國泰海通證券研究所基金評價與研究團(tuán)隊倪韻婷 莊梓愷 談鑫 譚實(shí)宏等

    （倪韻婷：S0880525040097；莊梓愷：S0880525040038

    談鑫：S0880525040030；譚實(shí)宏：S0880525040052）

    中國經(jīng)濟(jì)正從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，公募基金作為資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者和長期資金供給者，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持國家戰(zhàn)略、穩(wěn)定市場等方面承擔(dān)著前所未有的責(zé)任。2025年5月，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱《方案》），對于未來公募基金行業(yè)發(fā)展起到了方向性的指引，對基金公司提出了完善公司治理、強(qiáng)化核心投研能力建設(shè)和提升服務(wù)投資者水平等要求，未來基金公司在發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品布局和考核激勵制度等方面均可能面臨重大的改革和挑戰(zhàn)。在文中，我們將探討在高質(zhì)量發(fā)展時代下，基金公司應(yīng)如何面對這些挑戰(zhàn)，以及未來公募基金的行業(yè)格局將如何變化等問題。

    一、基金公司戰(zhàn)略定位選擇：綜合型V.S.特色型

    高質(zhì)量發(fā)展時代下，公募基金行業(yè)的發(fā)展格局將進(jìn)一步優(yōu)化?！斗桨浮分忻鞔_：“支持優(yōu)質(zhì)頭部基金公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)資產(chǎn)管理和綜合財富管理能力雙提升”、“制定中小基金公司高質(zhì)量發(fā)展示范方案，支持特色化經(jīng)營、差異化發(fā)展”。我們認(rèn)為，未來公募基金的行業(yè)頭部基金公司和中小基金公司的發(fā)展方向?qū)⒚黠@分化，頭部基金公司定位為“大而全”的綜合型基金公司，而中小型基金公司則定位為“小而美”的特色型基金公司。

    公募基金行業(yè)格局：馬太效應(yīng)或凸顯。未來公募基金的行業(yè)格局將持續(xù)往頭部集中，公募基金行業(yè)的馬太效應(yīng)將愈發(fā)凸顯，呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。借鑒海外經(jīng)驗，由于大型基金公司在品牌效應(yīng)、投研資源和銷售渠道等方面優(yōu)勢顯著，行業(yè)資源會持續(xù)往頭部集中。在低利率環(huán)境和被動指數(shù)化趨勢下，權(quán)益與指數(shù)類產(chǎn)品集中度將逐漸提升，先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)將強(qiáng)化頭部地位。

    1.綜合型基金公司：穩(wěn)守長板，補(bǔ)全短板

    在公募基金行業(yè)頭部集中的趨勢下，大型基金公司未來的定位應(yīng)是綜合型基金公司。我們通過參考近年來非貨幣管理規(guī)模穩(wěn)定在市場前列的易方達(dá)和華夏基金的發(fā)展路徑，以探討綜合型基金的發(fā)展戰(zhàn)略。截至2025年2季度末，易方達(dá)自2020年底以來的非貨幣規(guī)模增長率約為79%，在穩(wěn)守主動權(quán)益產(chǎn)品優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，較全面地補(bǔ)強(qiáng)了其他類型產(chǎn)品，最主要的規(guī)模增量是來自于被動權(quán)益產(chǎn)品。而華夏基金則把握了近年來指數(shù)基金的發(fā)展機(jī)遇，規(guī)?？焖贁U(kuò)張，自2020年底以來的規(guī)模增長率高達(dá)147%左右。同時，華夏基金在固收類產(chǎn)品上明顯發(fā)力，無論在主動固收、被動固收還是固收+產(chǎn)品上均有所突破，這3類產(chǎn)品相比2020年末的合計增量規(guī)模達(dá)到將近2000億元。我們認(rèn)為，結(jié)合上述案例來看，綜合型基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略一以概之便是穩(wěn)守長板，補(bǔ)全短板。在保持自身優(yōu)勢產(chǎn)品線領(lǐng)先地位的同時，積極布局其他類型產(chǎn)品及創(chuàng)新產(chǎn)品，當(dāng)其他類型產(chǎn)品迎來發(fā)展機(jī)遇時，利用自身的資源和渠道優(yōu)勢快速拓展其優(yōu)勢領(lǐng)域，從而打造全方位的領(lǐng)先優(yōu)勢。

