■連平 唐建偉

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2018年7月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2018年上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值418961億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.8%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)6.8%，二季度增長(zhǎng)6.7%，連續(xù)12個(gè)季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。從GDP環(huán)比來(lái)看，一季度增長(zhǎng)1.4%，二季度增長(zhǎng)1.8%。

    上半年經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速與去年四季度持平，比去年同期小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，二季度增速比一季度也回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增速雖然小幅下行，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，新動(dòng)能快速成長(zhǎng)。

    需求放緩致二季度

    經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩

    今年二季度經(jīng)濟(jì)增速低于一季度，主要原因是內(nèi)外需求均有小幅走低。2018年二季度我國(guó)人民幣計(jì)價(jià)的出口增長(zhǎng)4.9%，增速比一季度回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，順差9013億元，比上年同期收窄26.7%，收窄幅度比一季度擴(kuò)大了4.9個(gè)百分點(diǎn)；二季度我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6%，增速比一季度回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；二季度我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)9.4%，增速比一季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)外需求全面走低使二季度經(jīng)濟(jì)增速相比一季度小幅回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

    經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

    新動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用增強(qiáng)

    從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，上半年第三產(chǎn)業(yè)增加值增速比第二產(chǎn)業(yè)快1.5個(gè)百分點(diǎn)；占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為54.3%，比上年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)13.9個(gè)百分點(diǎn)。從需求結(jié)構(gòu)看，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為78.5%，高于資本形成總額47.1個(gè)百分點(diǎn)。從工業(yè)結(jié)構(gòu)看，新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品快速成長(zhǎng)。上半年工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.7%，比規(guī)模以上工業(yè)快2.0個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)88.1%，工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)23.9%，集成電路增長(zhǎng)15.0%。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，新消費(fèi)蓬勃發(fā)展。上半年全國(guó)網(wǎng)上零售額40810億元，同比增長(zhǎng)30.1%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額31277億元，增長(zhǎng)29.8%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為17.4%，同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)；非實(shí)物商品網(wǎng)上零售額9533億元，增長(zhǎng)30.9%。綠色發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。

    需求放緩壓力加大

    結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存

    首先，中美兩國(guó)貿(mào)易沖突的升級(jí)，給下半年出口帶來(lái)較大不確定性，下半年出口增速可能低于上半年。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年上半年消費(fèi)、投資和凈出口三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為78.5%、31.4%和-9.9%，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在去年全年轉(zhuǎn)正之后在今年一、二季度再次轉(zhuǎn)負(fù)。由于外需回暖是支撐去年我國(guó)年度GDP增速回升的關(guān)鍵動(dòng)力，所以外需貢獻(xiàn)率再次轉(zhuǎn)為負(fù)值得重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)由于貨物貿(mào)易順差大幅收窄和服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，全年經(jīng)常項(xiàng)目順差可能明顯收窄甚至出現(xiàn)逆差，凈出口對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用可能大幅減弱。

    其次，資金來(lái)源偏緊環(huán)境下，投資增速仍將低位運(yùn)行。隨著PPP項(xiàng)目清理工作收尾，預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目庫(kù)金額和數(shù)量將趨于穩(wěn)定甚至回升，有助于下半年基建投資企穩(wěn)。加快財(cái)政資金撥付和支出進(jìn)度，盤(pán)活財(cái)政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來(lái)源。下半年基建投資增速可能探底回升，預(yù)計(jì)全年增速在12%左右，低于上年。在工業(yè)企業(yè)盈利改善，降低重點(diǎn)制造業(yè)行業(yè)稅率，打造制造強(qiáng)國(guó)的政策支持下，高端制造業(yè)投資增速將加快。預(yù)計(jì)下半年制造業(yè)投資增速還會(huì)有所上升，全年增長(zhǎng)6%左右。年內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控政策不會(huì)放松，商品房銷(xiāo)售增速可能繼續(xù)下降，甚至負(fù)增長(zhǎng)。房企融資難度加大將會(huì)影響到拿地行為和投資開(kāi)發(fā)行為。棚改貨幣化政策調(diào)整也將對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資形成壓力。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速可能從上半年的高位增長(zhǎng)回落，全年增速預(yù)計(jì)在6%-8%左右，持平或略高于去年。綜合來(lái)看，全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.5%左右，低于去年。

