隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，黃金利空出盡于低位反彈。繼而中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，黃金大幅走高。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，從未來幾周看，黃金短周期反彈還會(huì)持續(xù)，但長(zhǎng)周期來看，由于通脹預(yù)期會(huì)降溫，實(shí)際利率抬升下，持續(xù)性大牛市或難以出現(xiàn)。

    中國(guó)證券報(bào)：如何看待中美貿(mào)易戰(zhàn)因素對(duì)黃金價(jià)格的影響？

    程小勇：回顧歷史，美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)或者貿(mào)易摩擦往往會(huì)對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大的滯后性沖擊，雖然短期會(huì)對(duì)美國(guó)本土產(chǎn)業(yè)形成提振，但最終會(huì)激發(fā)通脹加快上升和國(guó)際貿(mào)易萎縮，導(dǎo)致全球央行加快緊縮步伐，最終刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入蕭條。黃金價(jià)格都呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。

    中國(guó)證券報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，黃金于低位反彈，原因是什么？

    程小勇：一般來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著貨幣收緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和通脹上行，可能會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。然而，2016年至今，美聯(lián)儲(chǔ)加息面臨不一樣的宏觀背景：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)力度是歷史上幾次危機(jī)之后復(fù)蘇力度最溫和的；二是此輪加息面臨的通脹回升力度也是最溫和的，加息并非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過熱，而是貨幣正?；蜑槲磥硇乱惠單C(jī)提供更大的貨幣政策騰挪空間；三是此次加息還面臨稅改和貿(mào)易戰(zhàn)的復(fù)雜影響。

    對(duì)于黃金而言，投資需求決定了金價(jià)牛熊趨勢(shì)。而美元實(shí)際利率又是黃金投資需求的關(guān)鍵變量。3月21日美聯(lián)儲(chǔ)加息，與歷史上幾次加息的環(huán)境有所不同：一是市場(chǎng)此前有所預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，英國(guó)央行預(yù)計(jì)也會(huì)跟進(jìn)，美元和其他非美貨幣利差不會(huì)擴(kuò)大，美元匯率反而會(huì)因通脹在貨幣緊縮后回落而回落；二是美國(guó)1月份核心CPI漲幅大約為1.52%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2018年全年升至1.9%，通脹回升力度有限，從而在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美元實(shí)際利率大概率上行，但短期通脹預(yù)期會(huì)驅(qū)動(dòng)金價(jià)反彈；三是貿(mào)易保護(hù)主義舉動(dòng)和美股泡沫雙重夾擊下，短期避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)黃金低位反彈；四是美元走弱對(duì)避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的金價(jià)反彈也起了推波助瀾作用。

    中國(guó)證券報(bào)：從生產(chǎn)成本角度看，黃金價(jià)格當(dāng)前處于什么水平？

    程小勇：和大多數(shù)礦山一樣，黃金生產(chǎn)成本也是逐步上升的。全球前八大黃金生產(chǎn)商所出售黃金的成本則從2000年的206美元/盎司，上升到2016年的907美元/盎司。然而，黃金作為一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本對(duì)價(jià)格的影響邏輯并不一樣。其一，金價(jià)超過其平均可變成本，黃金企業(yè)就有動(dòng)力生產(chǎn)；其二，黃金的供應(yīng)既有礦山新開采的也有龐大的存量，原因在于黃金回收率很高，基本上達(dá)到100%，黃金消費(fèi)并不是消耗了而是通過各種途徑轉(zhuǎn)化為存量，因此每年生產(chǎn)數(shù)量與黃金存量相比很小，即便是黃金產(chǎn)量下滑，短期內(nèi)對(duì)黃金價(jià)格也不會(huì)產(chǎn)生較大影響。

    中國(guó)證券報(bào)：黃金需求情況如何？

    程小勇：黃金需求分為投資需求和實(shí)物消費(fèi)需求。投資需求主要表現(xiàn)為黃金ETF、金幣、金條投資性需求等，而實(shí)物需求包括黃金首飾、電子等工業(yè)用途。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年黃金需求量4071.7噸，較2016年下滑7%。分項(xiàng)需求來看，黃金的首飾需求和工業(yè)用黃金需求分別為2135.5噸和332.8噸，同比分別增長(zhǎng)4%和3%；黃金的投資需求為1231.9噸，同比大幅下滑23%；而各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備為371.4噸，同比下滑5%。

    統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，影響黃金價(jià)格的主要是投資需求，尤其是包括黃金ETFs及類似產(chǎn)品純投資需求和COMEX黃金價(jià)格呈現(xiàn)高達(dá)0.9的正相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示，2017年黃金ETFs及類似產(chǎn)品黃金投資需求銳減63%。

    中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前交易者對(duì)金價(jià)后續(xù)走勢(shì)有何預(yù)期？

    程小勇：從美國(guó)公布稅改和基建計(jì)劃之后，2017年下半年至2018年1月，全球通脹預(yù)期一度大幅升溫，黃金ETF投資需求在1月份一度回升，但2月再次回落，3月下旬再次回升，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量在3月22日升至850.54噸，為前三個(gè)月的高點(diǎn)，高于去年同期的934.4噸。因此，從未來幾周看，黃金短周期反彈還會(huì)持續(xù)，但長(zhǎng)周期來看，通脹預(yù)期會(huì)降溫，實(shí)際利率抬升下，持續(xù)性大牛市或難以出現(xiàn)。