“如果你訓(xùn)練有素，你就會(huì)生還；若非如此，大自然將把你收為己有。”A股市場(chǎng)里，正在上演這樣的劇情。

    2018年上半年，在震蕩下跌的行情中，大部分私募的本金被市場(chǎng)吞噬。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，上半年有業(yè)績(jī)記錄的6863只股票策略對(duì)沖基金產(chǎn)品，平均收益率為-6.79%，虧損的私募超過(guò)7成。

    不過(guò)，也有人躲過(guò)了這場(chǎng)“血洗”，成功生還。在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪(fǎng)時(shí)，深圳市前海道和投資管理有限公司的執(zhí)行董事王庚透露，他早在2017年末嗅到危險(xiǎn)的氣息，并下令公司所有產(chǎn)品賣(mài)出股票，轉(zhuǎn)投固收類(lèi)產(chǎn)品，成功躲過(guò)了今年上半年的大跌。他表示，做投資要時(shí)刻保持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕性，在任何大級(jí)別的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)前做好策略安排，才能安然無(wú)恙地躲過(guò)市場(chǎng)的下跌。

    （右為王庚）

    投資操作要比市場(chǎng)再快一步

    A股剛剛結(jié)束2017年的“二八”行情，藍(lán)籌股、白馬股在大行其道之后開(kāi)始震蕩調(diào)整，但持續(xù)一整年的小牛行情令市場(chǎng)對(duì)2018年的走勢(shì)普遍樂(lè)觀(guān)。當(dāng)然，也有人從外圍市場(chǎng)及政策變動(dòng)中預(yù)見(jiàn)2018年市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)加劇，但大多數(shù)人仍然不愿錯(cuò)過(guò)即將到來(lái)的春季行情。

    “在刀光劍影的市場(chǎng)上提前離開(kāi)的人獲利，留下的人買(mǎi)單。”7月19日，道和投資執(zhí)行董事王庚在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪(fǎng)時(shí)，臉上掛著一位局外人的淡然。剛剛過(guò)去的六月份，深證成指再次下跌8.90%，滬指下跌8.01%，市場(chǎng)一片哀嚎。而道和投資不僅未蒙受任何損失，還在股指期貨中抓住了機(jī)會(huì)，再次增厚收益。時(shí)間再往前，春季行情后的2月大跌中，道和投資也置身其外，用小倉(cāng)位資金在股指期貨市場(chǎng)獲利。

    判斷市場(chǎng)的走勢(shì)，王庚自有一套完整的理論體系。他表示，市場(chǎng)是對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、微觀(guān)經(jīng)濟(jì)的提前反應(yīng)，而投資操作則要做到比市場(chǎng)再快一步。

    早在2017年底，王庚就嗅到危險(xiǎn)的氣息。宏觀(guān)上看，自2008年全球金融危機(jī)后，各國(guó)實(shí)行量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致全球債務(wù)急劇攀升。2017年末，全球債務(wù)到達(dá)220萬(wàn)億的高水平，全球債務(wù)擴(kuò)張周期已經(jīng)到了階段性的高點(diǎn)。王庚認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表是一個(gè)標(biāo)志性的事件，隨著利率回到正常區(qū)間、縮表力度加大，流動(dòng)性緊縮就會(huì)到來(lái)并在A(yíng)股市場(chǎng)上有所體現(xiàn)。“全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)無(wú)法支撐起高企的債務(wù)，明斯基時(shí)刻到來(lái)是早晚的事情。”王庚說(shuō)道。

    中觀(guān)上看，中國(guó)的去杠桿使得A股在全球流動(dòng)性緊縮和去杠桿的過(guò)程中不能獨(dú)善其身。在王庚看來(lái)，國(guó)內(nèi)的供給側(cè)改革也只是階段性的利好，真正的需求并沒(méi)有跟上。微觀(guān)角度看，2017年都是弱周期的價(jià)值股上漲，是存量資金的博弈。王庚認(rèn)為，這樣的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)必將在某個(gè)階段觸頂回落。

    面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，王庚選擇徹底地遠(yuǎn)離。“我們?cè)?017年時(shí)是100%的股票倉(cāng)位，而到了2018則是100%的現(xiàn)金和類(lèi)固收產(chǎn)品，沒(méi)有一股股票。”王庚向記者透露。道和投資2018年的策略比較簡(jiǎn)單，即用固收、類(lèi)固收產(chǎn)品打下安全墊，然后用小倉(cāng)位資金做股指期權(quán)交易來(lái)增厚收益。目前來(lái)看，這套投資模式在2018年上半年的行情中十分奏效。