    最后，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)有望小幅回升，增速略高于上半年，全年增長(zhǎng)9.7%左右，增速相比上年有所放緩。今年促進(jìn)開(kāi)放、增加進(jìn)口、提高消費(fèi)者福利的政策頻繁出臺(tái)并不斷釋放效力，將對(duì)消費(fèi)起到提振作用。下調(diào)和取消部分消費(fèi)品進(jìn)口關(guān)稅，通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口把消費(fèi)端留在國(guó)內(nèi)，將促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。今年7月1號(hào)之后降低進(jìn)口整車(chē)和零部件關(guān)稅，對(duì)未來(lái)汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)積極作用。近期個(gè)稅修正案已經(jīng)報(bào)請(qǐng)全國(guó)人大審議，預(yù)計(jì)下半年推出，可能會(huì)對(duì)下半年的消費(fèi)有積極的影響。由于投資和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯下降，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用則相應(yīng)上升，今年上半年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)高達(dá)78.5%。

    內(nèi)外需求的同步放緩可能給下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。上半年社融增速持續(xù)走低，貨幣供應(yīng)低位運(yùn)行，也將影響名義GDP增速。但近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性明顯增強(qiáng)。工業(yè)生產(chǎn)增速仍處于近年高位，顯示隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去產(chǎn)能任務(wù)的基本完成，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較好。上半年全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，比一季度提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)在持續(xù)的調(diào)控高壓下，上半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資處于近三年以來(lái)的較高水平，顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)潛力依然不小。新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用在逐步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2018年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，全年增速可能維持在6.7%左右。經(jīng)濟(jì)增速雖然會(huì)有所放緩，但仍可關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善及質(zhì)量提升帶來(lái)的機(jī)會(huì)。包括資本與技術(shù)結(jié)合帶來(lái)的創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)；產(chǎn)業(yè)集中度提升過(guò)程中龍頭企業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)；關(guān)稅下降后高端消費(fèi)需求提升的機(jī)會(huì)；個(gè)稅改革、城市化發(fā)展及貧困人口精準(zhǔn)脫貧后低收入人群收入提升帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)。

    關(guān)注外部不確定因素

    對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響

    未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部不確定性需要高度關(guān)注。一是要關(guān)注中美貿(mào)易沖突持續(xù)升級(jí)可能對(duì)中國(guó)出口形成的沖擊。二是要關(guān)注地緣政治變化可能對(duì)原油價(jià)格的沖擊。三是要關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化對(duì)匯率和資本流動(dòng)的沖擊。

    考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)可能會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)面臨的最大的不確定性，在此分三種情景評(píng)估一下中美貿(mào)易戰(zhàn)可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。

    第一種情景是假設(shè)貿(mào)易戰(zhàn)局限在美國(guó)已經(jīng)宣布的針對(duì)500億美元中國(guó)出口商品加征25%關(guān)稅，以及對(duì)另外2000億美元的中國(guó)出口商品征收10%關(guān)稅的范圍內(nèi)。這種情況對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的影響可能在0.1個(gè)百分點(diǎn)-0.2個(gè)百分點(diǎn)之間。

    第二種情景假設(shè)中美貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的全部商品加征25%的關(guān)稅。這種情況對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)的影響可能在0.4個(gè)百分點(diǎn)-0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

    第三種情景是假設(shè)全球所有國(guó)家都卷入貿(mào)易戰(zhàn)，屆時(shí)全球關(guān)稅可能上升到超過(guò)40%，這將導(dǎo)致全球貿(mào)易額下降70%，回到上世紀(jì)50年代的水平。在這種極端情況下，中國(guó)可能受到的損失會(huì)成倍增加。以上影響分析只計(jì)算了對(duì)貿(mào)易領(lǐng)域的影響，如果貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行下去，貿(mào)易戰(zhàn)的影響會(huì)擴(kuò)散到就業(yè)和企業(yè)盈利，以上數(shù)字可能會(huì)更大些?；谝陨戏治?，筆者認(rèn)為前兩種情況是中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠承受的范圍，所以應(yīng)該盡量將貿(mào)易戰(zhàn)控制在這兩種情景下，避免發(fā)展成全球性的貿(mào)易戰(zhàn)。目前來(lái)看，出現(xiàn)第三種情景的可能性也很小。

    （連平系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師）