    2.特色型基金公司：結(jié)合稟賦，深耕優(yōu)勢

    在公募基金行業(yè)頭部集中的趨勢下，中小基金公司的發(fā)展將面臨更大的挑戰(zhàn)，追求特色化、差異化發(fā)展或是較優(yōu)的選擇。我們以近年發(fā)展勢頭良好的國金基金和鵬揚(yáng)基金為例，探討中小型基金公司的特色化、差異化發(fā)展路徑。近年來，國金基金非貨管理規(guī)模從2021年底的102億元增長至2025年2季度末的372億元，增長幅度達(dá)265%，主要是得益于聚焦量化投資和固定收益投資的差異化發(fā)展路線。而鵬揚(yáng)基金擁有超過20年的債券投資經(jīng)驗，固定收益投資經(jīng)驗相當(dāng)豐富。近年來，公司固收團(tuán)隊持續(xù)提升在宏觀研究與大類資產(chǎn)配置、利率交易、信用研究、轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、衍生品交易等方面的投研能力，并不斷豐富債券基金的細(xì)分投資策略。結(jié)合上述案例來看，特色型基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)是結(jié)合公司股東資源或團(tuán)隊專長等個性化資源稟賦，以差異化的發(fā)展策略深耕優(yōu)勢領(lǐng)域，通過特色產(chǎn)品線在合適的時機(jī)突圍，在細(xì)分領(lǐng)域做出特色化公司。

    二、投研體系建設(shè)：平臺化與品牌化

    高質(zhì)量發(fā)展時代下，強(qiáng)化自身的投研能力無疑是各家基金公司的核心要務(wù)，是提升投資者回報的關(guān)鍵所在?！斗桨浮分幸裁鞔_提出了，要加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)。

    （一）投研一體化，“和而不同”是關(guān)鍵

    在《方案》的推動下，基金公司紛紛加快了投研體系“平臺式、一體化、多策略”的建設(shè)。從各基金公司的行動來看，主要措施包括建立標(biāo)準(zhǔn)化的研究流程、制定高效溝通討論機(jī)制、合理透明的考核激勵機(jī)制、加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型等，“和而不同”是關(guān)鍵。“和”指的是底層的投資理念和價值觀一致。而“不同”指的是投資方法和風(fēng)格要百花齊放。要鼓勵研究員和基金經(jīng)理形成自己獨(dú)特的投資方法和能力圈，從不同的分析視角進(jìn)行平等的溝通交流，從而為投研體系帶來源源不斷的活力，同時這也是形成“多策略”體系的必要條件。

    （二）投資團(tuán)隊：從打造明星基金經(jīng)理到打造公司投研品牌

    在投資管理上，各基金公司也正在改變原來依賴于明星基金經(jīng)理的造星模式，開始向打造公司整體投研品牌的形式轉(zhuǎn)變?；鸸敬蛟熳陨硗堆衅放频闹饕椒ㄈ缦拢?/p>

    （1）打造品牌系列產(chǎn)品。通過圍繞特定投資策略推出成體系的產(chǎn)品組合，能夠讓投資者更清晰地認(rèn)知到基金公司的投研品牌，而非聚焦到基金經(jīng)理的個人能力上。

    （2）從個人標(biāo)簽到團(tuán)隊標(biāo)簽。在產(chǎn)品宣傳時，基金公司也開始更多地以團(tuán)隊形式進(jìn)行宣傳，從而打造公司整體的投研品牌。通過團(tuán)隊形式的宣傳，基金公司能夠更好地打造自身的投研品牌，同時可通過提供產(chǎn)品矩陣的形式讓投資者有更豐富的選擇。

