隔夜歐美股市全線重挫，道指盤中一度跌近1600點，創(chuàng)下史上最大盤中點數(shù)跌幅，標普創(chuàng)2011年8月份以來最大單日跌幅。具體看，歐洲STOXX600指數(shù)跌1.56%，報382.00點；道指跌4.60%，報24345.75點；納指跌3.78%，報6967.53點；標普跌4.10%，報2648.94點。

    受美股大跌影響，周二早間亞太股市遭遇暴跌。其中日經(jīng)225指數(shù)開盤跌1.8%至22，267點，短暫交易后該指數(shù)跌幅擴至4.70%。東京證交所MOTHERS指數(shù)期貨觸發(fā)熔斷機制。韓國KOSPI指數(shù)開盤下跌54.16點，跌幅2.17%，報2491.75點。

    亞太股市普跌波及港股市場，香港恒生指數(shù)開盤跌3.8%。A股三大股指也遭遇全線低開，滬指開盤跌1.99%，深成指跌2.15%，創(chuàng)業(yè)板跌2%。

    有意思的是，2017年底，特朗普在推特上表示美股高漲是自己的功勞，今年1月30日，特朗普在國情咨文中也將道指大漲列入了自己的經(jīng)濟成績單。

    高盛解讀市場暴跌：量化基金啟動激進拋售模式

    高盛最新報告顯示，過去幾年在牛市中迅速崛起的量化對沖基金也助推了市場的加速崩潰。高盛認為，標普指數(shù)2735點是趨勢轉(zhuǎn)折點，觸發(fā)了CTA量化基金的激進拋售。值得注意的是，周一標普指數(shù)從2，750下挫至2649，正好越過了這個趨勢轉(zhuǎn)折點。

    所謂CTA是指趨勢型商品交易顧問策略（CommodityTradingAdvisers），這種策略追逐短期趨勢，波動性是獲利來源，它們在寬幅震蕩行情中如魚得水。

    CTA策略和另外一種主流策略風(fēng)險平價策略（Risk-Parity）的最大區(qū)別是，后者是一個只做多的策略，而CTA策略則無懼牛熊，它們捕捉市場大勢并推波助瀾，在上升趨勢中做多，在下行趨勢中做空。

    高盛表示，當市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時，CTA基金將隨行就市，啟動強制拋售模式，對市場施加額外的下行壓力。

    高盛測算，CTA基金目前為止持有約700億美元美股多倉，在全球股市持有約1900億美元多倉。如果當前的下跌形勢繼續(xù)惡化，高盛預(yù)計這些基金在未來一個月內(nèi)拋售1900億美元是合理的。

    高盛還指出，目前市場面臨的另外一個威脅是，來著CTA的拋售壓力可能加劇風(fēng)險平價策略基金的拋售。

    鄧海清：一語成讖！美股暴跌致全球經(jīng)濟復(fù)蘇夭折

    我們在2月4日報告《美股高度泡沫化的鐵證——這才是特朗普的阿喀琉斯之踵！》的預(yù)言不幸一語成讖，我們在報告中提出：“盡管此次美國股市大跌的直接原因是美聯(lián)儲加息預(yù)期和美債大跌，但是美股大跌可能引發(fā)美國市場對于美股估值過高、擁擠交易的擔憂，進而導(dǎo)致美股從大跌演變?yōu)楸┑?rdquo;。

    我們從2017年底開始，多次論述過我們的觀點：美股存在估值泡沫，而這才是此次美股暴跌的根源。

    我們的主要證據(jù)有兩個：一是美股市盈率，二是美國家庭直接持股比例。

    從美股市盈率看：從估值角度看，美股市盈率已超過2007年金融危機之前，為歷史第三高位，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和1929年大衰退之前。隨著美國經(jīng)濟回暖、企業(yè)盈利回升，美股的價值確實在上升，但價格上升的更快，已經(jīng)存在較大的透支和泡沫。經(jīng)過長達九年之久的美股牛市，美股的市盈率水平達到32.1，遠遠高于1951年以來20.3的平均值，2007年也僅為28.3，目前已經(jīng)處于歷史第三高位。

    對于中國股市，由于美股風(fēng)險可能傳遞至中國股市，以及美股風(fēng)險會利空美國經(jīng)濟，進而不利于中國的出口，多重利空中國股市。具體而言，其一，從金融市場的角度，由于當前的全球金融市場具有較強的關(guān)聯(lián)性，再疊加2017年5月以來中國股市上漲幅度較大，與經(jīng)濟的高位回落出現(xiàn)基本面的背離，因此，美國股市的快速下跌可能大幅拖累中國股市；其二，從經(jīng)濟基本面的角度，由于美股存在“小型股災(zāi)”的風(fēng)險，這可能傳導(dǎo)至美國經(jīng)濟，進而利空美國經(jīng)濟與中國出口，利空中國股市的經(jīng)濟基本面。

