安寧

    一個進退有序的資本市場新生態(tài)正在加速形成。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月22日，今年以來已經(jīng)有46家公司退市，其中44家為強制退市，1家吸收合并退市，1家主動退市，數(shù)量已超過2022年全年，創(chuàng)歷史新高。

    退市制度的持續(xù)完善是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要保障，也是市場活力和韌性的重要體現(xiàn)。隨著全面注冊制改革的推進，退市制度在A股市場中將發(fā)揮越來越重要的作用。一大批“空殼”“僵尸”企業(yè)被集中出清，“有進有退、優(yōu)勝劣汰”的良性資本市場新生態(tài)正在加速形成。

    當前，資本市場正邁“進”高質(zhì)量發(fā)展新階段，常態(tài)化的“退”已成為資本市場“進”的最佳助力。因此，退市制度還需不斷優(yōu)化，持續(xù)發(fā)力。

    一方面，繼續(xù)做好退市環(huán)節(jié)的投資者保護工作，進一步完善投資者保護配套機制，充分保護投資者利益。

    退市常態(tài)化機制的順利實施，關(guān)鍵就在于對投資者保護的落實。因此，退市過程中的投資者保護也一直是監(jiān)管部門的重點工作。

    2022年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導意見》，針對退市過程中的堵點、風險點進行優(yōu)化完善，保護投資者基本權(quán)利。另外，監(jiān)管部門還通過加強退市風險信息披露、完善投資者民事賠償機制等措施不斷加強投資者保護力度。

    筆者認為，在全面注冊制改革的大背景下，應持續(xù)優(yōu)化退市機制，繼續(xù)加大投資者保護力度。例如，對于因財務類、重大違法類等原因造成的強制退市，要進一步健全投資者集體訴訟制度和完善賠償機制，健全證券罰沒款“賠先罰后”機制，進一步推動民事賠償責任優(yōu)先原則得到有效落實。

    另一方面，持續(xù)暢通多元化退出渠道，完善資本市場優(yōu)勝劣汰的多層次退出路徑。

    2020年10月份國務院發(fā)布的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》中明確提出，拓寬多元化退出渠道。完善并購重組和破產(chǎn)重整等制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。證監(jiān)會在《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-2025）》中也強調(diào)，優(yōu)化上市公司破產(chǎn)重整制度，支持符合條件且具有挽救價值的危困公司通過破產(chǎn)重整實現(xiàn)重生。

    從海外成熟資本市場的經(jīng)驗來看，主動退市已成為常態(tài)。1980年至2017年，納斯達克自愿退市的比例是7%；紐約證券交易所與納斯達克的并購重組類退市占比均為41%。

    相比之下，A股市場的退市率仍然很低，主動退市和并購重組退市的案例還很少，這也意味著未來的提升空間很大。進一步暢通上市公司的多元化退出渠道，有利于加速構(gòu)建資本市場優(yōu)勝劣汰、吐故納新的市場新生態(tài)。

    當然，“退”不僅僅體現(xiàn)在數(shù)量上，更是“應退盡退”理念的踐行，“退”的真正內(nèi)涵是優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)質(zhì)量、提高市場投資價值，使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。這也是全面注冊制改革穩(wěn)步推進的重要保障。