祁正

    “十一”長假過后，證券市場正式進入四季度，從宏觀到微觀的“全面分化”很有可能貫徹整個四季度的A股。

    第一個分化，是國內(nèi)市場與國際市場的分化。由于受到9月底美聯(lián)儲加息、貨幣政策進一步轉(zhuǎn)向以及美債持續(xù)走高的影響，在國內(nèi)休市的一周時間里，新興國家匯率普遍出現(xiàn)較大幅度下跌。證券市場更是在貨幣政策影響的基礎上，疊加了“科技股”的負面消息，導致歐美和亞太市場出現(xiàn)全面下行，納斯達克指數(shù)和標普500指數(shù)都出現(xiàn)了較明顯的破位態(tài)勢。

    從目前情況看，未來一個季度，美國市場很有可能迎來一輪中期調(diào)整，是不是結(jié)束長期上漲趨勢仍要進一步觀望。美國退出量化寬松到持續(xù)加息，再到貨幣政策明確結(jié)束寬松，支持證券市場持續(xù)上升的幾個核心邏輯已經(jīng)基本結(jié)束，很有可能這一輪中期調(diào)整就是下行趨勢的開始。

    國內(nèi)金融領域的“去杠桿”從去年下半年已經(jīng)開始，到今年二季度末已見成效，證券市場在今年上半年才出現(xiàn)較大幅度回落。三季度開始，國內(nèi)信用政策和財政政策都已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，證券市場也迎來明顯的企穩(wěn)回升。在此背景下，可以發(fā)現(xiàn)，我國的政策是有很好的提前量來對沖美國的貨幣、信用政策，如果我國和美國同步進入貨幣、信用的下行周期，國內(nèi)的金融市場將迎來更大甚至難以想象的沖擊。因此，四季度政策將延續(xù)三季度以來的溫和勢頭，有助于證券市場進一步回升。

    第二個分化，是國內(nèi)市場的結(jié)構分化。從指數(shù)的角度看，就是以上證50指數(shù)為代表的低估值藍籌板塊和創(chuàng)業(yè)板綜指為代表的中小市值板塊的分化。創(chuàng)業(yè)板的半年度業(yè)績增速不到14%而估值卻在35倍左右，業(yè)績和估值的不匹配必然會導致市場通過價格（指數(shù)）的持續(xù)回落來修復?？紤]到目前仍然處于中小市值公司在過去3~4年時間里大量并購完成三年業(yè)績承諾階段，而并購資產(chǎn)的業(yè)績在度過成年期后多數(shù)都出現(xiàn)了較大程度的不及預期，所以創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速在1~2個季度內(nèi)不容易出現(xiàn)趨勢性的變化。

    以上證50為代表的低估值藍籌股中，銀行、地產(chǎn)、基建的權重排名較大，這三個板塊目前已經(jīng)到了估值冰點水平，很難出現(xiàn)進一步下行的可能，同時，進入四季度將迎來對今年業(yè)績貼現(xiàn)和對明面業(yè)績預期的年報行情，從當前的宏觀政策來看，銀行、地產(chǎn)、基建板塊的業(yè)績低于預期的可能很小，甚至有可能超出市場預期。所以，在低估值權重板塊的帶動下，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)以及上證指數(shù)，在未來一個階段將與創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)明顯的“剪刀差”走勢。

    第三個分化，是個股的分化。同行業(yè)內(nèi)，估值水平不同的個股將有不同的表現(xiàn)，變化方向都是向估值合理靠攏。白酒板塊就是比較典型的例子，二三季度白酒板塊根據(jù)個股的業(yè)績兌現(xiàn)情況迎來了比較大幅的調(diào)整，但是落實到個股方面，業(yè)績沒有低于市場預期的公司（例如貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份），股價維持高位強勢整理，而業(yè)績低于市場預期的公司股價出現(xiàn)了20%~40%的回落。考慮到四季度將是三季報披露和年報預告的重要時間窗口，業(yè)績超預期的個股將會有獨立表現(xiàn)。

    在投資策略方面，建議投資者四季度盡量回避存在受國際市場影響、估值過高、題材類的公司，可以根據(jù)上面的三個分化，重點關注低估值藍籌板塊中業(yè)績表現(xiàn)超出市場預期的公司，藍籌股由于市值較大，當業(yè)績超預期的信息披露后一般不會出現(xiàn)“一”字漲停，投資者還會有比較好的參與機會。

    （作者工作單位：達仁投資）