美聯儲昨日如期宣布加息，但市場分歧卻進一步加大。

    從經濟基本面出發(fā)的一派堅持認為，在就業(yè)率和核心通脹都比較好的情況下，美聯儲未來加息的步調不僅將“堅定”而且會“加快”。美聯儲議息聲明中的措辭變化其實也暗含了上述意圖，比如形容經濟活動回暖的用詞就從“溫和”變成了“堅實”，這顯示美聯儲對經濟基本面的信心還在增強。昨日公布的點陣圖也顯示，未來兩年加息次數雖然不變，但節(jié)奏有可能會變快，基準利率恢復到自然利率的時點也有可能從此前預期的2020年提前到2019年。

    從市場交易出發(fā)的一派，則進一步看衰美聯儲后續(xù)的加息空間。理由主要有兩個：首先，本次加息過后美國國債收益率曲線已經平坦化，2年期和10年期的國債收益息差昨日一度跌破40個基點，創(chuàng)下2007年以來的最低。而傳統上來說，債券收益率曲線平坦化往往是經濟衰退的前兆，這個信號在歷史上非常靈驗，極少出現例外。

    其次，正因為美國核心通脹率表現比較好，美國和全球其他市場在此輪復蘇周期中的不同步變大了。這就導致一個悖論：如果美聯儲加息步伐過快，對其他經濟體的復蘇進程形成擠壓，其后續(xù)影響遲早也將反饋回美國市場本身，2012年的歐債危機就是比較典型的例子。當前美國10年期國債和德國10年期國債的利差之大，也讓市場堅信兩大市場之間實際的經濟增長不同步很難持續(xù)下去。

    但如果美聯儲放緩加息步伐，那美國資本市場的泡沫則將進一步累積，其調整壓力同樣不可小覷。有消息稱，今年2月份豪賭芝加哥期權交易所波動率指數（VIX指數）翻倍一戰(zhàn)成名的交易員本周可能已經再次出手，正在大量買入8月份到期期權且行權價格直指28，雖然目前VIX指數還不到13。

    綜合兩派的觀點，我們不難體會當前美聯儲做出加息決策的外部環(huán)境之復雜。整體來看，美聯儲的選擇只是“兩害相權取其輕”，其根本的著眼點還是自身經濟周期的需要，盡管可能要付出引發(fā)金融市場不穩(wěn)定的代價。因為貨幣環(huán)境正常化的道路，不可能是波瀾不驚一帆風順的。

    在這種大背景下，我們應該如何取舍？從昨日央行應對本次美聯儲加息的表現看，答案已經非常明確，就是政策目標要優(yōu)先考慮國內市場的需要。

    這一次，我們不僅沒有跟進上調逆回購利率，同時昨日在陸家嘴論壇上銀保監(jiān)會主席郭樹清還再次強調了去杠桿和化解金融風險的必要性。更早一天公布的5月份金融統計數據，則顯示在4月底資管新規(guī)落地后影子銀行的整體規(guī)模已經開始大幅收縮，不少市場人士甚至開始擔心這會否拖累下半年經濟增長的整體表現。

    堅持收縮影子銀行，堅持金融去杠桿，是我們的貨幣環(huán)境走向正常化的必要手段。不跟進上調市場利率，則是綜合考慮到當前市場利率已經有所上行的事實。市場也普遍預計，在本月底資管新規(guī)落地之后首個宏觀審慎評估體系（MPA）考核時點來臨之際，進一步降準替換存量的中期借貸便利（MLF），以降低金融機構的負債成本，有可能是央行綜合應對當前局面的備選方案之一。

    和美聯儲一樣，我們的貨幣政策環(huán)境正?；吠瑯右残枰冻龃鷥r。不過好消息是，從目前外匯市場的趨勢來看，由于美元已累積了不少回調的空間，我們在匯率上面臨的壓力至少不會太大。