導讀

    一季度經(jīng)濟開局平穩(wěn)，等待二季度經(jīng)濟動能切換。定向降準再次表明以穩(wěn)為主，市場無須擔憂財政、貨幣過緊給經(jīng)濟的壓力。

    摘要

    一季度經(jīng)濟不差，主要驅(qū)動力在哪里？

    1、房地產(chǎn)市場保持強勁的關鍵在于2016、17年產(chǎn)生的“去化慣性”和“預期慣性”；我們此前提出的，在兩大因素下（利率預期曲線前低后高、房產(chǎn)稅立法加速），地產(chǎn)“供給”往前趕得到印證；

    2、城市群化下，消費升級持續(xù)，消費對經(jīng)濟貢獻上升，經(jīng)濟穩(wěn)定性增強；

    3、經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換孕曙光，大部分高新技術行業(yè)生產(chǎn)加快，投資顯著高于整體制造業(yè)；1-3月數(shù)據(jù)看到更多“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的證據(jù)。

    經(jīng)濟不差還降準，政策玄機在哪里？

    1、方向符合預期，但節(jié)奏和量上略有超預期；

    2、資金約束等導致1-3月份基建投資等出現(xiàn)下行跡象。本次定向降準有利于經(jīng)濟在金融周期回落過程中保持相對穩(wěn)定增速；

    3、資管新規(guī)定將于近期推出，央行后續(xù)將再有1-2次定向降準，對沖表外回表內(nèi)引起的流動性收緊；

    4、穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。

    二季度和全年經(jīng)濟怎么看？

    政策防范“經(jīng)濟向下”波動于未然的政策呵護意圖明顯。在政策整體偏穩(wěn)的基礎上，二季度經(jīng)濟穩(wěn)的力量得以加強，而產(chǎn)業(yè)政策的落實將會進一步促使新舊動能轉(zhuǎn)換。我們預計后面三個季度的GDP增速或平于或高于一季度。