今年上半年，債券市場仍然維持著高發(fā)行量，債承規(guī)模也保持增長。2020年以來，企業(yè)債券發(fā)行實施注冊制，債券承銷規(guī)模同比快速增長；2021年上半年，券商債券承銷規(guī)模達到5.03萬億元，相比去年同期增長6300億元。

    從券商的承銷排名上看，行業(yè)格局相對穩(wěn)定，中信證券和中信建投是市場最大“玩家”，二者合計市場占有率為25%左右。前十名中，華泰證券承銷規(guī)模上升較快，總規(guī)模增至行業(yè)第三。

    值得關注的是，6月23日，中國證券業(yè)協(xié)會就《證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價辦法》修訂版征求意見，內容有增加措施約束低價競爭，包括公司債券承銷報價內部約束線指標和規(guī)范競爭指標；引導弱化對承銷規(guī)模的過度重視，刪除了公司債券承銷金額指標；項目質量惡劣能力評價總分將被扣分。

    從政策導向上看，債券承銷市場無序的低價競爭有望緩解，承銷機構的承銷收益有望增加。

    強者恒強

    債券承銷的強者恒強態(tài)勢仍然沒有改變。從市場整體情況來看，2021年上半年，券商累計承銷規(guī)模達到5.03萬億元，相比去年同期增長6300億元。

    其中，以公司債、企業(yè)債等為主的信用債仍然是券商最核心的業(yè)務，上半年券商累計承銷公司債、企業(yè)債規(guī)模分別達1.65萬億元、2123.09億元。此外，上半年券商還承銷了7710.92億元的地方政府債、9639.90億元的資產支持證券以及1455.64億元的可轉債。

    具體來看，上半年中信證券的總承銷金額達到6640.65億元，市場份額占比高達13.20%；中信建投承銷了6073.26億元，占據(jù)12.07%的市場份額，兩巨頭合計占據(jù)25.27%的市場份額。緊隨其后的是華泰證券，該券商上半年總承銷金額達到3903.54億元，強勢擠入行業(yè)前三。

    從歷史數(shù)據(jù)上來看，華泰證券2017年總承銷金額尚位居行業(yè)第九；2018年、2019年“一年一名”攀升至行業(yè)第七；2020年，則以5669.63億元的總承銷金額攀升至行業(yè)第五。

    此外，國泰君安以3837.96億元的承銷規(guī)模排行第四，中金公司以3280.30億元的規(guī)模位居第五。

    各顯神通

    雖然中信證券和中信建投在總市場份額上占據(jù)絕對優(yōu)勢，但是在不同的業(yè)務領域，各家頭部券商卻各顯神通。

    比如，華泰證券地方政府債承銷規(guī)模達到1189.35億元，僅比排名第一的中信證券少250.69億元。從業(yè)務占比上看，華泰證券地方政府債承銷規(guī)模占總業(yè)務規(guī)模的30%，以維持住地方政府債承銷規(guī)模的方式，維持住了公司的債券承銷業(yè)務基本盤。

    此外，東方證券承銷的地方政府債金額達到709.41億元，市場占比為9.2%，為該公司的債券承銷業(yè)務作出較大貢獻。

    公司債方面，中信建投實現(xiàn)逆襲，上半年累計承銷公司債1765.20億元，超過中信證券成為行業(yè)第一。

    浙商證券的公司債業(yè)務則養(yǎng)活了整個債券承銷團隊。該公司上半年累計承銷債券692.04億元，其中公司債達到620.24億元，占整個公司業(yè)務的90%。同時，浙商證券在公司債方面的市場占有率為3.62%，也遠高于公司債券承銷業(yè)務整體的市場占比。

    資產支持證券業(yè)務的逆襲主角則是平安證券。上半年，中信證券的資產支持證券承銷金額達1343.81億元，排名行業(yè)第一；平安證券則以1152億元的承銷金額位居次席。市場份額方面，平安證券約11.95%的占比，也僅次于中信證券的13.96%。依靠這一業(yè)務，平安證券的債券承銷總金額達到1912.32億元，位列行業(yè)第八。

    此外，可轉債市場的第一名為中金公司，該公司上半年累計承銷331.32億元，市場份額占比為22.76%。

    價格“免戰(zhàn)”

    近兩年來，券商債券承銷業(yè)務增收不增利已經成為常態(tài)，背后演繹的顯然是慘烈的“價格戰(zhàn)”。去年，有兩單央企債券項目爆出“白菜價”，有承銷商甚至報價0.007%或0.0085%。

    有債券承銷人士對證券時報記者分析，債券承銷業(yè)務屬于“資源性”業(yè)務，獲取客戶的能力取決于券商業(yè)務規(guī)模的大小。對于頭部券商而言，承銷能力上并沒有顯著差距，因此“比價格”成為競爭的核心手段。

    該人士坦言，目前券商債券承銷業(yè)務已經很難獲取合適的回報，如果不在整體層面進行約束，行業(yè)會陷入越難賺錢越壓低價格、越壓低價格越難賺錢的惡性循環(huán)。

    今年4月，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《公司債券承銷報價內部約束指引》，明確承銷機構應當建立公司債券承銷報價的內部約束制度。如果報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，然后在3個工作日內向中國證券業(yè)協(xié)會提交專項說明原因。

    中國證券業(yè)協(xié)會將在報價低于內部約束線的項目中，根據(jù)報價高低篩選相應承銷機構，進行現(xiàn)場檢查。

    值得關注的是，6月23日，中國證券業(yè)協(xié)會就《證券公司公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)能力評價辦法》修訂版征求意見，內容有增加措施約束低價競爭，包括公司債券承銷報價內部約束線指標和規(guī)范競爭指標；引導弱化對承銷規(guī)模的過度重視，刪除了公司債券承銷金額指標；項目質量惡劣能力評價總分將被扣分。

    此次修訂從正反兩方面引導各證券公司維護公司債券市場競爭秩序。一方面，對公司債券承銷報價內部約束線在行業(yè)平均值以上的證券公司進行適度加分，以對公司債券承銷報價管控嚴格的情形進行激勵；另一方面，對涉及低價競爭的相關行為視情節(jié)輕重進行相應扣分，以警戒行業(yè)有序展業(yè)。

    比如，因開展公司債券業(yè)務涉及低價競爭被監(jiān)管部門或自律組織約談，或者因報公司債券承銷報價內部約束專項說明沒有及時報送的，每次扣1分；因開展公司債券業(yè)務涉及低價競爭被采取自律措施的，每項扣2分；因開展公司債券業(yè)務涉及低價競爭被采取行政監(jiān)管措施的，每項扣4分；因開展公司債券業(yè)務涉及低價競爭被行政處罰及更嚴重處罰的，每項扣8分。

    “當前券商債券承銷費率已跌至千三以下，監(jiān)管約束后費率水平有望趨穩(wěn)。”萬聯(lián)證券分析師胡江表示。

    前述券商人士也表示，隨著監(jiān)管涉入力度不斷加大，券商之間的低價無序競爭可能緩解。