假期全國黃金銷售增長強(qiáng)勁，多個券商認(rèn)為黃金珠寶行情仍持續(xù)高景氣。

    三大因素推動本輪黃金行情

    2020年下半年至今，黃金消費(fèi)一直維持高景氣，國海證券復(fù)盤本輪黃金高景氣主要是婚慶、投資與古法金崛起三大因素推動黃金消費(fèi)，驅(qū)動因素由價因素逐漸轉(zhuǎn)為量因素。

    2020年下半年到2021年下半年，黃金消費(fèi)持續(xù)景氣，2020年下半年婚慶與投資需求作為主要因素推動了行業(yè)復(fù)蘇，2021年，婚慶與投資需求影響弱化，供需共振下，古法金產(chǎn)品升級創(chuàng)造新的需求量，延續(xù)黃金消費(fèi)高速增長的景氣態(tài)勢。

    隨著古法金產(chǎn)品需求爆發(fā)與婚慶、投資需求走弱，行業(yè)景氣度驅(qū)動因素也從2020年下半年到2021年上半年的價格因素逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?021年下半年的量因素。

    春節(jié)假期全國黃金消費(fèi)需求旺盛

    國海證券認(rèn)為，受此前疫情壓制的婚假剛需逐步釋放、金價經(jīng)歷下跌后趨于平穩(wěn)、“悅己”消費(fèi)和國潮文化等因素的影響，黃金珠寶行業(yè)持續(xù)高景氣。

    國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，金銀珠寶類商品月度零售額自2020年月以來恢復(fù)強(qiáng)勁，2021年金銀珠寶類零售額同比增加29.8%，跑贏社零總額增速17.3個百分點(diǎn)。

    2022年春節(jié)假期全國黃金消費(fèi)亦表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)中國黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年春節(jié)期間全國黃金消費(fèi)同比增長13%，北京、上海、深圳等一線城市黃金飾品消費(fèi)同比增長均超15%。從線上數(shù)據(jù)來看，淘系平臺K金首飾自2021年四季度以來保持強(qiáng)勁增長，逐月分別增加26%、61%/、28%/、100%。

    展望2022年黃金行情或繼續(xù)高景氣

    國海證券認(rèn)為，

    短期金價短期下跌對消費(fèi)有正向刺激效果

    短期下跌有助于刺激消費(fèi)。據(jù)國海證券此前基于金價與消費(fèi)關(guān)系的結(jié)論，預(yù)期金價短期下跌與長期穩(wěn)定上行均對消費(fèi)有助推作用，美聯(lián)儲加息預(yù)期使金價短期承壓，反而助于刺激消費(fèi)。

    美聯(lián)儲加息預(yù)期在去年顯現(xiàn)，市場逐步消化，國內(nèi)外疫情不確定性下，對未來金價長期影響有限。自2021年9月份開始，美聯(lián)儲以及歐洲幾家央行逐漸釋放加息預(yù)期，對金價形成一定壓力。市場金價表現(xiàn)對于加息預(yù)期已有一定體現(xiàn)，未來長期影響有限。在當(dāng)前國內(nèi)外疫情防控形勢不確定性依然較高的背景下，黃金的避險屬性使得金價長期來看依然相對堅挺。

    加息預(yù)期下黃金消費(fèi)依然火熱。在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，2021下半年黃金消費(fèi)依然火熱，9/10/11月份金銀珠寶社零數(shù)據(jù)較2019年化增速依然在10%以上。

    長期驅(qū)動：新工藝金飾創(chuàng)造增量需求，古法金增長勢頭強(qiáng)勁

    新工藝對傳統(tǒng)黃金有替代作用，但同時也創(chuàng)造增量需求，古法金增長勢頭強(qiáng)勁。古法金、3D/5D/5G金等新工藝金飾為近年主要增量來源。

    一口價黃金崛起動力來自供給端，而古法金具有克數(shù)足、文化底蘊(yùn)深厚的優(yōu)勢，充分迎合市場需求，更易起量。一口價產(chǎn)品崛起于原黃金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的利潤瓶頸期，其按件計價的方式有效提升了珠寶商的盈利能力，而后商家加大力度引導(dǎo)市場消費(fèi)習(xí)慣，一口價產(chǎn)品占比逐漸提升。近幾年小紅書等UGC平臺興起加速了市場信息傳播，一口價黃金實(shí)際金價更高、換購規(guī)則不一、損壞后難以進(jìn)行二次修復(fù)等弊端越來越為消費(fèi)者知悉，轉(zhuǎn)而更容易接受按克計價的古法金，古法金對一口價產(chǎn)品的替代具有難以逆轉(zhuǎn)的影響。盡管古法金毛利較低，但它具有克數(shù)足、與國潮風(fēng)尚適配的豐富文化內(nèi)涵的優(yōu)勢，更易起量，或能成為行業(yè)下一階段的發(fā)展之錨。

    總體來看，金價短期下跌+古法金增長勢頭強(qiáng)勁，黃金珠寶高景氣度有望在2022年繼續(xù)保持。

    投資邏輯

    萬聯(lián)證券認(rèn)為，黃金珠寶行業(yè)高景氣度持續(xù)，長期看黃金作為抗通脹工具仍受投資者青睞，而黃金珠寶首飾多場景滲透率的提升則有望促進(jìn)行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。疫情期間龍頭企業(yè)逆勢開店，通過搶占渠道、升級品牌、開發(fā)新品等方式搶占市場，繼續(xù)看好份額提升的黃金珠寶龍頭企業(yè)。

    相關(guān)標(biāo)的：

    周大福（1929.HK）：公司的護(hù)城河在于渠道優(yōu)勢明顯，終端渠道盈利能力強(qiáng)。公司短期受益于消費(fèi)復(fù)蘇帶來的婚慶市場需求釋放，長期受益于共同富裕、國潮崛起背景下行業(yè)集中度提升帶來的龍頭品牌紅利，潛在增長點(diǎn)在于電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展與珠寶首飾子品牌的第二成長曲線。

    老鳳祥（600612.SH）：公司為珠寶首飾業(yè)龍頭企業(yè)。公司主要從事黃金珠寶首飾、工藝美術(shù)品、筆類文具制品的生產(chǎn)經(jīng)營及銷售。

    六福集團(tuán)（0590.SH）：公司是主要珠寶零售商之一。集團(tuán)主要從事各類黃鉑金首飾及珠寶首飾產(chǎn)品之采購、設(shè)計、批發(fā)、商標(biāo)授權(quán)及零售業(yè)務(wù)。

    （報告來源：國海證券、萬聯(lián)證券；本文信息不構(gòu)成任何投資建議，刊載內(nèi)容來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請投資人獨(dú)立判斷和決策）