22日出席中國(guó)基金業(yè)20周年論壇時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余說，鼓勵(lì)私募股權(quán)與創(chuàng)投基金積極參與企業(yè)并購(gòu)重組，鼓勵(lì)各類各級(jí)政府管理的投資基金、私募股權(quán)投資基金管理人和券商資管等設(shè)立股權(quán)并購(gòu)基金，提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。而在前一天，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外明確表態(tài)，為支持私募基金管理人和證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)募集設(shè)立的私募基金參與市場(chǎng)化、法治化并購(gòu)重組提供“綠色通道”服務(wù)，同日，滬深兩大交易所也雙雙發(fā)聲稱將加大對(duì)上市公司并購(gòu)重組的支持力度。并購(gòu)重組已經(jīng)成為近一階段監(jiān)管層政策口風(fēng)中出現(xiàn)頻率最高的詞語之一。

    實(shí)際上，在頻頻釋放推動(dòng)并購(gòu)重組基本信息的同時(shí)，相關(guān)底層制度的修訂與完善也快步提速，其中最有代表性的是證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條“經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)”的相關(guān)問題與解答、關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問題與解答以及關(guān)于并購(gòu)重組交易對(duì)方為“200人公司”的相關(guān)問題與解答，分別明確了對(duì)并購(gòu)非金融類資產(chǎn)少數(shù)股權(quán)的取消財(cái)務(wù)指標(biāo)限制、對(duì)于募集配套資金放松管制并允許上市公司用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)以及交易對(duì)方涉及200人公司的經(jīng)中介機(jī)構(gòu)合規(guī)性核查后可以依法參與并購(gòu)重組活動(dòng)的行為指向，上市公司加快并購(gòu)重組獲得了較為寬松的制度土壤條件。

    與制度“踩油門”相并進(jìn)，具體的政策托舉機(jī)制也不斷地規(guī)劃與推送了出來，其中證監(jiān)會(huì)明確表示積極支持優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股上市公司并購(gòu)重組，并且對(duì)于此類并購(gòu)將采取同境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)?fù)悩?biāo)準(zhǔn)，一視同仁，不設(shè)任何額外門檻；同時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布最新公告，明確將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月。更為重要的是，證監(jiān)會(huì)還推出了并購(gòu)重組“小額快速”審核機(jī)制，且即將按行業(yè)實(shí)行“分道制”審核，并優(yōu)先適用于高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、電力裝備、新一代信息技術(shù)、新材料、環(huán)保、新能源與生物產(chǎn)業(yè)以及黨中央國(guó)務(wù)院要求的其他亟需加快整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)的產(chǎn)業(yè)。此外，證監(jiān)會(huì)表示將豐富并購(gòu)重組支付工具，提高審核效率。

    正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒所言：“縱觀美國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)歷史，沒有哪一個(gè)企業(yè)不是通過兼并收購(gòu)而壯大起來，又沒有哪一個(gè)企業(yè)是通過自身擴(kuò)張方式而成長(zhǎng)起來”，因此，并購(gòu)重組無疑是上市公司獲得優(yōu)秀資源配給并且做大做強(qiáng)的有效途徑，而且相對(duì)于場(chǎng)外并購(gòu)而言，資本市場(chǎng)的并購(gòu)交易透明度更高、價(jià)格發(fā)現(xiàn)更公允、成本更低，效率也更高。不過，對(duì)于目前A股上市企業(yè)而言，并購(gòu)重組除了具有常規(guī)意義的資本擴(kuò)張效應(yīng)外，還有著較為特殊的意義指向。

    首先，并購(gòu)重組可以成為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的“信號(hào)燈”。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的資本混搭，實(shí)踐中往往存在信息不對(duì)稱、合作對(duì)象搜尋困難以及成交價(jià)格互認(rèn)性差從而導(dǎo)致成功率較低的問題，但通過若干國(guó)有企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的公開或非公開股票增發(fā)以及二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，民營(yíng)企業(yè)不僅可以在若干個(gè)市場(chǎng)目標(biāo)中優(yōu)中選優(yōu)，還能靈活地決定自己的股權(quán)嵌入尺度與深度，市場(chǎng)機(jī)制高效與靈活導(dǎo)引功能由此得到淋漓盡致地彰顯。另外，混改也不僅限定為民企入股國(guó)企的單一方向，國(guó)有企業(yè)也可以按照資本市場(chǎng)信號(hào)捕捉與尋找到可以在股權(quán)層面進(jìn)行嫁接的民營(yíng)上市公司，從而在總體上提高混合所有制的覆蓋性與成功率。