    目前最好的方式是持現(xiàn)金

    據(jù)王庚回憶，他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極高的警惕性，得益于早年的經(jīng)歷。1994年，王庚從中南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)信息管理專(zhuān)業(yè)畢業(yè)，進(jìn)入建設(shè)銀行做信貸業(yè)務(wù)。那兩年，國(guó)內(nèi)正面臨宏觀(guān)調(diào)控。身處信貸崗位的王庚與房地產(chǎn)危機(jī)貼身而過(guò)，目睹大公司無(wú)力償還貸款的局面，體會(huì)到去杠桿周期的殘酷。“這讓我對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕深入骨髓。”王庚感慨道。

    成立自己的私募公司后，王庚對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕性更高。“以前自己做投資，會(huì)持有比較久，下跌50%都會(huì)堅(jiān)持。但現(xiàn)在發(fā)產(chǎn)品就要考慮客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，我們會(huì)更謹(jǐn)慎，一定是在市場(chǎng)多頭、公司不高估的前提下介入。”他說(shuō)道。王庚認(rèn)為，公司的收益可以是穩(wěn)健的，但在回避風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候必須嚴(yán)格。任何大級(jí)別的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)前，都應(yīng)提前預(yù)警，做好策略安排，才能安然無(wú)恙地躲過(guò)市場(chǎng)的下跌。

    談及下半年的操作模式，王庚仍表示會(huì)在場(chǎng)外觀(guān)望。他認(rèn)為，全球流動(dòng)性緊縮會(huì)導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格的下跌，這個(gè)過(guò)程仍未結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐也表明，全球利率的走高和流動(dòng)性收縮仍會(huì)繼續(xù)。此外，下半年市場(chǎng)還將面臨企業(yè)債務(wù)違約，金融行業(yè)會(huì)越來(lái)越焦慮。從外部來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)是個(gè)長(zhǎng)期的事情，這將壓縮國(guó)內(nèi)政策操作空間，中國(guó)希望溫和去杠桿的過(guò)程會(huì)受到貿(mào)易戰(zhàn)的干擾。

    王庚表示，下半年的判斷主線(xiàn)仍是中美兩個(gè)國(guó)家。貿(mào)易戰(zhàn)可能演變?yōu)閷?duì)匯率的博弈，乃至金融資產(chǎn)的博弈，現(xiàn)在這個(gè)博弈過(guò)程恐怕只到中段。“等到大的泡沫被刺破，包括美股市場(chǎng)、全球過(guò)高的房地產(chǎn)價(jià)格、全球債務(wù)等，我們才會(huì)考慮重新進(jìn)入市場(chǎng)。”王庚表示，“目前最好的方式就是持現(xiàn)，現(xiàn)金為王。”

    靜態(tài)指標(biāo)選股有局限性

    據(jù)王庚介紹，道和投資也是走價(jià)值投資路線(xiàn)，公司的選股模式是自下而上的。據(jù)其介紹，他前期會(huì)把所有公司都捋一遍，建立一個(gè)底層的數(shù)據(jù)庫(kù)，然后篩選出好的股票進(jìn)行深入研究。

    在對(duì)個(gè)股的研究中，王庚強(qiáng)調(diào)全周期的研究模式，了解公司的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)。除了研究公司的歷史沿革、行業(yè)地位的形成過(guò)程，還要展望未來(lái)，判斷公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否持久。也就是說(shuō)，要用動(dòng)態(tài)的、全面的眼光去看公司。

    “現(xiàn)在大家用PE、PB指標(biāo)去判斷，其實(shí)都是靜態(tài)指標(biāo)，比較有局限性。”王庚表示，只用PE去判定公司容易造成很多困惑，比如PE很高的股票一路上漲，而PE很低的股票長(zhǎng)時(shí)間不漲。相比PE這種靜態(tài)指標(biāo)，他更傾向選擇DCF這種動(dòng)態(tài)的指標(biāo)。DCF，即用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法去看企業(yè)。“寧愿模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤。”王庚這樣定義兩個(gè)指標(biāo)間的差異。

    談及具體的板塊，王庚看好消費(fèi)、醫(yī)藥。具體到如何介入個(gè)股，他則表示，看好有歷史沉淀的公司。當(dāng)這種公司出現(xiàn)階段性的困境，但該困境又未對(duì)其核心競(jìng)爭(zhēng)力造成較大的打擊時(shí)，就是介入的好時(shí)機(jī)。“好的公司太耀眼，所有人都知道他好，價(jià)格就比較高，介入有風(fēng)險(xiǎn)，所以我更喜歡這種有階段性困境的公司。”王庚說(shuō)道。