蘇向杲

    近日，市場利率定價自律機制召開工作會議，審議通過了《關于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》（以下簡稱“倡議一”）和《關于在存款服務協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》（以下簡稱“倡議二”）。由于兩項倡議對金融機構影響深遠，一經(jīng)發(fā)布便受到了廣泛關注。

    其中，倡議一要求，金融基礎設施機構的同業(yè)活期存款應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；其他非銀同業(yè)活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導。倡議二要求，銀行應在（對公客戶）存款協(xié)議中加入“利率調(diào)整兜底條款”，確保協(xié)議存續(xù)期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內(nèi)部授權上限等的調(diào)整，能及時體現(xiàn)在按協(xié)議發(fā)生的實際存款業(yè)務中。

    對于非金融專業(yè)人士及投資者而言，上述倡議內(nèi)容可能稍顯晦澀。結(jié)合當前存款市場現(xiàn)狀通俗理解，倡議一要求自律機制成員圍繞政策利率合理確定存款利率，避免活期同業(yè)存款利率大幅高于市場利率；倡議二則增強了對公存款利率與市場利率的聯(lián)動性，如當存款掛牌利率下調(diào)后，銀行與儲戶要么終止協(xié)議，要么下調(diào)對公存款利率。

    當前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，該機制有力地促進了經(jīng)濟的繁榮與發(fā)展。但也應看到，不同市場的利率傳導效率還存在差異。央行近期亦明確表示，“存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離。”而上述倡議的發(fā)布則有針對性地打通了政策利率傳導的梗阻，出手“快、準、穩(wěn)”，收獲了不少市場人士的點贊。

    進一步分析，筆者認為，兩項存款自律倡議有四大積極影響。

    其一，維護理性有序的競爭秩序，降低銀行負債端成本。

    目前，銀行活期同業(yè)存款規(guī)模并不低。據(jù)光大證券測算，截至今年上半年末，42家A股上市銀行同業(yè)活期存款規(guī)模約15萬億元。但同業(yè)存款利率存在“降不動”的困境，央行近期提到，“部分銀行還不惜高息吸收同業(yè)存款，或以遠高于市場的利率水平來進行存款投標，推升了付息率。”自律倡議則對銀行形成約束，促進存款市場合理競爭，避免了同業(yè)存款利率畸高于市場利率，緩解了銀行負債端壓力。

    其二，倒逼非銀機構多元化配置資產(chǎn)，有望利好資本市場。

    近年來，一些銀行的同業(yè)存款利率遠高于市場利率，吸引非銀機構紛紛加大配置力度。公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，銀行理財子公司對現(xiàn)金及銀行存款的配置規(guī)模達7.7萬億元，配置比例高達25.3%，同比增長17.8%。截至今年三季度末，人身險公司對銀行存款的配置規(guī)模為2.4萬億元，配置比例達8.38%，同比增長7.35%。此外，貨幣基金等資管產(chǎn)品也偏愛配置銀行存款。

    從短期來看，自律倡議發(fā)布后，同業(yè)存款利率勢必會下行，這會對非銀機構的資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)再配置帶來一定的壓力。但從長期看，在利率下行背景下，同業(yè)存款利率高于市場利率，乃至遠高于政策利率，具有不可持續(xù)性。從這個視角看，倡議倒逼非銀機構將配置于同業(yè)存款的資金部分“分流”至債券、股票等市場，有望利好資本市場。

    其三，暢通利率傳導通道，為貨幣政策發(fā)揮調(diào)控功能留出空間。

    如果同業(yè)或?qū)婵罾蔬^高，將壓制商業(yè)銀行凈息差，并對監(jiān)管部門實施有效的貨幣政策形成掣肘。央行近期也提到，“存貸款市場的利率傳導效率受損會影響貨幣政策的調(diào)控效果，制約貨幣政策空間。”從發(fā)達經(jīng)濟體的實踐來看，充足的貨幣政策空間對穩(wěn)定市場預期、增強政策的調(diào)控能力至關重要。上述自律倡議有利于我國監(jiān)管部門發(fā)揮對經(jīng)濟的調(diào)控作用，為經(jīng)濟回升向好持續(xù)創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。

    其四，防范資金空轉(zhuǎn)套利，增強金融服務實體經(jīng)濟的動能。

    近年來，隨著存款利率下行，疊加非銀機構普遍資金量較大，占據(jù)議價優(yōu)勢，導致銀行存款有“搬家”的趨勢。據(jù)光大證券測算，今年1月份至10月份，非銀機構存款同比多增5萬億元，而居民和企業(yè)存款同比少增9萬億元。一些潛在的存款資金更是借道基金、銀行理財?shù)?，以同業(yè)存款的形式存入銀行。這一過程容易引發(fā)資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，制約了銀行信貸投放和信用派生能力。而自律倡議的發(fā)布大幅壓縮了資金空轉(zhuǎn)套利的空間，提升了金融服務實體經(jīng)濟的效能。

    總之，兩項自律倡議為金融監(jiān)管部門繼續(xù)實施支持性貨幣政策掃除了障礙。從中長期來看，自律倡議將推動企業(yè)和居民綜合融資成本進一步降低，促進消費和投資，提升社會總需求，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

（編輯 張博）