作者：盛松成、沈新鳳

    近期，市場出現(xiàn)了中國人民銀行可能考慮購買股票的傳聞。我們認(rèn)為，央行直接購買股票或者ETF的理由不成立。

    根據(jù)《中國人民銀行法》第四章第二十三條規(guī)定，中國人民銀行可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。法無禁止即可為，理論上，中國人民銀行法并沒有明令禁止央行購買股票或股票ETF的行為。但是，從各個(gè)方面考慮，央行都沒有必要直接購買股票。

    第一，目前中國金融體系總體穩(wěn)定，央行沒有必要進(jìn)入股票市場。全世界主要經(jīng)濟(jì)體中，僅日本央行有購買股票或股票ETF的先例，其目的無外乎兩個(gè)：金融穩(wěn)定、貨幣寬松。2017年10月，中共十九大報(bào)告提出的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”中，有一項(xiàng)就是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，我國金融體系總體穩(wěn)定，股票市場經(jīng)歷2018年的大幅下跌，已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，估值較低，股票市場總體上是健康的。2018年以來，國家也已經(jīng)通過多個(gè)途徑化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。因而央行沒有必要參與購買股票。此外，平準(zhǔn)基金已經(jīng)可以有效應(yīng)對(duì)股票市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，沒必要另起爐灶。

    第二，央行購買股票容易加大股價(jià)波動(dòng)性，很可能擾亂市場定價(jià)功能。散戶在我國股票市場的占比較高，容易追漲殺跌，加劇市場波動(dòng)。央行直接參與購買股票，很可能擾亂市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，如果出現(xiàn)跟風(fēng)行為，反而會(huì)進(jìn)一步加大股價(jià)的波動(dòng)。若央行購買ETF，那么無論是指數(shù)型ETF還是板塊型ETF，均沒有很強(qiáng)的意義。有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行進(jìn)入股票市場，可以支持某些重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展。我們認(rèn)為，行業(yè)發(fā)展更加依賴其他的貨幣政策工具、財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策，而不是通過央行進(jìn)入相應(yīng)的股票市場。

    第三，央行貨幣政策工具箱里儲(chǔ)備工具較多，目前仍應(yīng)該堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策。我國目前實(shí)行的是穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策工具箱里的工具有很多，無論是數(shù)量型、價(jià)格型工具，或者總量型、結(jié)構(gòu)型工具，比如存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作利率、TMLF、MLF、PSL等等。通過央行購買股票來施行貨幣政策不現(xiàn)實(shí)，容易使得市場將股票漲跌和央行貨幣政策綁架起來，這是不理性的。2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及央行工作會(huì)議均提出貨幣政策保持穩(wěn)健，而非大水漫灌。而央行直接在二級(jí)市場購買股票無異于“直升機(jī)撒錢”。考慮到由此而新增的貨幣供應(yīng)首先是由二級(jí)市場的投資者獲得，而不是直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，此舉更加不符合我國當(dāng)前的貨幣政策取向。實(shí)際上，2008金融危機(jī)之后日本央行的貨幣寬松效果一直不理想，根源在日本自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，并非貨幣政策大水漫灌可以解決。

    第四，央行進(jìn)入股票市場，將出現(xiàn)監(jiān)管難題，并且容易影響央行貨幣政策的獨(dú)立性。居民和機(jī)構(gòu)來投資股票，由交易所和中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也可以控制協(xié)調(diào)平準(zhǔn)基金的運(yùn)作。如果央行直接買股票，應(yīng)該由誰來協(xié)調(diào)，由誰來監(jiān)管？這些問題我們認(rèn)為沒有人回答得了。

    第五，健康的股票市場決定于上市公司和證券市場制度改革。上市公司要有好的經(jīng)營意識(shí)，真正努力做成好公司，做成“百年老店”，做成具備國際競爭力的大企業(yè)。資本市場改革任重道遠(yuǎn)，如何從上市、交易、退市等多個(gè)方面深化改革，構(gòu)建健康的資本市場，才是我們應(yīng)該考慮的問題。

    （盛松成系中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長；沈新鳳為東北證券首席宏觀分析師