【股市笙歌】

    借新還舊已成絕唱，實(shí)體業(yè)務(wù)不產(chǎn)生收益，上市公司將面臨巨大的資金壓力。

    楊蘇

    依靠現(xiàn)金流轉(zhuǎn)而不是業(yè)務(wù)維系生存的A股公司，當(dāng)下正在遭受滅頂之災(zāi)。

    近期A股市場(chǎng)再次整體下跌，令市場(chǎng)均備受煎熬，一時(shí)間各種評(píng)論紛起，很多聲音認(rèn)為A股再次處于歷史估值水平的底部。在筆者看來，連續(xù)幾年降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，讓流動(dòng)性帶來的虛假繁榮退潮，會(huì)將那些不好好做主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司完全曝光。這些公司業(yè)績(jī)地雷和資金鏈斷裂會(huì)持續(xù)爆發(fā)，將對(duì)A股市場(chǎng)整體產(chǎn)生不小的影響，但經(jīng)過這一過程淬煉后的公司將非常具有投資價(jià)值。

    判斷市場(chǎng)行情是一件非常具有風(fēng)險(xiǎn)的事情，在行情整體暴漲時(shí)判斷牛市時(shí)間也常常猜錯(cuò)，在行情大跌時(shí)判斷底部區(qū)域更不容易成功。貪婪與恐懼，是資本市場(chǎng)永恒的兩個(gè)話題。在市場(chǎng)癡狂時(shí)，垃圾股都可以雞犬升天，反之市場(chǎng)恐慌時(shí)，連核心優(yōu)勢(shì)顯著的好公司股價(jià)也會(huì)連續(xù)走低。很多時(shí)候，市場(chǎng)價(jià)格不由公司基本價(jià)值決定，而是隨著資本流動(dòng)性在泛濫與緊張之間的波動(dòng)而波動(dòng)。

    筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了幾年嚴(yán)格的金融監(jiān)管洗禮，許多A股公司估值正在重估。從2015年開始，作為資本市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)主體代表的上市公司大股東，就經(jīng)常成為財(cái)經(jīng)新聞的座上賓。市場(chǎng)行情向下來一波走勢(shì)，就可以讓許多大股東股權(quán)質(zhì)押瀕臨爆倉(cāng)。在監(jiān)管部門針對(duì)股權(quán)質(zhì)押比例做出專門規(guī)定之后，這樣的現(xiàn)象就更加常見，事實(shí)上，許多大股東比個(gè)人投資者脆弱得多。

    借新還舊已成絕唱，實(shí)體業(yè)務(wù)不產(chǎn)生收益，那么上市公司將面臨巨大的資金壓力。監(jiān)管部門對(duì)于市場(chǎng)操縱的嚴(yán)厲打擊，讓一度盛行的“市值管理”沒有生存的土壤。同時(shí)，降杠桿的整體金融大環(huán)境，也讓寶貴的市場(chǎng)資金審慎選擇投資標(biāo)的和機(jī)會(huì)。筆者發(fā)現(xiàn)，少數(shù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、口碑良好的上市公司，在本次整體市場(chǎng)行情下跌中，股價(jià)得以獨(dú)善其身。

    投資核心資產(chǎn)，是前兩年A股最流行的投資理念，許多實(shí)力強(qiáng)大的行業(yè)龍頭公司市值也出現(xiàn)了幾倍的增長(zhǎng)。不過，在這個(gè)過程中有許多渾水摸魚的公司，看上去有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但實(shí)際上在面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)或者行業(yè)升級(jí)時(shí)不堪一擊。還有一些公司股價(jià)的漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的幅度。在監(jiān)管持續(xù)高壓的大環(huán)境下，寶貴的資金會(huì)選擇不再與這些上市公司共舞，而是投向真正強(qiáng)大的更少數(shù)公司懷抱。

    市場(chǎng)因素曾是估值水平的一個(gè)重要成分，甚至是主要成分，但目前不得不讓位于公司真正實(shí)力和價(jià)值。筆者曾參加過一次機(jī)構(gòu)交流會(huì)，會(huì)上有資深機(jī)構(gòu)投資者給出數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為A股市場(chǎng)較高的估值只有部分來自業(yè)績(jī)支撐，其他就只能歸咎市場(chǎng)因素，而市場(chǎng)因素主要由流動(dòng)性和信心等構(gòu)成。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，市場(chǎng)因素已受到大幅擠壓，目前上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍，處于A股市場(chǎng)估值底部區(qū)域，比起國(guó)外市場(chǎng)也有較大折讓。

    現(xiàn)金寶貴，上市公司大股東就難以找到合作伙伴進(jìn)行市場(chǎng)操縱，也難以通過各種質(zhì)押或者杠桿操作繼續(xù)現(xiàn)金游戲以續(xù)命。一些企業(yè)估值水平可以維持甚至穩(wěn)健上升，正是聰明資金應(yīng)對(duì)市場(chǎng)新形勢(shì)選擇的結(jié)果。君不見以前安然裸泳的公司大股東們，現(xiàn)在有的無(wú)奈任由資金鏈斷裂無(wú)法收?qǐng)?，有些還能騰挪的已經(jīng)選擇出讓控制權(quán)脫身。

    （作者供職于證券時(shí)報(bào)）