■蘇向杲

    11月18日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管司副司長張艷在2025年上市公司可持續(xù)發(fā)展交流會上表示，截至上周末，MSCI中國A股指數(shù)成分股中有36.8%的企業(yè)ESG評級提升，全球領先評級（AAA、AA級）的家數(shù)占比由去年底的7.2%大幅躍升至14%，是近年來最大的一次提升。

    ESG是融合環(huán)境、社會和治理的綜合性標準，能夠衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平。上述數(shù)據(jù)不僅反映出A股上市公司在經(jīng)營理念與管理方式上正發(fā)生積極轉變，也表明資本市場對ESG質量的關注度正持續(xù)提升。

    筆者認為，在我國經(jīng)濟轉型加速、資本市場制度不斷完善的背景下，ESG已逐漸成為重塑上市公司估值邏輯的重要變量。具體而言，ESG質量正從四個維度“重新定義”上市公司的估值體系。

    其一，重塑估值邏輯，ESG質量成為衡量企業(yè)可持續(xù)增長能力的關鍵標尺。

    傳統(tǒng)估值模型多依賴利潤、營收等財務指標。但在全球產(chǎn)業(yè)變革深化、資源約束趨緊、政策監(jiān)管加強的背景下，企業(yè)的長期競爭力越來越取決于其環(huán)境責任、社會責任與治理效能。ESG評級提升，意味著企業(yè)在環(huán)保合規(guī)、員工權益、供應鏈管理等方面獲得權威認可，反映出其經(jīng)營韌性與成長可持續(xù)性。

    ESG優(yōu)勢能夠降低企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性，從而提升長期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預測性，帶動估值模型中永續(xù)增長率等參數(shù)上修。可以說，ESG正在推動估值邏輯轉向財務質量與可持續(xù)發(fā)展并重。

    其二，重構風險定價邏輯，高質量ESG成為降低風險溢價的有力工具。

    在經(jīng)典估值框架中，風險與收益相匹配。ESG表現(xiàn)不佳的企業(yè)，往往面臨更高的政策合規(guī)、環(huán)境污染與公司治理等方面的潛在風險，投資者會相應要求更高的風險補償，導致折現(xiàn)率上升、估值承壓。

    而ESG評級提升，相當于為企業(yè)構建起一套風險防控機制：規(guī)范的環(huán)境管理可減少環(huán)保處罰與相關成本，健全的治理結構能抑制內部人控制與決策失誤，積極履行社會責任則有助于維護品牌聲譽、降低輿情危機發(fā)生概率。這些因素共同作用，降低企業(yè)整體風險水平，帶動估值折現(xiàn)率下行，從而推升企業(yè)的合理估值。

    其三，影響資本成本，高質量ESG帶來融資優(yōu)勢。

    隨著可持續(xù)金融理念深入人心，國內外主流投資機構日益將ESG表現(xiàn)作為資產(chǎn)配置的重要依據(jù)。ESG評級領先的企業(yè)，更容易獲得保險資金、養(yǎng)老金等國內外長期資本的青睞，也更有機會以較低成本發(fā)行債券、股票等金融工具。

    同時，從再融資審核到IPO（首次公開募股）問詢，監(jiān)管層持續(xù)強化對ESG信息的披露要求，在這方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)在資本市場活動中更具優(yōu)勢。融資渠道的拓寬與資本成本的下降，直接提升企業(yè)價值，從而讓ESG成為實實在在的財務競爭力。

    其四，凝聚市場共識，ESG表現(xiàn)優(yōu)異催生“確定性溢價”與新的投資敘事。

    資本市場的估值不僅基于現(xiàn)實，也建立在共同預期之上。當前，越來越多的投資者形成共識：ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，更符合綠色轉型導向，更能適應監(jiān)管與國際規(guī)則變化，在經(jīng)營方面更具長期可持續(xù)性與發(fā)展確定性。

    這一共識推動資金向高ESG評級企業(yè)傾斜，形成“優(yōu)質評價—資金流入—估值提升”的正向循環(huán)。在此過程中，市場開始賦予ESG領先企業(yè)一定的“確定性溢價”。這種共識一旦形成，往往會自我強化，進一步鞏固ESG在估值體系中的權重。

    總之，上市公司ESG評級的提升是我國經(jīng)濟高質量發(fā)展與資本市場國際化進程中的必然產(chǎn)物。優(yōu)異的ESG表現(xiàn)正從外部約束內化為企業(yè)核心能力，從合規(guī)成本升華為競爭壁壘。在可持續(xù)發(fā)展的時代命題下，誰能將ESG深度融入戰(zhàn)略與運營，誰就更有機會在價值重估中贏得先機。