2017年年中以來(lái)，美元、原油和黃金這三類資產(chǎn)便在一張棋盤上展開了廝殺。結(jié)果是“商品之王”原油大勝，創(chuàng)2014年12月中旬以來(lái)新高；美元跌入谷底，一度創(chuàng)2015年1月中旬以來(lái)新低；黃金則坐收漁翁之利，也斬獲不少漲幅，創(chuàng)2017年9月15日以來(lái)新高。

    業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表周期帶動(dòng)的利率上漲壓制黃金，而避險(xiǎn)需求以及原油上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的通脹回暖對(duì)黃金有明顯的支撐作用，在敏感時(shí)間點(diǎn)兩者平衡被打破，則對(duì)金價(jià)有較大的刺激作用，總體上黃金或仍然處于寬幅震蕩。

    外匯場(chǎng)上硝煙起

    1月10日晚間，日本意外減少購(gòu)債規(guī)模，令市場(chǎng)對(duì)于日本將縮減量化寬松的預(yù)期升溫，導(dǎo)致美元兌日元匯率跌至1個(gè)半月以來(lái)低點(diǎn)，美元指數(shù)則重挫0.6%，創(chuàng)一個(gè)月以來(lái)最大跌幅，黃金則在消息落地后大幅上揚(yáng)，此后回吐部分漲幅。

    COMEX黃金自2017年12月12日最低下探1238.3美元/盎司之后，便展開了強(qiáng)勁的反彈行情，截至1月11日記者截稿，累計(jì)漲幅已逾6%。1月10日最高上探至1328.6美元/盎司，創(chuàng)下2017年9月15日以來(lái)新高。

    美元指數(shù)在2016年歲末2017年年初之際摸高至103.8222點(diǎn)之后便開啟了漫長(zhǎng)的下跌通道，最低在2017年9月8日探至91.0087點(diǎn)之后，出現(xiàn)過(guò)一輪為時(shí)約2個(gè)月的反彈，但很快再度進(jìn)入下跌模式。2018年年初再度探至91點(diǎn)一線的低位。

    中大期貨分析師趙曉君指出，隨著美元在2017年的弱勢(shì)格局，央行增持美債以對(duì)沖貶值風(fēng)險(xiǎn)，而隨著全球央行退出寬松，美聯(lián)儲(chǔ)先行開啟縮表，美債長(zhǎng)短端都逐步上行。同時(shí)特朗普稅改導(dǎo)致赤字壓力也將對(duì)美元形成沖擊，在美元和美債吸引力都開始減弱的情況下，中國(guó)央行對(duì)于外匯儲(chǔ)備多樣化的傳言導(dǎo)致美元短線承壓。

    弱美元提振黃金身價(jià)

    “回顧歷史，歷次美國(guó)減稅后，債務(wù)的增加也都導(dǎo)致美元出現(xiàn)貶值。”寶城期貨分析師曹崢表示。

    根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的評(píng)估，稅改法案將在未來(lái)10年增加近1.5萬(wàn)億美元的赤字。1980年代以來(lái)，美國(guó)主要推行過(guò)減稅的有里根和小布什，而其減稅均伴隨發(fā)生了明顯的財(cái)政赤字和債務(wù)比重增加。對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)，雪上加霜的是，由于2008年金融危機(jī)的“歷史包袱”，他面臨著更大的政府赤字和債務(wù)掣肘。2008年美國(guó)政府以債務(wù)規(guī)模大幅增加為代價(jià)應(yīng)對(duì)危機(jī)，聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比重從56%大幅飆升至2017年的104%。作為對(duì)比，里根和小布什減稅時(shí)期的債務(wù)比重僅有30%-40%的水平。

    “盡管美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息并開始縮表，但債券期限結(jié)構(gòu)扁平化暗含對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期疲軟使得美元繼續(xù)運(yùn)行在‘賣事實(shí)’的路徑上，同時(shí)特朗普稅改導(dǎo)致赤字壓力也將對(duì)美元形成沖擊，財(cái)政部發(fā)債融資的壓力必然需要弱勢(shì)美元的配合。全球發(fā)達(dá)國(guó)家開始相繼退出寬松，也使得與美債的利差縮減提振非美貨幣打壓美元，美元仍將弱勢(shì)運(yùn)行是大概率，直至期限結(jié)構(gòu)扁平化觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)刺激避險(xiǎn)需求。”趙曉君表示。

