擇遠(yuǎn)

    中國(guó)資本市場(chǎng)迎來易會(huì)滿掌門時(shí)代。

    2019年1月26日下午，易會(huì)滿與劉士余完成了握手交接，成為中國(guó)資本市場(chǎng)的新掌舵人。這位新任證監(jiān)會(huì)主席將面臨怎么樣的新挑戰(zhàn)？筆者認(rèn)為，挑戰(zhàn)主要有以下幾個(gè)方面。

    挑戰(zhàn)之一，是如何讓科創(chuàng)板平穩(wěn)落地。

    從2018年11月5日提出科創(chuàng)板，到2019年1月23日具體實(shí)施方案獲得通過，僅僅只有80天的時(shí)間。由此，我們不難發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板的落地步伐正不斷加快。

    科創(chuàng)板是A股市場(chǎng)上一個(gè)全新的板塊。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是黨中央根據(jù)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，立足全國(guó)改革開放大局做出的重大戰(zhàn)略部署，是資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新，是完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要工作。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新緊密結(jié)合，對(duì)提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，對(duì)促進(jìn)上海國(guó)際金融中心、科創(chuàng)中心建設(shè)，對(duì)提高和改善投資者回報(bào)，具有重要意義。

    如今，科創(chuàng)板的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正不斷推進(jìn)。1月28日，上海證監(jiān)局局長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)表示，在三項(xiàng)新的重大任務(wù)中，“在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”是目前進(jìn)展最快、最順利的一項(xiàng)，并表示“證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)隨時(shí)公布相關(guān)規(guī)則，是不突然的”。

    事實(shí)也是如此。1月23日召開的中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議，審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》。

    作為2019年首次深改委會(huì)議的審議事項(xiàng)，科創(chuàng)板打響了今年資本市場(chǎng)改革的第一槍。

    筆者預(yù)判，科創(chuàng)板或許會(huì)比預(yù)期中來得快。因此，如何讓科創(chuàng)板順利推出，并平穩(wěn)運(yùn)行，會(huì)是易會(huì)滿面臨的第一大挑戰(zhàn)。

    挑戰(zhàn)之二，是如何讓市場(chǎng)更具投資價(jià)值，讓上市公司的估值回歸理性。

    做出這一判斷，是源于此前易會(huì)滿在出席一場(chǎng)活動(dòng)時(shí)，對(duì)在座的分析師說：我想利用這次機(jī)會(huì)，跟分析師談一談怎么看待銀行業(yè)的估值。

    他建議，需要客觀、理性地看待銀行業(yè)，更需要用戰(zhàn)略的、宏觀的思維來看待銀行業(yè)，還需要善于把握銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與規(guī)律。對(duì)于如何對(duì)銀行估值，易會(huì)滿認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從三個(gè)方面考慮：第一，要全面客觀地判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景跟發(fā)展預(yù)期，第二，要全面判斷金融科技對(duì)實(shí)體金融的影響，第三，要全面客觀判斷資本及資產(chǎn)質(zhì)量、凈息差等商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的核心要素，善于透過現(xiàn)象看本質(zhì)，善于分析核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成要素。

    而在A個(gè)市場(chǎng)上，上市公司估值問題也是業(yè)界較為關(guān)注的。我們看到，有些上市公司的股票估值與自身的盈利能力并不匹配，但卻能延續(xù)高估值，一個(gè)重要原因，就是會(huì)講故事，會(huì)蹭熱點(diǎn)，會(huì)玩“高送轉(zhuǎn)”概念。

    但是，如果沒有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支持，再會(huì)講故事的上市公司，終會(huì)有泡沫破裂的那一天。同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，在遭遇市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，業(yè)績(jī)好、估值合理的股票，會(huì)有更好的安全邊際。

    所以，如何讓那些與自身的盈利能力不相匹配的上市公司的估值回歸理性，想必會(huì)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

    挑戰(zhàn)之三，如何進(jìn)一步做好對(duì)外開放，如何吸引更多的資金進(jìn)入。

    近兩年來，A股國(guó)際化特征越來越明顯，境外機(jī)構(gòu)已經(jīng)如同社保、險(xiǎn)資一樣，在機(jī)構(gòu)投資者流通市值占比上占據(jù)著舉足輕重的地位。但是，A股市場(chǎng)也面臨著一些問題，這其中，有些問題已經(jīng)得到解決，比如，上市公司的停復(fù)牌問題，但還有些問題亟待解決。

    所以，如何把那些沒有解決好的問題給解決了，這必然會(huì)是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。而當(dāng)把這些問題解決好了之后，A股市場(chǎng)必然會(huì)吸引更多的境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

    我們看到，如今，滬倫通只差臨門一腳，滬德通也已經(jīng)提上日程，未來，還會(huì)有更多的“通”出現(xiàn)，如何讓這些“通”順利通車，如何讓更多的境外機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)，如何進(jìn)一步做好對(duì)外開放，是不得不面對(duì)的一個(gè)問題。

    相對(duì)來說，境外成熟市場(chǎng)的投資理念、境外機(jī)構(gòu)投資者的投資理念，更多的是注重長(zhǎng)期投資。而A股市場(chǎng)是以散戶為主的市場(chǎng)，在長(zhǎng)期投資理念方面，還是比較弱的。引進(jìn)更多的境外機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)培養(yǎng)A股投資者的長(zhǎng)期投資理念，也是大有裨益的。

    挑戰(zhàn)之四，如何繼續(xù)對(duì)違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)，讓A股市場(chǎng)更具投資價(jià)值。

    我們看到，在劉士余擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席的近三年時(shí)間里，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)持續(xù)對(duì)違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)。

    這從幾組數(shù)據(jù)中可見一斑：2016年證監(jiān)會(huì)共對(duì)183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較上年增長(zhǎng)21%，罰沒款共計(jì)42.83億元，較上年增長(zhǎng)288%，對(duì)38人實(shí)施市場(chǎng)禁入，較上年增長(zhǎng)81%。

    2017年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全年作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長(zhǎng)74.74%，市場(chǎng)禁入44人，同比增長(zhǎng)18.91%，行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額、市場(chǎng)禁入人數(shù)再創(chuàng)歷史新高。

    2018年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全年作出行政處罰決定310件，同比增長(zhǎng)38.39%，罰沒款金額106.41億元，同比增長(zhǎng)42.28%，市場(chǎng)禁入50人，同比增長(zhǎng)13.64%。2018年處罰金額首次突破100億元。

    所以，易會(huì)滿擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席之后，如何繼續(xù)對(duì)各類違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)，也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

    雖然面臨的挑戰(zhàn)不少，但筆者相信，在坐上證監(jiān)會(huì)主席這一“火山口”位置之后，易主席自然會(huì)有方法，向這些問題發(fā)起挑戰(zhàn)，帶領(lǐng)我國(guó)資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。