    其次，并購(gòu)重組可以成為上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的“隔離墻”。統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股市場(chǎng)中超過97%的上市公司存在股票質(zhì)押，質(zhì)押公司總數(shù)達(dá)3466家，整體質(zhì)押市值規(guī)模達(dá)到4.92萬億元，其中質(zhì)押比例超過30%的公司有764家，超過50%的公司約150家，部分公司質(zhì)押比例甚至達(dá)到70—80%，而大股東質(zhì)押比率超過90%以上的公司超過470家。由于受多種因素的影響，A股今年以來出現(xiàn)了脫離基本面的大幅下跌，市值近3萬億的質(zhì)押股票存在或已經(jīng)出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)，且這種風(fēng)險(xiǎn)傳染性所可能引起的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的后果不可估量。維護(hù)股市穩(wěn)定健康發(fā)展，讓合格私募股權(quán)投資基金、保險(xiǎn)基金等通過參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及大宗交易等方式參與上市公司并購(gòu)重組，不僅可幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境，同時(shí)迅速隔離平倉風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)其健康發(fā)展的技能，還能優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)化程度，從而保證優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    第三，并購(gòu)重組可以成為部分邊緣型上市公司的“求生圈”。A股市場(chǎng)上存在著不少股票破凈、財(cái)務(wù)虧損但市場(chǎng)前景依然很好的上市公司，而且這些企業(yè)治理規(guī)范，口碑效應(yīng)也很不錯(cuò)，它們目前處在依靠自身進(jìn)退兩難的狀態(tài)，但如果能夠引進(jìn)并購(gòu)重組的外部力量，便可很快發(fā)生物理變化與化學(xué)反應(yīng)，咸魚可翻身、烏雞變鳳凰的結(jié)果發(fā)生在這些邊緣企業(yè)身上一點(diǎn)也不奇怪。

    客觀地判斷，除了前兩年部分行業(yè)與少數(shù)上市公司出現(xiàn)的“忽悠式”重組引來了監(jiān)管層嚴(yán)厲的監(jiān)管外，政策層面總體上一直是在為上市企業(yè)并購(gòu)重組輸電供暖。正是如此，A股上市公司并購(gòu)交易占企業(yè)并購(gòu)交易總額的比例持續(xù)上升，資本市場(chǎng)已成為我國(guó)企業(yè)兼并重組的重要平臺(tái)。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月份，A股市場(chǎng)發(fā)生的上市公司并購(gòu)重組近3000單，同比增長(zhǎng)69.5%，已超去年全年總數(shù)；交易金額近1.8萬億元，同比增長(zhǎng)46.3%，接近去年全年水平。尤其值得指出的是，并購(gòu)重組數(shù)量中僅117單需證監(jiān)會(huì)審核，行政許可比例由去年的不足10%進(jìn)一步下降至4%，市場(chǎng)活躍度大大攀升。動(dòng)態(tài)觀察，目前國(guó)內(nèi)不少行業(yè)還存在產(chǎn)能過剩的情況，整合需求依然存在，一些上市公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)難以為繼，轉(zhuǎn)型升級(jí)需求也會(huì)長(zhǎng)期存在，同時(shí)監(jiān)管層放權(quán)力度也會(huì)加大，這些因素都將促使并購(gòu)重組持續(xù)活躍，市場(chǎng)并購(gòu)交易陣容不斷擴(kuò)大。

    當(dāng)然，我們不得不強(qiáng)調(diào)的是，A股市場(chǎng)上歷來存在著“作惡文化”，尤其上市公司并購(gòu)重組更是層巒疊嶂，迷霧重重，這就需要監(jiān)管層睜大火眼金睛，持續(xù)強(qiáng)化事前、事中、事后監(jiān)管，并嚴(yán)肅懲處違法違規(guī)行為，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”的作用，且重組企業(yè)更應(yīng)自覺堅(jiān)守與嚴(yán)格秉持自身的道德底線，及時(shí)地向市場(chǎng)進(jìn)行真實(shí)的信息披露。也只有這樣，并購(gòu)重組才能在政策期待與投資人期望中形成強(qiáng)烈的正反饋效果。