    “美元與黃金天然呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，弱勢(shì)美元對(duì)應(yīng)著強(qiáng)勢(shì)的金價(jià)。一般認(rèn)為，黃金和美國(guó)政府債務(wù)有著很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。債務(wù)越多，貨幣價(jià)值越低，黃金的價(jià)值就越高。另外，美國(guó)國(guó)債還牽涉到美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)，債務(wù)比重越高，主權(quán)評(píng)級(jí)越有可能調(diào)低，黃金價(jià)格也就越強(qiáng)勢(shì)。”曹崢說(shuō)。

    “三國(guó)殺”下黃金坎坷路

    目前貴金屬市場(chǎng)正在緊縮與通脹之間掰手腕：一方面是西方主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策進(jìn)入收縮周期，一方面則是原油價(jià)格走高帶來(lái)的通脹預(yù)期。

    2017年6月22日至2018年1月11日，NYMEX原油反彈勢(shì)頭更甚于黃金，自最低42.26美元/桶最高漲至1月11日的63.72美元/桶，累計(jì)漲幅高達(dá)49.78%，創(chuàng)2014年12月中旬以來(lái)新高。

    “原油在四季度持續(xù)上漲帶動(dòng)了通脹預(yù)期的回升，而美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后黃金自9月底的下跌告一段落充分反應(yīng)了2018年的加息預(yù)期，此消彼長(zhǎng)打壓實(shí)際利率，帶動(dòng)黃金上漲。”趙曉君指出。

    趙曉君認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的預(yù)期與原油帶動(dòng)的通脹預(yù)期之間的速率是影響目前黃金的關(guān)鍵因素。美債長(zhǎng)短端開始向上沖擊逐步反應(yīng)通脹預(yù)期，同時(shí)原油也處于上行格局，赤字壓力以及美債供需逆轉(zhuǎn)的預(yù)期可能會(huì)觸發(fā)美債收益率進(jìn)一步上行，將對(duì)黃金的沖擊更大。

    中銀國(guó)際期貨研究部肖銀莉表示，市場(chǎng)投資者目前關(guān)注的焦點(diǎn)是周五公布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，以尋找美聯(lián)儲(chǔ)可能加息的線索。黃金目前上漲的動(dòng)能減弱，受獲利回吐的壓力有小幅回落的可能性，可以在1300美元/盎司附近擇機(jī)做多。

    曹崢指出，由波動(dòng)率回歸引發(fā)的避險(xiǎn)也不可忽視。與美股連創(chuàng)新高帶給市場(chǎng)火熱氛圍形成鮮明對(duì)比的是波動(dòng)率市場(chǎng)呈現(xiàn)出的一潭死水般的低迷狀態(tài)。股市波動(dòng)率與債市波動(dòng)率被死死按在歷史的“地板價(jià)”上。歷史的教訓(xùn)告訴我們，低波動(dòng)率通常先于市場(chǎng)崩盤而來(lái)。一旦市場(chǎng)在低波動(dòng)環(huán)境中過(guò)久，一些輕微的風(fēng)險(xiǎn)事件就可能成為情勢(shì)急轉(zhuǎn)而下的導(dǎo)火索。黃金既然能在2017年的極低波動(dòng)率中穩(wěn)住陣腳，那么2018年一旦波動(dòng)率走升，黃金的表現(xiàn)顯然更值得期待。

    不過(guò)，趙曉君認(rèn)為，黃金仍然處于寬幅震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表周期帶動(dòng)的收益率上行壓制黃金，而避險(xiǎn)需求以及原油上漲、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的通脹回暖對(duì)黃金有明顯的支撐作用，在敏感時(shí)間點(diǎn)兩者平衡被打破則對(duì)金價(jià)有較大的刺激作用。

    從中長(zhǎng)期看，國(guó)投安信期貨分析師郭秋影認(rèn)為，美歐就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，從中長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，全球貨幣回到正?；拇筅厔?shì)越來(lái)越明顯，隨著貨幣信用的回歸，貴金屬信用對(duì)沖的作用降低，金價(jià)在中長(zhǎng)期內(nèi)都將受到壓制。