    對于中國債市，此次美股暴跌只有利多，不再有利空。周五美股大跌，同時美債大跌，中國債市投資者不跟美股、跟美債，尚且可以理解；但是周一美股暴跌，美債暴漲，美債收益率一天下行16BP，看美債的中國債市投資者是否也該認為這是利好了？

    我們一直不認可“美債+中美利差”的分析邏輯，因為中美利差是結(jié)果而不是原因，不應(yīng)本末倒置；先有了中債和美債利率，才有中美利差，而不應(yīng)該用中美利差去倒推中債利率。這次即使從市場認可的“美債+中美利差”邏輯看，對于中國債市也是巨大利好。

    國金策略：美股“黑色星期一”對A股/港股影響

    兩大原因?qū)е旅拦筛呶换卣{(diào)：1）美股已經(jīng)走了長達9年的牛市行情，積累了相當多的漲幅，各大股指估值已處歷史高位（道瓊斯、納斯達克、標普靜態(tài)PE分別：24.2、37.2、26.8X），這背后的原因有著美國貨幣政策太寬松、利率太低、加杠桿等多方面原因，估值過高是市場出現(xiàn)調(diào)整的最根本的原因；

    2）全球通脹預(yù)期抬升，美國國債收益率大幅回升，漲2個基點至2.86%，是引發(fā)美股本次高位調(diào)整的導(dǎo)火索。美債收益率上漲的背后，是市場對美聯(lián)儲加息升溫的預(yù)期，隨著稅改和可能出現(xiàn)的大基建刺激，結(jié)合全球經(jīng)濟進一步走強和美國通脹的復(fù)蘇，美國1月份披露的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期等，美國多次加息可能性正逐漸提高（美國2018年3-4次加息預(yù)期），這直接推動了10年期美債收益率的進一步上升。

    二、類比于美國“1987”年？有類似的宏觀環(huán)境，后續(xù)取決于美國是否會改變其“緊縮”路徑

    1987年所處的宏觀背景和當下類似的大政經(jīng)背景類似。1987年美國的里根執(zhí)政，在美國大搞里根經(jīng)濟學(xué)，打出“積極的財政政策+緊縮的貨幣政策”組合，最終刺破了美股大泡沫。1987年的政策組合、宏觀環(huán)境（經(jīng)濟增長、原油上漲，通脹抬升、國債收益率上行，美元走弱）與我們當前所處的環(huán)境如出一轍。

    三、短期全球避險情緒籠罩，美股“黑色星期一"對外圍股債市場均形成沖擊

    流動性變化對A股/港股短期走勢（PE）均有影響，中長期走勢取決于企業(yè)盈利（EPS）的增速?？紤]到A股/港股前期漲幅過大，我們預(yù)計當前時點，A股/港股將隨著美股暴跌步入休整期與整固期，當前港股將帶著A股一起調(diào)整，不過幅度可能依然不會像美股那么大，畢竟A股和港股的估值并不如美股估值的那么貴（A股已先于美股去杠桿，上證50、滬深300估值當前13.4、15.7X）。

    四、如何應(yīng)對全球權(quán)益類市場的調(diào)整

    隨著利率進入上行周期，包括高估值等在內(nèi)的成長股將遭遇“資金面收緊從而殺估值”的壓力。從低估值優(yōu)化角度看，大金融大地產(chǎn)（龍頭）在A股/港股中的核心配置地位更加凸顯，依然成為全球資金首選的方向。

    方正證券：A股市場繼續(xù)堅持價值風(fēng)格

    我們自去年6月份看多以來，把全球經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折作為再次轉(zhuǎn)空的一個重要催化劑（另一個是通脹快速上升），其中一個重要的觀察因素是，美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟的影響，即第一次加息和最后一次加息是至關(guān)重要的，將使美國經(jīng)濟趨勢以及全球經(jīng)濟趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)折，這將從根本上扭轉(zhuǎn)2016年以來中國經(jīng)濟的企穩(wěn)，從而意味著A股市場業(yè)績導(dǎo)向的這輪趨勢結(jié)束，從目前看這個轉(zhuǎn)折點應(yīng)該還不到，美國各項經(jīng)濟指標尚好。因此對A股市場的影響看，我們不認為就此出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。

