在被媒體報道傳出合并消息的次日，并購主角國聯(lián)證券（601456.SH）和國金證券（600109.SH）就雙雙確認，同步發(fā)布了關(guān)于收購股份暨籌劃重大資產(chǎn)重組停牌公告，著實出乎市場意料。不可否認，作為2020年首場券業(yè)并購大戲，從一開始就深陷信披違規(guī)、內(nèi)幕交易的輿論漩渦，但在業(yè)內(nèi)看來，如剔除這一雜音，此次并購對券商行業(yè)并購新路徑的指導意義不容忽視。

    火速確認傳聞或出于無奈

    9月20日下午，國聯(lián)證券和國金證券雙雙發(fā)布公告稱，國聯(lián)證券擬受讓長沙涌金持有的國金證券約7.82%股份，同時向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券，本次合并預計構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，股票停牌。

    值得注意是，此次并購雙方能夠在市場傳聞后火速確認消息，這與此前中信證券與中信建投、首創(chuàng)證券和第一創(chuàng)業(yè)的并購傳聞紛紛辟謠有著明顯不同。在業(yè)內(nèi)人士看來，這或許也是出于無奈。

    “此前的并購傳聞，尤其是中信證券并購中信建投，并無媒體報道僅限于市場傳聞，而此次不僅是專業(yè)媒體報道，并且媒體披露的公告稿與雙方最終披露的公告內(nèi)容都幾無差別，在巨大的輿論壓力面前，火速確認或許是并購雙方的唯一選擇。”某投行資深人士對《財經(jīng)涂鴉》表示。

    國企并購民營券商整合新路徑

    在業(yè)內(nèi)看來，剔除這些雜音，此起并購對券商行業(yè)未來整合的借鑒意義非常巨大，尤其是地方國企券商并購民營券商這一新路徑或許將成為券業(yè)整合的新趨勢。

    資料顯示，兩家公司股東屬性差異較大。國聯(lián)證券為地方國企，第一大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展集團，是無錫市政府出資設(shè)立的國有獨資企業(yè)集團，其直接持有國聯(lián)證券28.59%的股份，并通過控制國聯(lián)信托、國聯(lián)電力、民生投資、一棉紡織、華光環(huán)能等子公司間接持有43.76%股份，合計持有國聯(lián)證券72.35%股份。

    而國金證券則屬于“涌金系”，第一大股東長沙涌金與第二大股東涌金投資控股合計持有國金證券27.43%的股份，為民營券商。兩家券商股東背景及公司屬性差異大，企業(yè)文化各異，本次合并可能更多出于國聯(lián)證券的市場化需求。

    東吳證券表示，“國資”合并“民營”為國有券商引進了民營券商靈活高效的運營機制，民營券商也能借助國企資源背景提高抗風險能力，二者合并可互取所長，或成為券業(yè)兼并重組的新趨勢。

    1+1＞2：破除地域壁壘著眼布局全國

    以現(xiàn)有并購雙方的各項數(shù)據(jù)來看，國金證券包括投行在內(nèi)的各項業(yè)務(wù)均優(yōu)于國聯(lián)證券，尤其前者總資產(chǎn)是將近后者的二倍，可以說此次并購是實打?qū)嵉?ldquo;蛇吞象”。

    根據(jù)雙方2019年年報各項基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以及同期行業(yè)排名，國聯(lián)證券并購完成后除了總資產(chǎn)一項之外，其余將全部躋身行業(yè)前20。而如果根據(jù)2020年半年報最新數(shù)據(jù)，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國聯(lián)證券與國金證券合并后，總資產(chǎn)將超過1000億元大關(guān)，排名也將達到行業(yè)第19位。

    毋庸置疑，對于國聯(lián)證券來說，此次并購除了能躋身中大型券商之列以外，快速破除地域壁壘，填補自身空白市場也是其最想達到的目的。

    資料顯示，國聯(lián)證券深耕于產(chǎn)業(yè)發(fā)達的長三角，網(wǎng)點布局高度集中于江蘇本地。據(jù)國聯(lián)證券2020年中報顯示，江蘇地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)總收入7.6億元，占整體營收高達93%，其次上海地區(qū)為3%，而北京、廣東、山東、中國香港及其他地區(qū)的營收占比合計僅約4%。

    反觀國金證券，其成長于四川成都，業(yè)務(wù)布局已擴展到長三角、珠三角、環(huán)渤海及中西部地區(qū)，但公司本部及京滬地區(qū)業(yè)務(wù)仍構(gòu)成收入主要來源。據(jù)國金證券2019年報數(shù)據(jù)，川京滬三地營收占比高達78%。

    當前，國聯(lián)證券在積極布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，存在的區(qū)域性壁壘有望通過本次合并得到攻克，借助國金證券川內(nèi)資源，進軍西三角，再逐步打開周邊乃至全國市場勢在必然。

    另外需要指出的是，國聯(lián)證券的高管多人具有“中信”背景，整體豐富的資本市場經(jīng)驗，也為此次并購整合的推動奠定了重要基礎(chǔ)。資料顯示，國聯(lián)證券總裁總裁葛小波，董秘兼人力資源部總經(jīng)理王捷，公司首席信息官汪錦嶺，公司副總裁兼首席財富官尹紅衛(wèi)，首席風險官李欽，5人均來自于中信證券。

    2020年或成為券業(yè)整合新起點

    回顧我國證券行業(yè)四波并購整合浪潮以及國內(nèi)外龍頭券商的成長史，可以看到并購整合多發(fā)于熊市。并且通過并購整合，券商能夠快速拓展區(qū)位布局、延長業(yè)務(wù)鏈條、突破發(fā)展瓶頸，中信證券即是從中型券商起步，抓住機遇通過多次并購逐步鎖定國內(nèi)券商龍頭地位。

    而從近兩年的情況來看，從2018年中信證券收購廣州證券，到2019年天風證券與恒泰證券的橫向聯(lián)合，再到華創(chuàng)證券接手轉(zhuǎn)讓股權(quán)入主太平洋證券，金元證券轉(zhuǎn)讓76%的股權(quán)，證券業(yè)并購整合的大戲已然開始上演。

    “隨著證券業(yè)對外開放的提速，外資控股的合資證券公司不斷增多，行業(yè)競爭日趨激烈，行業(yè)整合需求持續(xù)攀升，監(jiān)管層意圖打造航母級券商也是順勢而為。借助此次并購，2020年或成為券業(yè)整合的新起點。”上述投行人士對《財經(jīng)涂鴉》表示。