。比如提高赤字率、增加地方政府轉(zhuǎn)向債券、降低企業(yè)融資成本等等。特別是貨幣政策方面，央行上半年采取一系列逆周期貨幣政策措施進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)，在局部流動性緊張的情況下給予定向支持，頻頻使用數(shù)量工具保證了市場資金的合理充裕。

    面對下半年P(guān)PI通縮的潛在實(shí)際，貨幣政策進(jìn)一步逆周期調(diào)節(jié)空間仍然巨大，甚至不能排除動用價格型貨幣工具。從外部看，美歐日等的降息預(yù)期不斷攀升，這為我國貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)創(chuàng)造了更大空間。從內(nèi)部看，雖然CPI同比漲幅在二季度明顯抬升，但上半年物價漲幅仍低于全年物價調(diào)控目標(biāo)。

    一些專業(yè)人士認(rèn)為，盡管目前中國一年期名義存款基準(zhǔn)利率水平只有1.5%，而美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率還在2.25%~2.5%，而事實(shí)上，如果對標(biāo)美國，完全可參照國內(nèi)央行最為看重的流動性指標(biāo)——DR007（即銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率），作為國內(nèi)實(shí)際基準(zhǔn)利率。該利率20日均價為2.387%，120日均價為2.4433%，仍有較大下行空間。