    自從2009年以來，美國已經(jīng)經(jīng)歷了接近九年的牛市。昨天的大幅下跌為近年少見，可看到的催化劑，包括加息擔憂，債務(wù)上限，以及兩黨紛爭。因為美國基本面的影響似乎尚沒有顯現(xiàn)，基本面尚且堅挺，這更多類似于美國80年代牛市過程中，在80年代后期即87年的沖擊，只是那次沖擊力度更大。

    不管是之前的關(guān)于信托沖擊，以及昨天媒體對資管新規(guī)不設(shè)過渡期的報道，資金面的沖擊是最近一周多的重要沖擊因素，實際上自從2016年A股趨勢出現(xiàn)之后，始終是基本面方向引領(lǐng)市場的趨勢，資金面的方向造成階段性沖擊，這和2015年之前資金面引領(lǐng)市場趨勢，基本面造成短期沖擊相反，這輪表現(xiàn)中，比如2017年的一季度、2017年的四季度的調(diào)整都是資金面造成，目前這一輪沖擊和前面兩輪類似，主要表現(xiàn)在對高估值公司的沖擊，因此繼續(xù)回避高估值公司仍然是需要堅持的策略。

    興業(yè)證券：如何看待美股調(diào)整及對A股的借鑒

    美股為何突發(fā)劇烈調(diào)整？通脹預(yù)期升溫下的利率上行是核心因素。美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼，減稅的刺激疊加特朗普再提基建計劃，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的推動力增強。在此背景下，美股盈利也將持續(xù)受益。本輪調(diào)整更主要受分母端利率上行的沖擊，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，美國通脹預(yù)期升溫，加息預(yù)期更加強化，利率快速上行，美股受此沖擊而出現(xiàn)劇烈的估值調(diào)整。

    后續(xù)如何看美股？我們回顧了過去5輪加息長周期，歷史經(jīng)驗顯示，在加息確認的早期和加息預(yù)期升溫的階段，股市遭遇拋盤壓力；經(jīng)濟上行得到再次確認后，震蕩行情結(jié)束，伴隨著公司盈利的大幅提升股市反彈并進一步創(chuàng)新高；若加息之后，經(jīng)濟上行趨勢因此改變，則緊縮的貨幣政策可能結(jié)束牛市或者導(dǎo)致大幅調(diào)整。在加息期間，美國股市均錄得正絕對收益，正收益伴隨著經(jīng)濟上揚與公司盈利的大幅提升，然而伴隨著利率上行，估值都面臨調(diào)整。然而值得關(guān)注的是，本輪加息周期至今，估值是推動美股上漲的主要推動力、伴隨利率一同上行，這與傳統(tǒng)加息規(guī)律相悖。后續(xù)，我們認為如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇得以持續(xù)或超預(yù)期，美股將在EPS的推動下回歸上行軌道，經(jīng)濟基本面是決定長期走勢的主要矛盾，但美股估值伴隨利率上行仍有下行壓力。

    對A股市場有何短期影響？短期之內(nèi)，美股的大幅調(diào)整將影響A股乃至全球市場的風(fēng)險偏好。這一點我們在2月4日報告《春耕行情，等待波折后的二次出發(fā)》中已做了預(yù)警：“海外市場上周動蕩不斷，周五全球股市大幅調(diào)整，仍要密切關(guān)注海外對A股市場的后續(xù)沖擊”。只有“待海外風(fēng)波緩解、市場情緒平復(fù)后”，春耕行情才能迎來二次出發(fā)。

    對A股市場的長期借鑒？過去兩年的A股風(fēng)格特征與美股相似，因此美股此次調(diào)整對A股有重大的借鑒意義。過去幾年美股在企業(yè)盈利改善的預(yù)期之下，估值持續(xù)提升，尤其是大市值的科技巨頭，估值提升更為顯著（2017年美國標普500漲幅前20的公司絕大多數(shù)是百億甚至千億美元市值）。A股風(fēng)格與美股十分類似，各行業(yè)龍頭在盈利和估值的雙重刺激下實現(xiàn)共振。這種風(fēng)格的類似一方面顯示了A股市場的價值化趨勢，另一方面也源于作為重要邊際增量的外資集中入場對A股投資風(fēng)格的影響和存量資金的正反饋。然而，基本面良好、價值化導(dǎo)向的美股也會受通脹預(yù)期升溫、利率連續(xù)上行的沖擊而遭遇調(diào)整?；貧w國內(nèi)，即使A股盈利復(fù)蘇持續(xù)，也不排除階段性由于通脹壓力、利率上行而出現(xiàn)估值調(diào)整。因此，對流動性環(huán)境的變化仍要保持警惕，防止其對市場估值形成整體沖擊。