破產(chǎn)重整服務信托由冷轉暖，不僅與經(jīng)濟環(huán)境相關，也與政策導向和行業(yè)變革相關。

    近兩年，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨著日趨嚴峻復雜的內(nèi)外部環(huán)境。新冠肺炎疫情此起彼伏，對我國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來了前所未有的沖擊，加之外部形勢不確定性加大，整個經(jīng)濟、金融環(huán)境壓力巨大。在此背景下，市場主體困難明顯增多，以跨周期性和存量價值挖掘為特點的特殊資產(chǎn)投資，也顯得意義非常。

    來自全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2021年破產(chǎn)案件公告多達5.9萬件，較2020年大增六成。另據(jù)銀保監(jiān)會披露，2020年末全國組建債委會2萬家。

    政策導向方面，監(jiān)管部門一再勸導信托公司回歸本源，大力拓展服務信托。新近下發(fā)的《關于調整信托業(yè)務分類有關事項的通知（征求意見稿）》，特別將風險處置受托服務信托納為資產(chǎn)服務信托的一大類別。

    今年3月，銀保監(jiān)會信托部主任賴秀福通過媒體發(fā)聲——在整個經(jīng)濟下行周期，出現(xiàn)了不少高風險企業(yè)。對于這種現(xiàn)象，以往的解決辦法包括通過政府介入、成立債權人委員會或者由債權人直接起訴進入處置狀態(tài)，但這些方法容易浪費很多的社會成本。“信托機構擁有專業(yè)服務能力和豐富的資產(chǎn)處置經(jīng)驗，如果為債權人引入一家信托機構，通過信托機制提供一些風險處置的方案，則可以讓債權人省心省力。”

    信托行業(yè)自身也處于深刻變革之中，融資類信托將逐步淡出歷史舞臺。相比于一些無法支撐機構盈利運營的轉型方向，單體規(guī)模龐大的破產(chǎn)重整服務信托確有獨到之處，因此也被寄予厚望。

    在企業(yè)破產(chǎn)重整中引入信托架構，可以保障重整參與各方的利益平衡，推進重整計劃執(zhí)行；可以強化債權人在重整程序中的監(jiān)督權，保護債權人利益；也可以充分發(fā)揮信托的靈活性和管理優(yōu)勢，滿足重整案件的差異化需求。

    從信托公司的業(yè)務實踐來看，目前有切實項目落地的機構數(shù)量尚不多，但更大的群體已瞄準這片市場，蓄勢待發(fā)。個別機構甚至不惜以超低報酬搶單，行業(yè)人士因此對該業(yè)務的生態(tài)產(chǎn)生了憂慮。

    目前市場上的破產(chǎn)服務信托，究其本質可歸納為事務管理類財產(chǎn)權信托計劃。基本交易結構是破產(chǎn)企業(yè)股東作為委托人將企業(yè)股權、對企業(yè)的應收賬款等作為信托財產(chǎn)交付給信托公司并設立信托，之后破產(chǎn)企業(yè)股東以所獲得的信托受益權代企業(yè)償付債務，企業(yè)債權人因此成為了信托計劃受益人。而信托公司將按照受益人大會或其常設機構的指示，管理信托財產(chǎn)。原債權人以受益人身份逐步獲取信托利益，實現(xiàn)清償。

    記者認為，正是上述“樸實無華”的交易結構，賦予了信托公司制度創(chuàng)新與突破的空間。在此前機構操刀的案例中，外界亦可看到機構通過輸出投資投行能力、設計個性化解決方案，為破產(chǎn)重整服務信托賦予更加鮮活的生命，收獲了規(guī)模、效益與口碑的多贏。

    以平安信托為北大方正集團破產(chǎn)重整設置的“北極1號”為例，該項目在信托服務的基礎上增設了清收服務，通過清收效率、效果提升了債權人綜合清償率。而信托公司的業(yè)務收入，一方面來自提供事務性受托管理服務，另一方面則來自提供對資產(chǎn)的經(jīng)營、處置、清收等服務，這些環(huán)節(jié)若產(chǎn)生收益可收取一定報酬。此外，這只信托計劃的管理和處置采用分層決策機制，區(qū)分對受益權權益影響的情況及時效要求的程度劃分決策層級，防止后續(xù)決策僵局或者久而不決等情況。

    海航集團引入的破產(chǎn)重組服務信托則是“存續(xù)型重整”的典型案例，信托底層資產(chǎn)為信托計劃成立后通過總持股平臺實控及管理的全部底層資產(chǎn)。在該信托計劃項下，信托收益來源于其持有的股權資產(chǎn)的分紅、處置收益以及應收賬款的變現(xiàn)、處置，最終來源于重整完成后底層資產(chǎn)的經(jīng)營收入、資產(chǎn)處置收入和未來戰(zhàn)略投資者的投入，以及持有的引戰(zhàn)平臺公司股權的未來分紅。此次重整服務信托的受益人為海航集團等321家公司債權人。同時，信托計劃還可能為不便持有信托受益權的主體及預留債權、提存?zhèn)鶛嗟葘氖芤鏅嘣O立代持主體。通過上述安排，實現(xiàn)了債權人身份向信托計劃受益人身份的轉化，債權受償權轉化為信托受益權，債權人的債權最終將通過信托計劃實現(xiàn)。

    誠然，在如是繁雜的業(yè)務中博取收益絕非易事，但通過破產(chǎn)重組服務信托，叩開不良資產(chǎn)投資的大門顯然值得期待。

    以共益?zhèn)顿Y為例，其本質也是非標債業(yè)務，信托公司在此領域積淀深厚，比在其他領域開疆拓土更有確定性。信托公司通過共益?zhèn)顿Y深入了解破產(chǎn)企業(yè)的情況，也是提前布局了真正的不良資產(chǎn)投資。

    信托行業(yè)步入轉型攻堅期，面對當前的市場機遇與挑戰(zhàn)，相關機構只有苦練內(nèi)功，錘煉項目甄選、方案設計與運營保障等多項能力，才能在這類創(chuàng)新業(yè)務中打開局面，真正找到不易復制的盈利點。