    （3）基金經(jīng)理共管制度。而目前在我國的公募基金行業(yè)中，由2位以上的多位基金經(jīng)理共同管理的產(chǎn)品仍是少數(shù)，但不少基金公司已經(jīng)開始嘗試以多位基金經(jīng)理共同管理產(chǎn)品。

    三、基金公司中后臺：AI賦能提升效率

    （一）注重長期考核期，保障人才梯隊建設(shè)

    在公募基金改革向新的背景下，人才梯隊建設(shè)已成為決定基金公司核心競爭力的關(guān)鍵因素。完善基金經(jīng)理培養(yǎng)機(jī)制是提升投研能力的重要路徑?；鸸拘枰獜娜齻€維度優(yōu)化培養(yǎng)體系：一是強(qiáng)化投資理念與研究方法的基礎(chǔ)培養(yǎng)，重點(diǎn)提升基金經(jīng)理的風(fēng)險識別與管控能力；二是注重投資風(fēng)格的多元化培育，通過系統(tǒng)的培訓(xùn)體系，增強(qiáng)基金經(jīng)理在不同市場環(huán)境下的適應(yīng)能力；三是建立科學(xué)的業(yè)績評估標(biāo)準(zhǔn)，綜合考量長期業(yè)績穩(wěn)定性與風(fēng)險調(diào)整后收益，避免單一短期業(yè)績導(dǎo)向。

    （二）積極引入員工持股，發(fā)揮長效激勵機(jī)制

    股權(quán)激勵作為資產(chǎn)管理行業(yè)的治理機(jī)制，在提升團(tuán)隊穩(wěn)定性與經(jīng)營效率方面具有顯著作用。歐美市場約90%的資產(chǎn)管理公司實(shí)施了股權(quán)或期權(quán)激勵計劃。相比之下，國內(nèi)公募基金的員工持股計劃仍處于發(fā)展初期，其激勵效果尚未充分顯現(xiàn)。未來，基金公司可以從兩個維度完善員工持股計劃：一是逐步提升員工持股總量，確保激勵力度達(dá)到足夠閾值；二是擴(kuò)大持股計劃覆蓋范圍，將關(guān)鍵投研人員、核心業(yè)務(wù)骨干納入激勵體系。另外，可以探索引入業(yè)績分成、遞延支付、跟投機(jī)制等多種激勵工具，形成多層次、立體化的激勵體系。

    （三）AI賦能基金全業(yè)務(wù)鏈條體系

    可見的未來，AI賦能已經(jīng)成為未來競爭的必由之路。AI賦能基金公司業(yè)務(wù)全鏈條，未來勢必可以優(yōu)化工作流程提升效率、全面提升客戶投資體驗、有效提升基金投資業(yè)績。當(dāng)前，AI運(yùn)營管理方面，基金公司的布局競賽尚未充分展開；AI量化投資方面，競爭已經(jīng)使得量化投資團(tuán)隊策略逐步拉開差距，初露鋒芒；AI人才建設(shè)方面，基金公司在多個工作領(lǐng)域加入AI相關(guān)的崗位，如人工智能研究員、大模型工程師（智能投研）、大模型應(yīng)用全棧開發(fā)工程師、AI產(chǎn)品經(jīng)理、AI算法研究工程師等。未來的AI或?qū)⒇灤┗鸸竟芾磉\(yùn)營、人才建設(shè)、投研能力各環(huán)節(jié)，時代浪潮已至，AI重塑投資生態(tài)。

    注：依據(jù)2025年10月31日發(fā)布的證券研究報告《高質(zhì)量發(fā)展時代公募基金行業(yè)回顧與展望》。

    投資需謹(jǐn)慎，以上觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議。

（編輯 張偉）